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逆回購力度擴大帶來的四種可能性

譚浩俊 中國網時事評論員

中國央行公開市場18日進行1200億元7天期逆回購操作,中標利率維持于2.5%。操作量較上週二大增1.4倍,創2014年1月底來單日最大。對此,市場也迅速作出反應,以股指跳水方式表達對流動性緊張的擔憂。

此前,很多分析認為,在外匯佔款出現大幅下降、匯率波動強烈、干預外匯市場力度加大的情況下,央行會在上週末出臺降準政策。但從目前的情況來看,管理層似乎並沒有急著出臺降準政策的意思,而是通過加大公開市場操作力度,保持市場資金面平穩。應當説,這也是近幾年來央行在緩解市場資金矛盾方面運用最多的一種方式。這樣的操作方式,不僅能夠維護市場的資金平衡,也能夠試探市場對政策的期待程度,從而比較主動地把握好貨幣政策的去向,避免頻繁降準降息帶來市場的劇烈波動。畢竟,公開市場操作運用起來要簡單、方便得多,對市場的影響也要小得多。因此,從這個層面來看,央行加大公開市場操作力度,擴大逆回購幅度,一定程度上可能是對市場反應的一種測試,是為了更加主動地運用好貨幣政策工具。一旦市場在逆回購擴大後趨於穩定,資金緊張的情緒得到緩解,那麼,央行就可能不再選擇降準,而是繼續通過公開市場操作維持市場的資金平衡。

而另一種可能是,擴大逆回購是降準的前奏。眾所週知,由於受美聯儲加息腳步加快、人民幣匯率波動加大、股市震蕩等方面因素的影響,近一段時間以來外匯佔款出現了較大幅度的下降,相關機構估計在8000億人民幣左右,加上央行為了維護外匯市場的穩定,也在加大市場市場力度,一定程度上也加劇了市場資金緊張的局面。也就是説,市場流動性緊張已是不爭的事實,降準也是必須出臺的維穩政策。但是,考慮到廣義貨幣(M2)已經高達135萬億,繼續降準無疑會進一步擴大市場流動性,使M2進一步擴大。假如降準不能有效解決市場資金緊張的問題,總不至於連續降準吧,與其這樣,不如先通過公開市場操作釋放一些流動性,在此基礎上再跨進降準,可能效果會更好。而且,公開市場操作釋放的流動性還容易控制。所以,此次擴大逆回購也可能是降準的前奏,最遲本週末就有可能出臺降準政策。搞不好又會降準降息兩手下。

當然,還有一種可能,就是通過擴大公開市場操作力度,不觀察匯率市場的變化,並根據匯率變動確定下一步貨幣政策的走向。因為,加大匯率市場干預力度毫無疑問是目前市場資金緊張不可忽視的重要方面。如果匯率市場仍然維護較大的波動幅度,央行對匯率市場的干預不能停手。那麼,擴大逆回購後就必然會出臺降準政策。而且,從目前企業對資金的需求來看,長期資金需求的意願明顯高於短期,公開市場操作也不可能滿足企業的資金需求。因此,降準也會在匯率市場的變化中,出臺的可能性越來越大。

最後一種可能,就是先擱置降準政策,而是通過公開市場操作,觀察美聯儲加息的時間。如果美聯儲明確9月份加息,那降準政策就會迅速出臺,以避免資本的進一步外流而對市場造成嚴重衝擊。反之,如果美聯儲選擇加息時間拖後,那資本外流的可能就會變小,甚至會在匯率市場趨於平穩後回流,那麼,就不需要再選擇降準,而是通過公開市場操作來滿足市場對資金的需求。

從總體上講,在主客觀因素的共同影響下,市場已經出現了資金緊張的問題,特別是實體經濟,會在這樣的緊張預期下出現融資更加困難、融資成本更高的局面。如果不採取有效措施,是會進一步引發市場資金緊張的矛盾的。18日股市出現大幅跳水,一定程度上也反映了市場對資金問題的擔憂,反映了投資者對市場前景的恐慌。如果此後兩天繼續出現下跌,也會從另一個層面促使央行加快降準政策的出臺,以穩定市場的信心、穩定市場的情緒。

http://opinion.china.com.cn/opinion_27_135827.html

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