編者按 本文是中國證監會基金監管部副主任祁斌在中央黨校學習期間，在對黑龍江省進行為期10天調研的基礎上，對國有企業改革提出的設想。正如作者所説，國企改革的初始成本非常巨大，企業自身很難承擔，而銀行又望而卻步，政府投入雖然責無旁貸，但是政府的撥款往往不計成本，效果也缺乏監督。這樣一種情況下，設立國有企業改制啟動基金可能是一個很好的選擇。歡迎大家就此以及國企改革的其他問題展開討論。

日前，筆者對東北老工業基地進行了為期10天的考察，親身感受到了國企改革中還存在很多難以逾越的障礙。其中，最為突出的是資金不足，除了有一些不可救藥的企業以外，很多本來很有希望的企業在改革中涉及的人員安置、債權債務等重大問題沒有條件解決，而銀行又由於擔心增加呆壞賬而不敢給這些企業貸款。由於啟動資金缺乏，初期成本無人承擔，這些企業遲遲不能開始改革，不僅延誤了發展的時機，也使得現有的國有資産加速貶值，形成所謂的“冰棍效應”。

其實這也是我國很多地方國企存在的問題。國際著名的投資專家、前高盛總裁約翰·桑頓曾這樣描述過我國國有企業改制中資本供應方面的兩難：一方面，有一些長期資金，例如銀行貸款，它們往往缺乏效率；另一方面，有一些“熱錢”，它們效率雖高，但卻只注重短期回報。而改制中的企業最需要的是長期而高效的資本。

筆者設想，可以通過設立國有企業改革啟動基金，並引入半商業化的管理方式以提高運作效率，來解決這個兩難的問題。該基金投資到一部分比較有希望的國有企業中去，為它們輸入“新鮮血液”，同時投資到一些輔助性設施的建設中去，為國企改革創造較好的軟環境，以此推動一部分國有企業的改革。等到這些企業的效益轉好，能夠“自我造血”後，再將當初基金早期的投入回報給基金，這樣就可以逐步形成一個良性迴圈，推動國有企業的改革進一步深入持久的開展下去。

1．基金的發起設立

資金來源可以有幾個部分：

－中央政府的投入。

－地方政府的投入。

－國際機構的專項援助資金，如世界銀行、國際金融機構的專項貸款等援助性資金。

－國內外戰略投資者投入資金（可通過允許其享有購買國有資産的優惠政策吸引其參與）。

這樣一個組合型的資本結構可以使得基金的運作既有政府的意志，又由於國際機構和國內外戰略投資者的參與使得基金的運作能兼顧商業效率，從而得以長久性迴圈運營，而不只是一次性投入。在基金的募集和運營初期，由於資産的流通性過低、運作模式尚未完全確立，應不允許風險承受能力較低的廣大個體投資者參與基金。

2．基金的運作

為防止低效率、無人約束、腐敗等問題的發生，可以考慮採用半商業化的運作方式，具體而言：

基金的最高領導機構是基金的理事會。理事會成員包括：中央政府代表、地方政府代表、國際機構代表、戰略投資者代表等。基金的實際運作聘請一個專業的投資管理委員會進行管理。各投資方按其投入的多少得到相應的基金百分比份額，並按此比例獲取分紅等收益。基金的投資為中長期投資，在3到5年以上。有關基金的投向和分紅等重大事項需由投資管理委員會向理事會彙報並獲准後方可進行。基金的未投資部分由理事會選擇託管銀行進行託管。

3．主要投向及回報方式

基金主要對那些經過改制後能較快盈利的企業進行扶持性有償投入。具體方式或者提供低息貸款，或者參股，或者簽訂有償協議，等等，視企業具體情況靈活處理。企業獲得這些資金後，可以以此為契機，進一步爭取戰略投資者的投資或銀行貸款，這些資金可支付改革的初始成本，用於解除勞務合同等事項，使潛力良好的企業迅速扭虧為盈。在這個投資的過程中，嚴格的投資程式、資訊的完整掌握、對企業前景的良好判斷、投資總量控制、投資後的定期監督指導，是保證投資決策正確、基金運作良好、風險控制有效的重要環節。

除此以外，該基金還可以在以下方面投資運作：

（1） 投資于社會的中小商業單位，尤其是第三産業。隨著社會的發展，這些第三産業的中小企業的發展不僅有良好的前景，能為地區GDP的增加作出貢獻，為基金提供良好回報，也將有助於吸收大量下崗人員的再就業，穩定社會。

（2） 投資于再就業培訓機構，提供有償勞務介紹和其他服務。在東北老工業基地這樣的地區，再就業培訓服務和勞務介紹服務將有巨大的市場空間。一個經營良好的再就業培訓機構或勞務介紹機構不僅能造福社會，同時也能産生相當良好的效益。雖然，由政府提供的免費再就業培訓和勞務介紹服務機構必不可少，但也還是為商業化運作的此類機構留下了開拓市場的空間，而且，我們可以預期這種商業化運作、有激勵機制和績效評估的機構從長期來看會比那些純福利性的機構更有競爭力和市場空間，能更加有效地為社會提供這一服務，資金地效率和效益也會更高。

事實上，目前地方政府已經採取了類似措施，例如，齊齊哈爾市專撥150多萬元，先後在上海、廣州、深圳、北京等發達地區建立12個駐外勞務輸出辦事處。以基金投資扶持的方式與此不同，它不僅能夠為社會創造再就業機會，同時會由於嚴格的管理程式和投資回報的約束而保持一種更有效率的運作方式，以避免以往有些政府投資無人約束、自生自滅的現象發生。

總而言之，通過設立國有企業改造啟動基金並完善其運作模式，可以啟動很多具有良好價值和潛力的企業開始改制，同時，這種方式也能夠建立起一種相對於目前純粹行政撥款更加有計劃、有效率的運營和管理模式。重要的是，以這種方式成功運作的基金，將形成一個自我迴圈的良性體系，為國有企業的改革源源不斷的輸送資金，不再需要政府一次又一次地撥款；而基金的投資者也會同時獲得不菲的回報，而這將會吸引更多的投資者參與。