“以股抵債”到底是一種從技術層面解決大股東佔有上市公司資産的金融創新，還是一種從解決目前中國股市普遍存在的股權分制的體制性創新。自從７月２８日，證監會、國資委正式啟動“以股抵債”的試點工作，電廣傳媒成為首家試點單位以來，利好？利空？市場眾説紛紜。

昨天一場研討會上，劉紀鵬、陳東琪、趙錫軍三位學者、電廣傳媒董事長龍秋雲和擔任電廣傳媒以股抵債項目財務顧問的招商證券副總張鬱平對以股抵債的積極作用表示了肯定。

湖南電廣傳媒股份有限公司董事長龍秋雲

大股東欠錢影響公司運營

追究大股東違規佔用産生的歷史原因，既有一股獨大法人治理結構的缺陷，同時也有公司在運作過程中，未能嚴格按制度和措施予以堅決抵制和防範，也有很大的關係。大股東對資金的違規長期佔用，影響了公司的正常運營和發展，也損害了公司中小股東的利益，為此，公司管理層在承擔較高的經營壓力的同時，還同時承擔解決大股東佔用問題的沉重壓力。

以股抵債是在大股東無現金及暫時無優質資産償還能力的情況下，為徹底解決大股東資金佔用問題，保護公司及中小股東利益的現實選擇，它不是最佳的方案，但是一個比較現實的方案。原來大股東在電廣傳媒上市以後一股獨大，佔到６０％，後來通過增發慢慢減少到５０％多，這對公司的進一步改善法人治理結構有積極的意義。

首都經貿大學教授劉紀鵬

股抵債和全流通不同

股轉債和全流通不是一回事，外界之所以會有各種誤會，一個重要的原因是大家把電廣傳媒的試點，清債的試點和全流通解決股權分制的試點混在了一起。股抵債和解決股權分制到底有哪些不同，大家如果站在股權分制的角度，就會覺得試點有很多非議，但是如果拋開它，就會覺得它是一個非常有意義的探索和嘗試。

股抵債是解決上市公司的不良債務，通過瘦身減肥，提高上市公司的品質。股權分制是解決非流通股的可流通股，通過制度轉軌，實現中國股市的發展。此外，股抵債僅是大股東非法佔用的５７７億元的清欠，股權分制則要解決的是６８６０億總股本中，佔６４％的４４００億的股權調整。

股抵債和將要推行類別股東表決制——實行在股權分制以及股抵債政策上流通股股東的認同率，是對一股獨大公司治理結構的突破。

招商證券股份有限公司副總裁張鬱平

希望年底分紅前討回欠款

以股抵債不是以國有股流通為目的的，這裡涉及國有股的定價，僅僅是因為實在找不到以國有股的股票衝抵佔有資金更好的辦法了。流通股和股權分制的問題實在太大，放進我們的方案考慮，並且作為問題的主要方面來思考，會把這個方案完全變形，也會耽誤我們解決大股東資金佔款的時機。我們希望在今年年底分紅到來之前，為上市公司討回欠款，保衛股市。

國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪

以股抵債有五大好處

以股抵債可以在一定程度上解決現行股權制度安排當中的一股獨大問題，從而可以在上市公司引進競爭機制，這會在一定程度上解決現行股權制度安排當中的一股獨大問題。第二，在實施以股抵債以後，因為抵扣債務，集團公司所擁有的相當於債務量的國有股被登出，國有股減少了，以股抵債可以為建立股權權益的公平分配製度創造一個很好的條件。第三，以股抵債可以減少大股東佔款，改善上市公司的財務狀況，提高上市公司的資産品質，降低因為應收賬款過大造成的公司金融風險。第四，實行以股抵債以後，集團公司擁有的債務量相當的股份被登出了，所剩下的股份大大減少，它的控股地位也將隨之被弱化，這當然會有利於上市公司內部治理結構的改善。最後，以股抵債以後，大股東的份額減少，上市公司的非流通股份和總股本都會縮小，這可以在很大程度上保護社會公眾股東的利益。

人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍

要真正解決三個層次問題

要真正解決大股東佔款要解決三個層次的問題。第一，就目前普遍的大股東佔用上市公司款項多達五六百億專款，我覺得以股抵債的試點，是成本相對較低的方案。從第二個層次，光改變現狀還是不夠的，如果機制不改變，可能還會産生新的東西，要建立一種阻隔機制或者阻斷機制。最後，是對無緣無故、不講規則、不講市場原則的佔有上市子公司的款項或者其他權益的做法，要建立一種責任追究機制和懲戒機制。（記者 廖奇）

           《北京娛樂信報》2004年08月06日