A股市場繼含B股公司開始股改後，含H股公司鞍鋼新軋(000898.SZ)也在昨日表示將於近日公佈股改方案。對於市場關注的H股股東是否應當獲得對價問題，股權分置改革研究的權威人士張衛星又提出了其獨特的觀點。他認為，B股、H股股東實際上本應該向A股股東支付對價。

張衛星稱，在股改過程中，非流通股股東要拿出一部分股份或現金來支付獲得流通權的對價。其中一個非常重要的原理是，“股權分置”這種制度結構導致了流通A股高溢價發行上市交易，而非流通股股東則從中獲得了非正常的利益，就是投資者所看到的高溢價發行A股後抬高了整個公司的凈資産，也就是為什麼現在非流通股股東要“送股”給流通A股股東的基本股改原理之一。

根據這個原理，某些H股股東和B股股東在此次股權分置改革中，更應該拿出對價來支付給流通A股股東，而不是現在有些人所提倡的向非流通股大股東索要“對價”，張衛星如此認為。

他以中國石化(600028.SH)為例來進一步解釋他的觀點。中國石化在香港市場發行H股的時候是以約1.75元/股的價格發行，而在A股市場上的發行價格為4.22元/股。這樣，高溢價也被非流通股股東與H股股東所共用了，每只H股

股票中的資産價值增加部分都含有A股股東的利益。

而按照監管層的思路以及相關公司已經公佈的方案來看，這類股東既沒有獲得對價也不支付對價。張衛星分析，主要原因是為了避免使已經十分複雜的問題更加複雜，B股股東和H股股東從A股股權分置制度中已經獲得的利益就不再觸動了。

當然，為了不再觸動B股股東和H股股東利益，在股改具體實施細節方案上，B股公司和H股公司相對禁忌也要多一些。

張衛星認為，如果對價方案採用“派送現金”的方法，那麼現金的來源只能選擇非流通股大股東從自己腰包裏拿出現金的模式。如果採用“股權轉送”的對價方案，則只有股東間的送股方式是唯一可選的方案。當然其他的不改變現有股權結構格局的股改方案比如權證類方案也可以考慮。而諸如非流通股縮股方案和流通股單獨擴股方案，在含B股和H股的公司中都不宜採用。

另外，在含B股、H股的上市公司中，股改費用的支付只能是由非流通股大股東來支付。這點需要含B股、H股的上市公司在股改過程中小心應對。