儘管出現SARS等諸多不利因素，今年上半年的電力生産與消費依然維持高增長態勢。全國共有16個省市在一季度出現了“拉閘限電”，呈現了比2002年更為緊張的供電形勢。1-5月，全國發電量完成6975.54億千瓦時，比去年同期增長15.52%。全國用電量為7096.8億千瓦時，同比增長15.92%。

    分地區看，1—5月全社會用電量增長速度在20%以上的省份包括內蒙（26.15%）、浙江（22.15%）、江蘇（21.99%）、寧夏（21.13%）和湖南（20.69%）,售電量高於20%的省份則依次是浙江（25.81%）、江蘇（25.01%）、廣東（24.46%）、寧夏（22.31%）、內蒙（21.69%）與福建（21.29%）。

    華東強勁的外向型經濟拉動了當地售電量的持續增長，寧夏、蒙西的高用電則得益於當地近年發展起來的高耗能工業，廣東售電量的高速攀升則在相當大程度上是由於國際油價波動造成省內企業自備燃油機組減發而轉向主網購電造成的。毫無疑問，用電緊張將確保當地發電上市公司的效益增長，身處傳統缺電地域的電力上市公司如晉南的通寶能源、漳澤電力，以及身處新缺電地域如安徽的皖能電力等均發出了中報預盈公告。

    與此對應的是，部分地區電力産銷也明顯受到了環境因素的消極影響。除內蒙外，SARS疫情相對比較嚴重的華北五省用電量的增長比率比前四個月均有所下降，平均下降近2個百分點，而受來水偏枯的影響，水電比重較大的湖北、四川、貴州、青海四省，其水電發電量同比分別下降了13.86%、10.48%、21.33%和34.31%，對當地水電公司以及有水電機組的火電公司帶來了明顯壓力，明星電力中期預告業績大幅下降，華銀電力中期預虧或多或少與此有一定關係。

    綜合分析，根據今年GDP增長8％左右的需求，全國9個主要電網非同時最高統調發電負荷將達24566萬千瓦，比2002年最高發電負荷增加2053萬千瓦，按照15％的毛備用率計算，至少需新增加裝機容量2360萬千瓦。2003年全國保守估計全年用電量將達到17840億千瓦時左右，同比增長8.9%，凈增1450億千瓦時，為滿足1450億千瓦時的新增電量需要增加相應裝機容量2900萬千瓦左右，而今年我國新投産發電裝機容量僅2000萬千瓦，容量缺口至少900萬千瓦。

    全國季節性、區域性和隨機性拉限電幅度將進一步擴大，負荷增長繼續普遍高於電量增長。除東北、海南、江西等地區電力供應較為充裕外，全國大部分地區電力供求將呈現較為緊張的局面，這將為電力股投資繼續維持一個良好的環境。

    短期看，2003年一季度電力行業銷售收入增長18.07%,利潤增長31.19%,二者比率為1:1.726。預計2003年二季度較2003年一季度電力生産增幅增加約8個百分點,將使得二季度較一季度利潤增長約15個百分點。考慮到電煤價格同期上漲因素，整個上半年電力公司利潤則有望同比增長10個百分點以上。對於缺電地域如華東、廣東、河南等地的上市公司，其業績增長將更加顯著，完全可以支撐電力股掀起一波中期業績浪。

    明後兩年仍然缺電

    根據目前GDP增長比率，2004年全社會用電量預計達到19240億千瓦時左右，同比增長7.8%左右，凈增用電量1400億千瓦時左右。2005年全社會用電量預計達到20580億千瓦時左右，同比增長7.0%左右，凈增用電量1340億千瓦時左右。

    初步統計，今年國家批准開工大中型電源項目為3300萬千瓦左右，而且大部分為“短平快”火電項目，多已在上半年開工建設。預計2004年和2005年分別投産大中型項目2140萬千瓦和2410萬千瓦，到2005年末預計全國發電裝機容量將接近4.3億千瓦。按照以上預測，在實現上述新增裝機規模，並考慮一定的計劃外投産規模，要滿足2004年新增用電需求，電力缺口在700萬千瓦左右，這表明全國電力供需矛盾將進一步加劇。

    目前存在的一個變數是三峽電站即將發電，其未來發電量與落地電價對全國整體電力供需形勢及相關上市公司肯定存在不容忽視的影響，不可不談。三峽電主要輸送到華東、華中和廣東，三峽電對上述地區的影響，主要取決於三峽電的輸送電量、落地電價以及這些地區未來電力供求形勢。

    首先我們看看電量方面。三峽工程是一個滾動開發的工程，三峽電量消納問題要擴展到三峽工程進展的全過程。今年三峽工程首批4台機組的裝機容量總和只有280萬千瓦，發電量為55億千瓦時（僅佔全國發電量的0.33%），對緩解當前的電力短缺可以説是杯水車薪。2003年-2005年三年間三峽共投産840萬千瓦，能在一定程度上緩解電力短缺，但結合全國電力需求增長按年平均6.6％－7.0％的保守增長速度計算，即使考慮三峽機組投産的因素，未來2-3年內我國電力供求仍然呈現偏緊的態勢。換句話説，即使真存在電量衝擊，也是2006年後的事情。

    其次，我們看看電價的衝擊。“三峽電”初步確定的上網電價是0.25元/千瓦時。目前全國平均上網電價為0.29元/千瓦時，廣東的平均上網電價為0.39元/千瓦時，華東的平均上網電價為0.35元/千瓦時，華中的平均上網電價為0.30元/千瓦時。相比之下，“三峽電”似乎有較明顯的成本優勢。實際上，根據政府有關部門的規定，“三峽電”上網電價是由三峽落地電價減去輸電電價計算而來，即0.25元/千瓦時是按照三峽送電區域八省一市的平均電價水準0.32元/千瓦時減去輸電電價0.07元/千瓦時計算得來的。而且，7分錢的輸電電價只是根據國家電網公司的投入部分測算的，區域電網公司和其他投資主體為三峽的投入並未計算在內。（目前，國家電網公司新測算的輸電電價平均為0.089元/千瓦時。）事實上，三峽電定價模式是隨受電省市平均上網電價水準的變化而定期浮動，其在不同省市的價格是不同的。換句話説，三峽電量不是靠價格競爭銷售，而是靠計劃分配，討論0.32元/千瓦時的落地電價的競爭力與衝擊沒有多大實際意義。尤其在目前缺電的大背景下。

    三峽送電的根本意義在於促進全國電網的互聯。長期以來，區域壁壘是我國電力市場最為嚴重的問題，導致無法形成統一市場。造成我國電力市場區域壁壘的原因之一在於省級電網之間物理上的“瓶頸”，“三峽電”東進將成為突破這一瓶頸的最佳契機。總體看，未來2－3年電力供需形勢可以概括為：2004年全國電力供需平衡總體過緊，拉限電時間和電量進一步增加；若能按計劃實現電源項目的開工規模和投産規模，預計2005年電力供需矛盾較2004年將有所緩解，但電力供需平衡總體偏緊的局面仍難以改變。

    關注“缺電+並購”概念

    電力板塊具有“缺電+並購”概念，預計在今明兩年，電力板塊都具有跑贏大盤的整體實力。電力改革對國電資産的縱橫拆分，實質上是大規模的産權重組。産權重組的一個有效媒介就是電力上市公司，我們認為國電之間、地電之間以及國電和地電之間將發生大規模的兼併重組，在明後年進入高潮階段。基於以上判斷，投資策略上，我們看好財力雄厚、兼併擴張潛力大、具有成本優勢的電力上市公司。

    立足中報業績，積極增持未來有成長空間的電力股是分享經濟成長的捷徑，其中華能國際、深南電、漳澤電力、申能股份以及行業內的後起之秀ST華靖、國際大廈等均值得重點關注。

     （中證網） 2003年7月10日