目前,投資過熱的喧囂還未散去,對通貨膨脹的討論又開始升溫。因為,上半年和1—7月份居民消費價格總水準(CPI)分別比去年同期上漲了3.6%和3.8%,而6、7月份當月CPI更是分別比去年同月上漲了5.0%和5.3%。有關部門稱,目前市場價格上漲還在可控範圍,可能是因為CPI累計漲幅還沒有突破5%;但另一方面又稱,下半年價格漲幅難以顯著回落,除了翹尾等因素外,還可能是對6、7月份當月CPI漲幅超過5%的擔心。而擔心的焦點恰在於5%這個敏感的數字,它被很多人認為是中國目前能夠接受的溫和的通貨膨脹的心理底線。現在,月度CPI(同比數,下同)不僅連續超過了5%,而且呈現出加速上升的態勢,確實需要格外關注了。
實際上,通貨膨脹很大程度上是一種心理現象,人們不能容忍劇烈的物價上漲,卻往往視溫和的物價波動為正常。因而,通貨膨脹也被區分為溫和的通脹、嚴重乃至惡性的通脹,不妨把後者統稱為非溫和的通脹。溫和二字,就在於物價上漲沒有超過一定的幅度,這個幅度也是我們能夠接受的通脹水準的上限。那麼,在中國,這個上限究竟是多少?我們又能夠忍受怎樣的非溫和通脹水準呢?筆者試圖從歷史數據中給出一個可供借鑒的答案。
問題一:中國物價波動的正常區間和我們能接受的通脹上限是多少?
有關研究認為,1979—1997年間中國零售物價增長率的平均值是6%,所以中國通貨膨脹率的合理範圍可能在0—6%之間(趙志君,2000)。我們以CPI為指標,按類似的方法測算了1983年到2003年中國通貨膨脹平均水準,發現這21年中中國年度CPI最高漲幅為24.1%,最低為-1.4%,變動幅度為25.5%。21年CPI的中位數為3.39%,平均數為6.85%,二者的平均數為5.12%。CPI變動幅度超過10%的有5年,在10%—5%之間的有5年,在5%—0之間的有8年,小于0的有3年。從區間分佈來看,有38.1%年份的CPI變動水準都在0—5%之間。
由於年度CPI是根據月度CPI計算出來的,我們有必要分析月度CPI的變動情況。從1983—2003年,共252個月中,CPI最高漲幅為28.4%,最低為-2.2%,變動幅度達30.6%。252個月CPI中位數為4.4%,平均數為6.85%,二者的平均數為5.63%。CPI變動幅度超過20%的有28個月,在20%—10%之間的有35個月,在10%—5%之間的有51個月,在5%—0之間的有99個月,小于0的有39個月。從區間分佈來看,有39.3%的月份CPI變動幅度在0—5%之間。
可以看出,在大部分時間裏,我們的物價是在0—5%的區間裏波動的。從實際來看,CPI漲幅小于1的2000年、2001年感覺偏緊。這樣,我們可以認為,1%—5%是目前中國物價波動的正常區間,5%是我們能夠接受的溫和的通脹的上限。
問題二:超過上限後,我們又能夠忍受多長時間、怎樣加速的物價漲幅?
由於物價曲線呈指數變化,在通貨膨脹的早期,漲幅較慢,而到後期,物價指數明顯地加速上升。從1986—1988年、1992—1994年這兩次通貨膨脹週期的月度CPI走勢曲線圖上,我們也可以發現這一特點:兩條曲線都有較明顯的拐點,在拐點前,曲線較為平緩,月度CPI呈平穩上升;拐點後,曲線越發陡峭,月度CPI呈加速上升趨勢。
1986—1989年的通脹週期裏,月度CPI從1987年1月穩定地超過5%,1989年2月達到最高值28.4%,歷時26個月。拐點出現在1988年1月,當月CPI同比增長9.4%。月度CPI從穩定超過5%到拐點歷時13個月,平均每月上升的加速度為0.4%;從拐點到最高值歷時13個月,平均每月上升的加速度為1.5%,遠大於拐點前的0.4%。
1992—1994年的通脹週期裏,月度CPI從1992年7月穩定地超過5%,1994年10月達到最高值27.7%,歷時共28個月(實際上包括三個上升階段)。拐點出現在1992年12月,當月CPI同比增長8.8%。月度CPI從穩定超過5%到拐點歷時6個月,平均每月上升的加速度為0.6%;從拐點到最高值歷時22個月,平均每月上升的加速度為0.9%,也大於拐點前的0.6%。
平均來看,超過5%的上限以後,我們大體上可以忍受不超過9個月(取13個月和6個月的平均值)、且平均每月上漲加速度不超過0.5%(取0.4%和0.6%的平均數)的物價漲幅。如果物價同比漲幅連續9個月超過5%,或者每月同比上漲加速度超過0.5%,我們可能就不得不等待忍受嚴重的通貨膨脹了。
總之,我們能夠接受不超過5%的物價漲幅;能夠忍受超過5%、但不超過9個月且加速度不超過0.5%的物價漲幅。這可能就是我們目前能夠承受的通貨膨脹水準。
考慮到政策的時滯性,為了避免發生嚴重的通貨膨脹,政策當局有必要提前採取措施。如果中國貨幣政策時滯真的是半年,那麼“連續9個月、5%的漲幅和0.5%的加速度”或許可以作為月度CPI的政策觀察指標。