目前，四家股權分置改革試點公司已經全部公佈了其全流通方案，最為投資者關注的流通權的定價問題似乎變得更加錯綜複雜。從已經公佈的四個方案來看，各公司在確定流通權對價標準的過程中，均根據自身的不同特點，採用了不同的方法進行估價。

本文僅就四個全流通方案本身進行分析，並未考慮諸多的市場因素，試圖用同一標準評價四個採用了不同的方法進行估價的試點方案。

紫江企業

方案：非流通股股東為其持有的非流通股獲得流通權向流通股股東支付對價，流通股股東每10股將獲付3股，支付完成後公司的每股凈資産、每股收益、股份總數均維持不變。

評價：流通股每10股將獲付3股，這相當於非流通股股東把自己20％的股份轉給流通股股東換取流通權利；對於流通股股東而言，獲得相當於自己持有股份的30％的股份。按照2004年底每股凈資産1.87元，流通股按照2005年4月29日收盤價2.78元測算，方案實施後的理論市場價格為2.26元（公式：非流通股股數×每股凈資産＋流通股股數×收盤價＝方案實施後的理論市場價格×公司股份總數）。

那麼，方案實施後非流通股股東的收益為－3.3%(公式：非流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1－送股比例）－每股凈資産】/每股凈資産；方案實施後流通股股東的收益為5.7%。（公式：流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1＋獲得比例）－收盤價】/收盤價

三一重工

方案：以2005年4月29日公司總股本24000萬股為基數，由非流通股股東向方案實施基準日的流通股股東按持股比例共支付總額為1800萬股公司股票和4800萬元現金對價，即流通股股東每持有10股流通股將取得3股股票和8元現金，非流通股股東所持有的原非流通股將獲得上市流通權。

評價：每股流通股10股將獲付3股，這相當於非流通股股東把自己10％的股份轉給流通股股東換取流通權利；對於流通股股東而言，獲得相當於自己持有股份的30％的股份。按照2004年底每股凈資産7.94元，流通股按照2005年4月29日收盤價16.95元測算，方案實施後的理論市場價格為10.19元（公式：非流通股股數×每股凈資産＋流通股股數×收盤價＝方案實施後的理論市場價格×公司股份總數）。

那麼，方案實施後非流通股股東的收益為15.5%(公式：非流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1－送股比例）－每股凈資産】/每股凈資産；方案實施後流通股股東的收益為－17.1%。（公式：流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1＋獲得比例）－收盤價＋現金】/收盤價

清華同方

方案：以現有股本為基礎，向方案實施股權登記日登記在冊的全體股東每10股轉增4.7515609股，清華控股有限公司、泰豪集團有限公司、北京實創高科技發展總公司、北京沃斯太酒店設備安裝公司、北京首都創業集團有限公司等5家非流通股股東以向方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東支付可獲得的轉增股份，使流通股股東實際獲得每10股轉增10股的股份，作為非流通股獲得流通權的對價(相當於流通股股東每10股獲得3.56股的對價)。上述方案實施後，公司新增股份273030533股，總股本將增至847642828股。

評價：每股流通股10股將獲付3.56股，這相當於非流通股股東把自己34％的股份轉給流通股股東換取流通權利；對於流通股股東而言，獲得相當於自己持有股份的35.6％的股份。由於此方案轉增股本，因此在評價此方案時以清華同方轉增股本後的數據為準。清華同方轉增股本後，每股凈資産為3.51元；流通股除權後價格為5.9元。全流通方案實施後的理論市場價格為4.63元（公式：非流通股股數×每股凈資産＋流通股股數×除權價＝方案實施後的理論市場價格×公司股份總數）。

那麼，方案實施後非流通股股東的收益為－12.9%(公式：非流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1－送股比例）－每股凈資産】/每股凈資産；方案實施後流通股股東的收益為6.41%。（公式：流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1＋獲得比例）－除權價】/除權價

金牛能源

方案：金牛能源唯一的非流通股股東邢臺礦業集團擬向方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東每10股支付2.5股股票，作為換取非流通股份流通權的對價。

評價：每股流通股10股將獲付2.5股，這相當於非流通股股東把自己10%股份轉給流通股股東換取流通權利；對於流通股股東而言，獲得相當於自己持有股份的25％的股份（注：未考慮可轉債轉股因素）。按照目前每股凈資産5.29元，流通股按照2005年4月29日收盤價14.43元測算，方案實施後的理論市場價格為7.83元（公式：非流通股股數×每股凈資産＋流通股股數×收盤價＝方案實施後的理論市場價格×公司股份總數）。

那麼，方案實施後非流通股股東的收益為33.2%(公式：非流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1－送股比例）－每股凈資産】/每股凈資産；方案實施後流通股股東的收益為－32.2%。（公式：流通股收益＝【方案實施後的理論市場價格×（1＋獲得比例）－收盤價】/收盤價（ 郭斌）