羅伯特·塞繆爾森近日在美國《華盛頓郵報》發表一篇題為《過量的美鈔》的文章。

塞繆爾森認為，抓獲薩達姆·侯賽因後的興奮只是曇花一現。如果指望抓住他能鼓舞股市和美元，那就要失望了。世界金融市場現在正上演一場大戲。2003年，美國的國際收支經常項目逆差達到破紀錄的5500億美元。因為美國人是用美元進口，這就意味著外國人每天都要決定是否保留大約15億美元。如果將美元換成歐元、日元或其他貨幣，美元的匯率就會下降——這就將給貿易國和全球股市造成巨大甚至破壞性的後果。

抓獲薩達姆之後，美國股市實際上還有輕微下跌，美元也是一樣。歐元的比價從2002年初的86美分漲到了1.23美元。實際的漲幅影響並不重要，但它們卻反映了一個簡單的事實：抓到薩達姆雖然對伊拉克至關重要，但卻幾乎無法改變對全球股市、債券和貨幣市場影響巨大的貨幣流動。

文章説1990年代末形成的格局現在正發生逆轉，當時外國資金大量流入美國，刺激了因特網泡沫和股市大漲。據美聯儲報告，從1998年到2000年，外國人在美國證券市場和公司投入了2萬億美元。資金的大量流入刺激了美元匯率的上漲，因為其他貨幣被大量兌換成了美元。現在這個迴圈倒了過來。

儘管全球投資者並沒有從美國撤走資金，但他們對進一步的投資態度謹慎。美林公司對全球300多名養老基金、共同基金、保險公司和對衝基金的投資經理人進行了調查。驚人的結果是，58%的人認為美國股市已經“價超所值”。只有12%的人認為在美國投資要好于在歐洲、日本等地投資；56%的人認為美元明年會貶值。

這就是説，由於美國的國際收支經常項目逆差，世界其他地方得到的美元已超出了它們的所需。因此美元在匯市上已經下跌。從2002年初至今，它與歐元的比價下跌了30%，與日元的比價下跌了19%，與一組26種貨幣的比價下跌了23%。受此影響的不僅僅是美國。美國仍是世界貿易第一大國。2002年，美國的進出口總額近2.4萬億美元。美元比價高會使美國的出口價高，進口價低；比價低則正相反。美元的匯率影響著美國以及歐洲、亞洲和拉美的工業競爭力。

這種局面可能會變得更加嚴重。根據國際經濟研究所的弗雷德·伯格斯滕的説法，美國的國際收支經常項目逆差應該減半。現在它佔國內生産總值（GDP）的5%。伯格斯滕説，如果要降到GDP的2.5%的話，美元比價就需要再降15%到20%。一再下滑的美元對世界經濟將意味著什麼？塞繆爾森認為有以下三種可能：

第一，美國贏，其他地區也不輸。美元下跌會通過增加出口和限制進口來刺激美國經濟。過剩的工業生産能力使通貨膨脹維持在較低水準。不過歐洲和日本不會受太大影響，因為持續的全球經濟復蘇積聚了力量，減少了出口損失。事實上，它們的出口因匯率變化所受的壓力促使它們改變政策，提高國內增長。歐洲降低了利率，兩者都進一步開放了市場。

第二，美國和中國贏，歐洲和日本輸。由於中國一直採取人民幣釘住美元的政策，它在美元下跌的時候也同樣獲得了競爭優勢。（中國通過投入多餘美元購買美國國債而不是出售換取當地貨幣的辦法來穩定人民幣）與此同時，歐元對美元的比價迅速攀升，假設升到1．40美元的話，就會抑制歐洲的出口，破壞其經濟復蘇。保護主義盛行，日本也會遭遇同樣的命運。

第三，美元“崩潰”，全盤皆輸。外國投資者出售美國股票和債券，因為它們的價值因美元的關係而一跌再跌。（2003年年中，外國投資者擁有美國10%的股票和17%的公司債券）這將觸發大量的拋售。股票和債券價格狂跌，美元也是一樣。美國和外國投資者都蒙受巨大損失。投資者信心受挫；全球經濟下滑。美國企業研究所的經濟學家德斯蒙德·拉赫曼説：“（美元比價攀升）也有兩個風險，一是造成歐洲增長減緩；二是攪亂金融市場。”

文章認為，薩達姆的被捕對經濟來説只是一個小插曲。它對投資者信心的一點影響也都被美元的不穩定吞沒了。無人知道今後的形勢會怎樣。事實上，美國經濟復蘇很有可能重新燃起外國投資者對美國證券的興趣，從而鼓舞美元攀升。這場戲的最終結局將是2004年的一大看點。最好的結局可能會乏味到無人關注。 (泓佐)