保險公司突然在2月份成為資本市場的寵兒。

這完全是拜《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（下稱“九條”）出臺）所賜。“九條”專門用一個部分談到保險市場的資本進入問題：“鼓勵合規資金入市。支援保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。”其目的是“使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量。”

保險資金直接入市的春天到了。

一個簡易的計算

記者從保監辦了解到，截止到2003年12月31日，保險業的總資産已經達到9122.8億。其中，國債投資1406億，同比增27%，證券基金投資463億，同比增50.5%。儘管遭遇非典，2003年當年，保險業保費收入仍達3880億，同比增長27%。到2004年2月份，兩大保險公司成功上市之後，保險資産已過萬億。

“保險資産滾雪球式的增大，最近幾年都是30％的速度增長，但是保險的資金收益率卻在萎縮。”保險同業公會的一位人士對記者説，“保險資金的年收益率從2001年的4.3%降至2002年的3.4%。2003年依舊是3％多一點。主要原因是保險的投資收益一直不振，2002年保險投資基金，基金被股市大勢拖累，導致投資收益的潰敗，2003年基金上半年業績還行，但就全年而言，還是不容樂觀。”

其實，保險資金通過基金進入股市的份額，政府部們一直持“逐步放開比例”的態度。2003年保監會兩次修訂保險市場投資基金的辦法。使保險資金投資基金和企業債的比例分別被放寬到保險總資産的15%和20%，並降低了可投資企業債的評級水準。

換句話説，就目前而言，保險公司可以通過基金向股市注入將近1400億的合規資金。試想一下，僅僅設想把合規的1400億可以直接入市，那麼短期內對股市將造成何種衝擊。這考驗想像力。

兄弟鬩于墻

“九條”把基金管理公司和保險公司放在機構投資者的主流地位，但這兩個曾經是“親如兄弟”的投資機構的關係是微妙的。

“保險資金本來和基金公司是一條線上的。”人保資産管理公司的一位人士接受記者電話採訪時説，“但是，現在我們的關係有點變化。”

2001年之前，保險行業在基金上的投資尚好，尤對封閉式基金備加青睞，因為其良好的分紅回報可以直接計入當年的投資收益，免征營業稅和企業所得稅。最高時年收益能達到20%。但是，2001年下半年變味了。基金跟隨股市大勢進入一個慘澹的行情低迷期，且總體上折價擴大，業績攀虧。2002年，保險公司投資基金成為一個“心痛”。

某知名保險公司投資部經理向記者訴苦：保險公司總體上對基金的表現不太滿意，不僅僅因為基金的保險資金理財業績不盡如人意，而且部分基金未能把投資者的利益真正放在第一位。

於是，儘管保險公司的投資額已經佔到了基金市場的30%左右，成為基金最大的客戶之一，但是就總體而言，實際入市的比重僅為總資産的5％左右，不到可入市資金的1/3。

該人士表示，“基金和保險的隔膜，最重要的是聯繫機制上的。”道理很簡單，保險公司現在只能購買契約封閉式基金，資金容易被鎖定，保險公司沒有主動、充分的投資權利。“我們曾經多次要求基金公司兌現其許諾的封閉轉開放，但這給基金管理人帶來了鉅額贖回的壓力，有可能威脅基金公司的生存。因此基金管理公司對此事的熱情並不高。”

當保險資金被鎖定了，相當於資産被“扣留”了。而且，由於保險公司被排斥在基金具體操作之外。導致委託人和代理人之間存在著嚴重的資訊不對稱。委託人既不能準確獲知代理人的素質、條件稟賦等自然條件，也不能對代理人的工作行為如努力程度、投機行為進行全面的觀察。

“從某種意義看，保險資金只不過是某些基金救市、托市的工具。”國壽資産管理公司一位人士説。而深圳基金業的一位人士也説，“基金正在考慮新形式下的基金和保險的關係。”

基金和保險未來必有一搏。

資管公司的“埋伏”

保險公司設立資産管理公司成為一種“時尚”風潮。

保險資産管理公司實質上是一個綜合功能的獨立機構投資者。在資本市場投資角色功能上，最接近基金管理公司。不難猜想，保險資産管理公司會有更多投資自主決策權，不僅是原有資金管理部門的簡單延續，以後更要由內部的單個資産運作機構轉變為社會化的理財機構。據權威人士透露，保險資産管理公司下一步將爭取參與全國社保基金的委託理財等業務。

另外，不可忽視的是，保險資産管理公司設立的“背後一著棋”是獲得發起設立基金管理公司的資格。如果保險公司通過資産管理公司建立自己的基金運作模式，這個打擊將比前不久的券商集合委託理財對基金打擊猛烈得多。

從保監會的調整也可以看出未來走向的蛛絲馬跡。保監會資金運用部門從原先的保監會財務部門中分離出來，單獨成立一個部門。北京工商大學保險系主任王緒瑾表示，在“九條”發佈之後，關於“保險公司的資金運用規定”也將很快出臺。顯然，這是對保險資産管理公司運作未來監管的“提前準備”。

王緒瑾預計，保險資金直接入市的比例將會採取逐步放寬的方式，起初允許的直接入市的資産比例會佔總資産的3%到5%之間。

“九條”奏響了保險資金直接入市的號角。

■保險資金通過基金進入股市的份額，政府部們一直持“逐步放開比例”的態度。2003年保監會兩次修訂保險市場投資基金的辦法。使保險資金投資基金和企業債的比例分別被放寬到保險總資産的15%和20%，並降低了可投資企業債的評級水準。

■儘管保險公司的投資額已經佔到了基金市場的30%左右，成為基金最大的客戶之一，但是就總體而言，實際入市的比重僅為總資産的5％左右，不到可入市資金的1/3。（喬治唐）

《財經週刊》 2004年02月09日