週一，帶著“10送2.5”的股權分置改革方案，金牛能源復牌，但它沒有延續前三隻試點個股的漲停走勢，卻放巨量下跌，收盤最終下跌5.86％，成交1991.8萬股。而昨天，金牛能源仍然是四隻試點個股的領跌者，下跌了2.44％。

“這很可能是‘試點概念股’炒作的一個轉捩點。市場將會從狂熱追捧到冷靜分析，方案的好壞和公司的基本面狀況將更為投資者關注。如果以後還有試點公司，應該不會像剛開

始那樣復牌開盤就漲停。”銀河證券分析師蘇宏鳴表示。

多重因素導致下跌

“金牛能源的走勢出乎我的預料。”華寶興業多策略增長基金的基金經理童國林在接受記者採訪時無奈地表示。“這顯然有一種情緒化的因素在裏面，是一種不理性的投資行為。”

而上海杭信投資管理公司投資經理錢偉海則認為，金牛能源的下跌是多種因素交織造成的結果。一方面，煤炭行業是一個週期性行業，在面臨很長一段時間的高景氣後，投資者自然會有一個向下的預期，而國際市場原油價格的波動在一定程度上增加了這種預期；另一方面，煤炭板塊的股價已經有過一輪大幅上揚，投資者獲利豐厚，很容易産生“落袋為安”的心理。西山煤電、神火股份等煤炭類個股前段時間都出現了一定幅度的回調，而金牛能源卻一直保持在高位，因此，這次大跌在一定程度上可以視為一種“補跌”。

“我認為，金牛能源的回調已經基本到位。”錢偉海表示，“它的方案並不弱于其他公司，沒有道理再繼續下跌。”

童國林也認為，市場投資最重要的還是看公司的價值所在，可能方案沒有達到某些流通股東的預期導致股價出現一定的調整，但是最終股價仍將走到能反映公司價值的合理水準。

狂熱過後是冷靜

金牛能源的下跌終結了“試點概念股”復牌當日漲停的“神話”，而在市場人士看來，這也是市場在狂熱追捧概念後開始回歸理性的表現。“將來投資者不會因為你是試點公司就追捧你的股票，而是要看你的方案是否合理，作為投資者我能得到合理的收益。從這個角度上講，更加冷靜的博弈將決定未來試點公司的股價走勢。”蘇宏鳴表示。

“前三隻試點公司的股價有明顯的炒作成分，不僅吸引了大量遊資，而且也有很多熱衷短線概念炒作的投機客介入，這種情況也是不理性的行為。”錢偉海表示。

金牛能源的市場表現，反而讓人認識到應該冷靜對待試點概念。“由於牽涉到可轉債轉股的情況，金牛能源的方案和其他三家公司有明顯的區別。從金牛能源的方案來看，如果方案被通過，可轉債持有人勢必全部轉股，這樣將會增加公司的總股本，投資者投資的時候必須要考慮這個因素。”錢偉海表示，“這也是金牛能源不能重演復牌當日漲停一幕的重要原因。”

蘇宏鳴則指出，金牛能源的表現將改變市場的預期，試點公司的“概念”效應將會逐步減弱，投資者將更加關注試點方案的實質內容。“公司基本面如何，試點方案能否達到預期，試點方案能否順利通過股東大會，以及公司為試點所做的努力程度如何，都將成為投資者投資的重要判斷依據。”蘇宏鳴稱。

價值投資理念不會改變

三一重工的股權分置改革方案一經推出，就飽受市場的爭議，股價也像過山車一樣，讓投資者心裏七上八下。“我不看好三一重工的方案，但公司的基本面的確是所有試點公司中最好的。因此，對於三一重工的投資，我是一種非常複雜的心理。”一位投資者表示。

同樣的複雜也表現在機構投資者身上。此前有媒體報道稱，部分持有三一重工的基金對方案提出了質疑，但也有基金明確表示，看重的是三一重工良好的發展預期，因此，股權分置改革對他們的投資理念不會有重大影響。

這體現出投資者目前一種迷茫的投資心態。對此，童國林表示，公司的投資價值是可以預見的，最終決定市場價格的仍然是投資價值。

一位資深分析師也指出，方案的好壞不能僅僅從送多少股來判斷，而要結合公司的基本面來分析。“比如紫江企業，從目前送股的情況來看它是最合理的，但你不能就説它是最好的方案。”他認為，“畢竟紫江企業現在是處在一個低谷期，投資者對它的盈利能力和發展預期並不樂觀，因此，雖然它對投資者支付的對價較高，但是從長遠來看，投資者的整體收益未必高過三一重工等。相信紫江企業的非流通股東在制定方案的時候也考慮到了這一點，所以讓步比較大。”

從這個意義上講，投資者投資試點公司要有更加長遠的眼光。不僅要看目前試點公司方案的對價數量，還要看到試點公司未來發展的前景，以及解決股權分置問題後試點公司日趨規範化所帶來的額外收益。“股權分置改革的破題無疑是一件好事，但對投資者而言，如何把握其中的投資機會，卻是一個新的課題。”蘇宏鳴用這樣一句話結束了記者的採訪。（中證網）