假如説此前還有保險公司利用行業限制的理由解釋資産負債匹配效率問題的話，那麼不久以後，就是不同金融機構站在同一起跑線上的公平競爭，要靠真實實力的較量

●保險資金將以何種為證券市場和保險業都能接受的方式入市成為政策堅冰被打破之後首要解決的問題之一

●假如説此前還有保險公司利用行業限制的理由解釋資産負債匹配效率問題的話，那麼不久以後，就是不同金融機構站在同一起跑線上的公平競爭，要靠真實實力的較量

盼望了多年的保險資金直接入市問題終於迎來政策曙光。2月1日，國務院發佈《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(以下簡稱《意見》)，明確表示，“支援保險資金以多種方式直接投資資本市場。使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量”。以國務院的名義發佈意見支援保險資金直接入市，這還是第一次。

保險資金的運用問題長期為業內人士呼籲，近年來更引起了諸多領域專業人士的關注。由於過去投資渠道被嚴格限制,保險資金難以進行合理有效的配置,影響了保險公司的資産負債匹配,給保險公司帶來一定程度上的經營風險。在中國保險業飛速發展的今天，保險資金運用渠道的狹窄已經成為制約行業發展的瓶頸。

國務院政策解禁

最新數據顯示，截止到2003年12月31日，保險業的總資産已經達到9122.8億。其中，國債投資1406億，同比增27%，證券基金投資463億，同比增50.5%。儘管遭遇非典，2003年當年，保險業保費收入仍達3880億，同比增長27%。

2003年的保費增速還不是近年來增速最快的一年，2002年這一數字曾達到44.7%。可是保費收入容易進入保險公司，卻難以通過資金運用實現保值增值。銀行資金充裕令保險公司協議存款利率持續走低，資金運用渠道的有限使保險資金運用的風險集中，成為保險資金收益率漸次下降的原因之一，年收益率從2001年的4.3%降至2002年的3.4%。21世紀初，投資類産品的出現又增大了保險公司分紅的壓力。而此前，隨著央行的連續8次降息，保險公司內部幾年前的資金就已經形成嚴重的“利率倒挂”現象，造成巨大利差損。

一位保險公司投資部門的負責人説，允許保險資金直接入市並不能直接增加保險公司的利潤，它的意義在於分散保險公司的經營風險，提供給保險公司一個靈活匹配資産的方式，這已經是關乎保險公司生存問題的大事，讓保險資金的運用只集中在少數投資渠道上，就相當於“把所有雞蛋放在一個籃子裏”，資金運用的風險不降反升。

為了扭轉保險資金運用的尷尬局面，保險公司呼籲投資渠道解禁的呼聲從來就沒有停止過。監管層也一直做著放寬資金運用限制的努力。1999年，保監會頒布《保險公司購買中央企業債券管理辦法》和《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》，保險公司投資企業債和基金得到監管層的批准，此舉是1995年頒布的原《保險法》對保險資金運用渠道進行嚴格限制之後，邁出的拓寬投資渠道的第一步。

2003年，保險資金投資渠道拓寬邁出重大步伐，保監會兩次修訂上述兩項辦法，在法律許可的範圍內，保險資金投資基金和企業債的比例分別被放寬到總資産的15%和20%，並降低了可投資企業債的評級水準。“以後基金投資比例也可能擴大，事實上，在這兩項投資方面，保險公司已經基本上沒有多少限制”一位保險公司的投資人士説。

最難、也是監管層最謹慎的投資渠道當屬直接入市。幾經反覆，2002年在新的《保險法》中允許保險資金直接入市的願望沒有實現，不過新《保險法》賦予國務院權利，又為此後資金渠道的進一步拓寬留下餘地。有關人士透露，此前和此後，關於保險資金直接入市的請示曾屢次送達國務院。2月2日，國務院《意見》的出臺似乎是在今年全保會召開之前，國務院送給保險行業的最佳新年禮物。

直接入市呼之欲出

國務院的《意見》一經公佈，股市當日便全線飄紅。而新華人壽投資管理中心的一位人士表示，“其實《意見》沒有多少新鮮內容，但是它把多年爭論的問題以最高層意見發佈的形式錶現出來，在中國經濟發展到今天，資本市場急需政策引導的時候，定下了原則和方向，是保證證券市場持續發展的重要舉措。”

《意見》統一了證券市場發展的不同意見，事實上讓人們看到了證券市場系統性風險消除的曙光。對於即將成為資本市場重要投資主體的保險業來説，同樣減少了直接入市投資的系統性風險。此前，不少人士為此反對對投資穩定性要求極高的保險資金直接入市。

保險公司對於資金直接入市的準備已經悄悄開始了。原中國人壽資金運用中心的總經理劉廷安曾表示，作為全國擁有資金最多的保險機構，中國人壽的資金運用已經有相當成熟的決策系統、風險監控系統和效益評估系統。太平洋保險資金運用管理中心總經理曹貴仁曾表示，在風險控制方面，太平洋保險不僅有風險控制模型，還有獨立運作的風險管理系統，而且將注重基本面與技術面的結合。

在保監會機構調整之後，人們清楚地看到，資金運用部門從原先的保監會財務部門中分離出來，單獨成立一個部門。北京工商大學保險系主任王緒瑾認為，在《意見》發佈之後，關於“保險公司的資金運用規定”也將很快出臺。而去年幾家保險公司的資産管理管理公司的成立或獲批意味著，保險資金的專業化獨立運營已經具備現實基礎。

具體方案制定討論

“由保監會把所有投資渠道向保險公司敞開，然後由保險公司自由地決定投資方式的選擇”另一家保險公司資金運用方面的有關人士説。實際上，早在保險資金直接入市問題還處在討論中時，細節上的問題爭論就已經開始。《意見》出臺之後，人們將把熱盼的焦點轉移到具體細則的發佈上。專家認為，對保險資金直接入市的問題必須認真規範,否則將給保險業帶來極大風險。

關於是否需要設置保險資金入市門檻也有不同的爭議。有保險專家建議，為了嚴格控制風險，保監會可以設置門檻。也有人持相反觀點，認為應將主動權更多地交給企業。

不過，在所有監管保險資金直接入市的問題中，最核心問題還在於方式比例和主體比例的嚴格限制上。王緒瑾認為，所謂方式比例，即為保險公司投資不同投資工具的比例，如企業債、基金、不動産等，所謂主體比例即為，保險公司投資某只股票的比例。業內人士預計，保險資金直接入市的比例將採取逐步放寬的方式，起初允許的直接入市的資産比例會佔總資産的5%和3%之間。而投資單一股票的比例，根據國際經驗，有關人士猜測不會高於5%。

而對於在保監會和證監會之間的監管分工問題，也必須嚴格界定，必須避免監管過程中産生的“盲區”。（趙冰）

《國際金融報》2004年02月04日