湘財證券首席經濟學家金岩石：“既然説開弓沒有回頭箭，就要明確弓和箭是什麼？靶子在哪？也就是要明確股權分置改革的目標、手段和遊戲規則。如果把股權分置改革界定為向全流通市場的轉變，則‘ 新老劃斷’現在就可以開始，因為‘新老劃斷’會告訴投資人未來的中國證券市場將遵循什麼樣的遊戲規則。”湘財證券首席經濟學家金岩石就“新老劃斷”問題接受《第一財經日報》採訪時，作上述表示。

金岩石認為，正是因為目標、手段和遊戲規則都沒有明確，所以首批試點方案出臺之後，市場持續下跌。對於解決之道，金岩石的建議是不要再一批一批搞試點了，因為試點就是不確定的，而市場迫切需要確定的目標、時間和規則。“盲目的試點其實是無序博弈，這是對價交易中最不可接受的。”他解釋，很多人不理解對價和補償的差別，證券市場上的對價交易是有章可循的，證監會應給出所有可供選擇的對價交易工具來解決股權分置的方案設計。這樣，上市公司和保薦人可以從中選擇一種或幾種來完成流通權的對價交易。另外，要解決股權分置改革的目標模式和時間長短，不能讓弓箭手轉著圈亂射，所以建議流通股股東和非流通股股東在規定時間內達成協定，否則就另外開個場子，讓達不成協議的上市公司退出主市場。

金岩石稱，如果現在能把原則和目標確定下來，馬上就可以開始“新老劃斷”的證券承銷業務，新股一律按全流通的原則發行。這樣做會一舉兩得：其一是明確了股權分置改革的目標模式；其二是“良幣驅逐劣幣”，加速市場的新陳代謝。現在停掉新股上市來照顧股權分置改革，其實是“劣幣驅逐良幣”，不利於中國證券市場的長期穩定發展。如果還一味遷就劣質上市公司的無序博弈，試點試上5年、10年，這個市場就會被整垮。

按照該方案，股權分置的股票和全流通股票將在一段時間內並存，會造成一個類似當年雙軌價格的二元市場。對此，金岩石認為其中並無不妥，“關鍵是給出明確的預期，現在市場的下跌主要是因為沒有明確預期，中國股市早就有三無概念股，與股權分置的股票不也一樣並存了那麼多年嗎？”金岩石進一步解釋，股權分置改革其實是一個流通權與控制權的對價問題，而大股東出於保持控制權的需要，即使實現了全流通，也不會讓太多的股票進入市場流通。美國的納斯達克市場是流動性最高的市場，流動股常量約為70%，即有30%左右的股票基本上是不流通的。據金岩石估計，由於亞洲國家重視控制權的商業傳統，實現全流通後，中國股市的常量流通比例至少不會高於納斯達克市場。也就是説，解決股權分置之後，全流通的股票實際流通比例也不會太大。由於全流通市場在放大可流通股票的同時注入了一個新的證券商品，這就是控制權的交易。潛在的控制權之爭必然約束“爭權者”的圈錢動機，迫使大股東自願放棄流通權。

解決股權分置目前已有五種工具，分別是現金對價、送股、增發、縮股和權證。金岩石認為，按照流通股股東的行為偏好和認知度排序，這五種工具的對價功能依次遞減。他稱，目前這五種工具用於解決股權分置已經足夠了，證監會可以規範上市公司和保薦人在限定對價工具的範圍內進行多種組合。工具越多，預期的不確定性反而越強，流通權對價交易的成功率就越低。所以現在關鍵是要明確“三個限定”：限定時間、限定工具、限定目標。（蔡一迪）