去年１季度宏觀經濟、金融數據公佈之後，政府採取了嚴厲的宏觀調控舉措，股市大受衝擊。今年１季度各种經濟數據相繼公佈，經過一年宏觀調控之後，ＧＤＰ增長僅比去年的９．８％回落０．３個百分點，值得我們關注的是，政府是否會啟動新一輪宏觀調控？央行會否再次加息？匯率政策是否會有出其不意的變化？

增速雖高運作健康儘管今年１季度的經濟增長速度與去年１季度基本相當，但今年經濟增長背景與去年相比存在較大不同。一是去年１季度固定資産投資、物價指數、信貸規模等數據均呈增長態勢，而今年的各項指標增速均呈回落態勢；二是工業增長結構更加趨於均衡，去年重工業增速高於輕工業５．２個百分點，而今年重工業增速僅比輕工業高０．３個百分點；三是消費對經濟增長的貢獻增加，今年１季度，社會消費品零售總額扣除價格因素實際增長１１．９％，比去年同期加快２．７個百分點。由此來看，今年１季度的經濟增長要比去年１季度的經濟增長健康得多，當前宏觀調控總體壓力也大大減輕。

政府調控經濟的重點仍將放在結構上，其中房地産是重點，從國務院關於房地産調控的“國八點”精神來看，政府既不希望看到房地産市場大漲，也不希望看到大跌，在手段上政府將更多采取相對溫和的市場化手段和經濟手段，以期盡可能減少對整體經濟帶來的衝擊。

加息時機並不成熟要判斷央行是否會加息，需要從三個方面進行觀察：一是觀察物價指數走勢，二是觀察金融機構資金動向，三是觀察金融市場利率趨勢。

首先，從物價指數來看，今年１季度ＣＰＩ指數上漲２．８％和ＰＰＩ指數上漲５．６％屬正常水準，處在回落途中。央行統計的今年１季度企業商品價格指數為３．５％，而去年１季度為４．８％，回落１．３個百分點。物價指數的回落使得加息理由並不充分。

其次，今年１－３月份人民幣各項存款增加１．２萬億元，同比少增２２３億元，而人民幣貸款增加７３７５億元，同比少增９７６億元。貸款增長低於存款增長，資金更多流向銀行，存貸差僅３月份就增加了４２００億元。３月末，全部金融機構超額儲備率為４．１７％，比去年同期下降０．１１個百分點，比上年末下降１．１個百分點，比上月末下降０．２個百分點，表明金融機構資金仍然十分充裕。在大量資金缺乏投資渠道的情況下，加息顯得多此一舉。

此外，今年３月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率１．９８％，比去年同期和上年末均低０．０９個百分點，比上月低０．３３個百分點；質押式債券回購月加權平均利率１．７０％，比去年同期低０．２３個百分點，比上年末低０．１８個百分點，比上月低０．３５個百分點。在金融市場利率走低的背景下，加息則屬於逆勢而動，並不可取。

綜上所述，央行近期採取加息舉措的時機尚不成熟，央行還需要進一步觀察未來幾個月的經濟數據，目前來看，在２季度加息的可能性不是很大。

人民幣升值的市場壓力減弱２００５年３月末，國家外匯儲備餘額為６５９１億美元，同比增長４９．９％。今年１季度平均每月外匯儲備增加１６４億元，去年１季度平均每月增加１２１億元，不過應當看到今年前三個月經常項目順差為１６５億元，去年則為逆差８４億元。如果扣除經常項目影響，今年１季度外匯儲備平均每月增加１０８億元，而去年同期這一數值為１５０億元。從這一點來看，市場對人民幣升值的預期已經降低。

但從政治方面因素上看，匯率升值壓力則依然不減，在剛剛結束的七國財長央行行長會議上，七國集團要求匯率應該反映經濟基本面，希望世界主要國家和地區增加匯率的靈活性，顯然其目標是在針對中國。此外，美國的一些參議員也在醞釀就人民幣匯率問題向中國施壓。從國內匯率時機來看，相對中性的市場環境是人民幣匯率政策調整比較有利的時機。匯率政策的調整並不意味著匯率的重估，而是通過引進更多交易主體和擴大匯率波動範圍來完善人民幣匯率形成機制。（中國銀河證券高級經濟學家吳祖堯 ）