五一節前，筆者參加了國務院召開的全國14個省市服務業座談會，得知當前的供給和需求基本平衡，前年和去年的總量矛盾基本得到緩解，保持了一個高速度、低通脹，高效益的增長勢頭。但是目前經濟運作存在固定資産投資增速過快，貨幣供應量偏高，信貸投放和貨幣供給過大等問題，應該引起我們警惕，提防過快的投資為金融設下一個鋪滿了鮮花的陷阱，斷送掉這幾年宏觀調控的辛勞。
經濟過熱跡象隱現
當我國經濟從2002年進入新一輪高速增長跑道， 這個高速增長留下三大特徵，一是出口大幅度增加，二是房地産市場大幅度增加，三是貸款大幅度增加。從2003年、2004年、2005年到今年一季度，貸款上升了9萬億左右，中國貸款規模幾乎增加了一倍。
——投資數量過多，增幅過高。一方面是今年投資過快的增長，新開的項目多，一季度全社會投資增長是我們四年來最快的，一季度的GDP的增長也是近四年裏最快的一年，達到10.2％，這裡面就是投資增長起了很大的作用；全社會固定資産投資增長是27.7％，城市達到29.8％，特別是新開工項目增長了30％，很可能這種投資增長勢頭還會保持一段相當長的時間。
另一方面，今年是“十一五”開局第一年，2005年年底和今年年初前兩個月很多地方政府換屆，3月份開始上項目就比較多。地方政府的投資積極性比較高，是一季度投資較高的主要原因，從一季度來看，新上的項目比去年同期增長31000多個，其中僅3月份就上了20000多個項目。加上一些政策的因素，國家採取了多種措施支援農村發展、農村基礎設施建設；振興東北，中部崛起，西部振興，中西部地區的增長比較快；支援一些重大裝備業的改造等等，成為一季度投資趨高的重要因素，比如農業增長了47%，鐵路增長57%，衛生和社會保障增長38%，金屬製造業增長70%左右，交通設備製造業、礦山投資增長等增長40%以上。
——信貸增長過快，風險加大。貨幣供應量增長過快，銀行的信貸投放過多，銀行信貸一季度把全年的信貸的指標差不多用了一半。從結構上看，今年1季度貸款較去年同期多增的5193億元中，主要是企業貸款多增了5153億元；其中增長最快的又是票據融資，同比多增了2039億元。這既是企業存款定期化派生的融資需求，也是銀行在目前流動性充裕和資本充足率的雙重約束下，權衡風險和收益的選擇，而企業中長期貸款同比多增1911億元，則和近期投資增速的加快密切相關。加上儲蓄存款增加，我國的總體儲蓄率比東南亞儲蓄率高10個百分點，外匯儲備比較多，貨幣的流動性也比較大，資金比較充裕的情況是我們這次投資增加較快的一個原因；銀根比較松，這個也和商業銀行的改革聯在一起，現在改革都要追求效應，匯改至今，債券市場和貨幣市場持續的低利率環境，給商業銀行配置資産帶來很大的難題，充足的流動性給信貸擴張提供了基礎。雖然各家銀行在央行“窗口指導”的壓力下較為謹慎，但市場逐利行為形成合力，終於導致信貸規模超額增長。除了貸款之外，其他的資金應用渠道比較狹窄。在沒有其他投資渠道的情況下，銀行只能增加貸款，進而引發固定資産投資的升溫。
——工業生産，進出口貿易順差比較低。今年的工業增長比較快，一季度是16.7％。4月24日，國家發改委召開的一季度工交經濟運作新聞發佈會上透露，全國投資增幅超過35%的省份有16個；分行業看，製造業30個行業中，投資增幅超過40%的有16個。不少地方仍存在主要依賴投資拉動經濟增長的傾向，少數地方出現落後項目死灰複燃的情況。
出口在去年比較高的增長的勢頭上，又保持了20多個增長點，進出口的增長達到了25.8％，貿易順差是200多億，一季度的整個外匯又增加了500多萬，現在世界美元外匯儲存已經佔到第一位。銀行方面資金運用的環境比較差。前兩年，大幅投資造成的行業過剩，造成企業特別是國有企業的效益不是太好，虧損額呈擴大趨勢。日前，鋼鐵行業虧損企業虧損額已上升了1.3倍，這將加劇銀行壞賬的風險。
應對投資熱路徑選擇
投資過熱這種反彈的趨勢，説明科學發展觀的落實還有一個過程。國務院已明確提出，下一步將控制貨幣信貸投放，加強固定資産投資調控。這意味著，貨幣政策必然緊縮，商業銀行的信貸投放將會大幅下降。
當務之急，應保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，注重區別對待，分類指導，有針對性地解決當前的突出問題。建議採取貨幣緊縮與行政調控雙管齊下的方略，即緊縮政策除提高存款準確備金率、提高利率等貨幣政策外，還應配合使用行政調控手段。
行政調控是我國近年來重要的宏觀調控手段之一。“十一五”規劃中的GDP增長率7.5%是正常增速，超過9%就不適宜了。當前還缺乏必要的金融環境和條件，特別是中國的貨幣市場工具還相當缺乏，甚至可以説是單一，目前尚無法完全依靠價格調控來對信貸和貨幣供應加以控制；同時，地方行政干預也嚴重影響了貨幣政策的有效性，地方行政的項目投資衝動會演化為金融機構信貸擴張，最終使得貨幣政策操作不能有效地影響微觀經濟主體行為，貨幣政策意圖無法得以徹底實現。具體行政調控手段是：
首先，不以GDP論英雄。目前經濟過熱的主要原因是以GDP為核心的政績考核體系引致地方政府一味追求GDP增長率，以此來體現政績。解決的辦法則是建立全績效評價和完善政績考核機制，改變地方政府考核體制，不能只以GDP增長為考核手段，還要把環保、節能等納入考核體系，使經濟增長與環境保護協調起來。
其次，加快財稅體制改革。緊縮的貨幣政策要配合使用行政手段，大力推進行政體制改革。針對固定資産投資增速勢頭不減，建議要深化財稅體制改革，將諸如地方出售土地的收入等納入預算管理，這樣才能使地方不拿預算管理之外的大量資金去搞政績工程，才能抑制各地的固定資産投資增長勢頭。
再次，加強行業調控。抑制經濟過熱的一個直接的手段是加強行業調控，包括鋼鐵、水、電、天然氣等資源品的價格調控。資源品價格上調會減少盲目投資與過剩生産，這樣就在一定程度上抑制了經濟過熱。對於房地産行業的價格調控也會發揮同樣的作用。
第四，落實更有力的貨幣政策。“穩定政策、適度微調”是當前調控的基調。穩健的貨幣政策與穩健的財政政策適應當前的經濟發展，要保證政策的連續性與穩定性，但政策可以做有限的調整，要警惕貸款的過度增長以及地方政府的短期行為導致的過度投資。針對我國目前市場貨幣供應偏多，為防止投資反彈和資産價格的上升，從金融政策看，應採取“多管齊下”的組合政策。
一是提高存款準備金率及提高利率。4月27日，中國人民銀行宣佈自28日起上調一年期貸款基準利率0.27個百分點，説明貸款利率的調整序曲已奏響。適當提高銀行法定存款準備金比率，收回市場多餘的貨幣，通過乘數效應，使得銀行的可貸資金能夠按計劃減少，緊縮的力度也可以大體計算出來。先動存款準備金比例比動利率負面影響小，但不排除，視市場情況發展，可動利率手段，這可能是最為直接有效的辦法。當然，提高利率可能會帶來炒匯的風險，但與美元利率相比照，人民幣利率仍有提升空間。
二是加強對商業銀行的風險監管。目前多家銀行互相競爭的”銀政合作”，隱藏著相當大的風險。幾百億上千億的“銀政合作”授信貸款，各級地方政府不存在擔保的法律地位，有些擔保手續根本不健全。大量貸款受地方政府投資衝動誘惑，風險極大。在這樣的貨幣形勢下，有必要採取一些應急的行政手段，如對商業銀行的“銀政合作”項目進行具體檢查監督，等等。
三是切實加快外匯市場的改革。當前偏多的貨幣供應與有管理的匯率政策相關。鋻於中國目前經濟結構調整的艱難度和國民經濟的承受度，有管理的浮動匯率政策的調控應堅持“微幅、雙向、穩中爬升”的原則。但要在當前國內實施偏緊的貨幣政策，必須有進一步增強匯率彈性的政策相配合，內外結合，才能奏效。為此，進一步加快外匯市場的改革,貫徹“寬出嚴進”的方針,正確判斷適度的外匯儲備，保留7500億元左右外匯儲備量，提高外匯儲備的使用效益。尤其應該儘快出臺針對外資大舉進入中國房地産市場的有限制政策，減輕匯率政策實施中的“漏洞”壓力，對當前我國金融市場健康發展十分有益。
