一、QFII對A股市場的影響

    自去年11月份管理層準備實施QFII方案以來，業內人士對此莫衷一是。從國內A股走勢上看，去年11月8日正值十六大召開之際，管理層公佈了這則消息後，滬指當日便大跌32點以一根中陰線報收，隨後股指一路下滑，直到今年年初創下1311這個近年新低，QFII對A股市場影響由此可見一斑。對於長期封閉且市盈率相對較高的A股市場，QFII 的實施讓人首先想到的是市盈率的國際接軌問題，鋻於我國證券市場市盈率較高的行業特點，QFII公佈後，市場做出過激反應也在情理之中。但任何事物都具有正反兩面性，今年新年伊始，就在上指創出近年新低1311點時，以QFII即將實施為背景、以價值投資理念為倡導，汽車、鋼鐵、電力、能源、金融、石化等績優藍籌股趁機發動了一波攻勢淩厲的春季行情，目前兩市經過近5個月的運作，在QFII正式推出時，滬指又重新回到1550點之上的前期平臺附近，指數還是那個指數，但其中的股價結構已發生了深刻變化。事實證明QFII對中國股市的影響是深遠的。從長遠來看，主要表現在以下幾個方面：

    第一、就投資理念而言，價值投資理念將成為指導投資的主流理念。長期以來，受A股市場封閉及股權結構割裂影響，國內證券市場投機氣氛濃厚，重小盤、重重組、重莊股等炒作理念充斥市場，加大了二級市場的投資風險。QFII推行後，以重行業、重業績、重成長性、重穩定回報為內含的價值投資理念將成為市場主流，盤子的大小不再是投資者考慮的主要因素，投資者對股票基本面的分析將多於技術分析。從A市場今年走勢來看，以汽車、鋼鐵、電力、能源、金融、石化等績優藍籌股之所以出現較大升幅，正是這種理念倡導的結果。

    第二、QFII的實施背景是中國經濟將長期高速增長，可以預計隨著QFII的實施，外資介入的領域應是與國民經濟增長密切相關的行業，他們看重的是這些行業的高成長性，長期持股將成為這些國外券商的必然選擇，由此會對二級市場的換手率産生較大影響。

    第三、在QFII所倡導的價值投資理念影響下，二級市場股價結構將迎來大調整時代，能源、電力、水務、港口、地産、金融、汽車、石化等與國民經濟增長密切相關的産業將受到持續追捧，從而決定了證券市場作為經濟晴雨錶的功能將更加突出，其與經濟增長之間的關聯度將大大提高。

    第四、QFII正式介入我國證券市場後，其所帶來的管理意識將對上市公司形成較強約束，有利於改善和規範上市公司的法人治理結構及管理制度。

    二、面臨的機遇

    QFII作為國外券商分散風險、增進收益的一個重要渠道，也使我國證券市場面臨著一定機遇，主要表現在以下幾個方面：

    第一、為A 股市場提供較大的資金支援。如前所述，雖然目前已獲准進入我國證券市場的兩家國外券商首批擬投入資金數量不大，但中國經濟在全球獨樹一幟的高成長性必將對國外券商産生較強吸引力，就中國台灣、南韓、印度實施歷史來看，QFII推行不久，都有外資大量涌入的範例。

    第二、雖然我國目前A股市場整體市盈率偏高，但作為著眼于全球投資組合的國外券商而言，本著優勢互補的原則，筆者認為，下列行業面臨QFII的投資機遇：1、我國在國際分工中處於優勢地位的勞動密集型産業、製造業將受到國外券商青睞；2、港口、地産、水務等壟斷行業及石油、金屬等戰略資源概念股由於收益穩定的特點，易被外資所看中；3、金融行業鋻於中國資本市場的逐步對外開放，投資價值突顯，受到外資關注在情理之中；4、以汽車為代表的消費升級概念股將隨著我國經濟的連續上臺階而受到外資注目；5、與中國龐大消費市場相關的一些消費行業也是外資關注的一個重要方面如醫藥等行業。

    第三、鋻於在QFII實施之前，國內一些藍籌股已有相當漲幅，預計一些處於相對高位但後續業績不濟的藍籌股將受到獲准QFII國外券商的拋棄，而一些業績有保障的高位藍籌股仍會引起他們的重視。由於目前兩市已有較大漲幅，價值發掘將成為國外券商進入A市場的必然選擇，就此而言，目前漲幅不大的一些水務、港口、地産等板塊將面臨一定機遇。

    第四、我國經濟近年來持續增長與股市高位向下調整形成一定反差，就此而言，對於超跌股的出擊也是QFII國外券商本著價值發現原則進行投資的另類表現形式。如對於某些真正意義上的科技股而言，在前期泥沙俱下式的下跌過程中可能正蘊含著極好的投資機會。

    第五、在QFII實施之際，一些帶H股或 B股的公司市場表現將適度活躍，其中也蘊育著一定的機會。（鮑銀勝/國元證券）

    《中國證券報》2003年6月2日