分析師就該公司方案深入研究後一致認為———長力股份對價應在4股以上

□本報記者張震林李燁

自7月6日長力股份（600507）公佈股權分置改革方案後,市場對公司10送3股對價反應強烈,從長力股份公佈的公開溝通渠道反映,絕大多數流通股股東都要求公司提高對價支付,其間更有媒體報道,有投資者已經聯繫到上千萬股的反對票，並質疑公司競爭力。針對投資者關心的這些問題，昨日本報記者採訪了多家汽車行業資深分析師。

送股方案應在4股以上

國泰君安研究所的汽車行業分析師張欣認為，在7月6日長力股份公佈的股改方案中，計算對價方式存在問題。張欣評價，像長力股份這樣存在經營波動性的企業，對價應根據經營狀況而非資産狀況來確定，即應按照動態的市盈率法來計算對價更加合理，這樣長力股份合理支付對價至少要達到4股。

張欣分析，按照長力股份股權分置改革説明書中有關對價的確定原則，採取的是以對凈資産的合理溢價作為確定對價的計算方法。由於一般而言一個經營處於“正常狀態”的企業，其凈資産基本上是能夠保持穩定增長的，但是其經營業績卻有可能呈現上下波動。因此長力股份所採取的對價確定原則就值得商榷。其次，所選對照的國外上市公司的市凈率問題，雖然都可稱之為“汽車零部件”製造企業，但是在細分産品領域有著天壤之別，因此長力股份實際上不適合以此來作為比較的基礎。相比之下，如果採用“合理市盈率”法來確定長力股份此次股權分置的對價，似乎更能體現公司未來的價值所在。

按照新的計算模式，假設長力股份今明兩年的經營業績能夠保持平穩並有所增長，預測其EPS在0.30-0.35元的水準。若按照目前10倍左右的市盈率水準測算，那麼其合理股價應在3.00-3.50元的區間。這樣的話，以長力股份股權分置改革説明書所確定的上市以來按成交量計算的加權平均價格4.37元/股為成本價，經採用“合理市盈率”法測算，每股流通股股東應該獲得的對價股份應該不少於0.40股，也就是流通股股東每持有10股流通股應至少獲得4股股份的對價。雖然非流通股股東承諾在獲得流通權的三十六個月內，當且僅當股價不低於3.39元（有前提）時才進行減持，但是從測算結果看，目前的對價還是偏低的。

而巨田證券分析師趙群翊評價，從市盈率角度考慮，根據長力股份的2005年盈利預測，預計長力股份2005年的每股收益為0.25元，同比下降16.67%。參考國內外同類上市公司的市盈率水準，長力股份的合理價格在2.5元左右。按照這個價格，社會公眾股在獲得每10股送3股後，社會公眾股的市值＝股價×方案實施後社會公眾股股數＝32500萬元。流通股股東獲得了一定的補償，但是並不能完全彌補價格下跌的損失。趙群翊認為流通股股東市值損失達到1400萬元。長力股份的股權分置方案存在談判空間。

分析師提醒投資風險

針對投資者關心的投資價值，分析師們基於行業競爭前景和公司核心競爭力的角度，提醒投資者注意長力股份投資風險。

國泰君安分析師張欣評價，目前長力股份的主營汽車鋼板彈簧、扭桿彈簧、圓簧、彈簧扁鋼、減震器、彈簧專用設備等研製開發、製造、銷售，汽車銷售、金屬加工銷售。受鋼鐵等原材料價格上漲和汽車産品價格下跌的共同影響，企業正面臨一定的經營壓力。而長江證券研究所的行業分析師姜學晴也認為，公司收入的主要來源是汽車板簧、彈簧扁鋼和優質圓鋼，目前彈扁産量市場份額為30%，位居國內第一。由於該産品市場容量有限，公司市場份額上升空間有限。公司目前板簧産量國內第三，由於公司實現了上下游一體化，汽車板簧原材料由公司自己供給，這樣有效節約了成本，但由於下游汽車價格會進一步下降且增速放緩，受此影響，汽車板簧增長空間有限，且受整車壓價以及導致汽車板簧毛利率繼續下降，1季度汽車板簧毛利率僅為16.57%，與2004年比較下降了近10個百分點，從中長期看，公司業績增速呈下降趨勢。

招商證券汽車行業分析師林鐘斌甚至告訴記者，作為汽車及汽車零部件行業研究對象，他將長力股份排除在外，因為公司沒有核心技術，沒有什麼競爭力。

7月12日，公司將在北京、上海和深圳三地同時舉行流通股股東現場見面會，不知長力股份是否會直面投資者和市場的疑惑。