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中國産業分析報告

一、先行、一致指數小幅反彈，綜合警情指數在綠燈區走平

1.先行、一致指數繼續反彈，經濟中升溫的力量暫時處於主導

7月份先行指數繼續上升。從先行指數的構成指標來看，商品房新開工面積、沿海港口吞吐量、財政支出的增幅都在提高；作為逆轉指標的企業産成品資金佔用額在下降；生鐵和鋼産量7月份當月增速雖然在下降，但經過季節調整之後的增速仍舊在上升。因此，7月份先行指數繼續呈現上升較快的上升勢頭。

一致合成指數在2005年3月到達近期谷底之後，連續4個月回升。7月份國家統計局公佈的工業增加值增速為16.1%，比上個月下降0.7個百分點，這與一致指數還在上升而不是下降存在方向性差異。造成這種差異的原因，一是由於季節調整採取移動平均技術，由於此前工業增加值增速連續數月上升，7月份一個月出現下降，不足以改變已經形成的短期趨勢。其次，在一致指數的構成指標中，除工業增加值同比增速之外，經過季節調整的固定資産投資、發電量和財政收入增速也都有所提高，只有M1增速輕微下降，合成後一致合成指數繼續保持上升態勢。從先行、一致指數運作方向判斷，短期內經濟景氣狀況將繼續保持回升的態勢，大幅向下調整的可能性不大。

2.先行擴散指數上升勢頭放慢，經濟上行力度將逐步減弱

先行擴散指數于2004年7月從下向上穿過50%線，印證了先行合成指數在2004年年中發生轉折，此後先行擴散指數呈現上升趨勢，但7月份的數據顯示，先行擴散指數上升勢頭明顯放慢，預示著先行合成指數加速度將有所減弱。據此判斷，下半年經濟上行的力度將逐步減弱。

3.綜合警情指數在綠燈區走平，經濟運作總體良好

綜合警情指數在2004年4月份達到峰值以後，5月份以後呈現下降趨勢，在2004年9月回到經濟運作較為正常的綠燈區後繼續下滑。2005年一季度後，出現反彈，二季度出現較快上升勢頭，但7月份這種上升勢頭暫時停止，綜合警情指數6、7月份數值相同，位於綠燈區中線附近。綜合警情指數的位置表明，經濟運作總體良好，位於穩定增長的區域。

二、主要經濟指標變動趨勢

1．固定資産投資穩中有增，投資結構仍不合理

今年前7個月經季節調整後的固定資産投資增速為29.1%，連續4個月處於上升態勢，這與固定資産投資實際增速的走勢基本吻合。前7個月固定資産投資增長27.2%，比上半年提高0.1個百分點。其中，7月份城鎮固定資産投資同比增長27.7%，增幅比上月回落1.1個百分點。

前7個月，第一産業投資增速放緩，第二、三産業投資增速略升。這其中，第一産業投資增速比上半年下降3.1個百分點，第二産業投資增速比上半年微升0.1個百分點，第三産業投資增速上升0.3個百分點。

在前7個月投資中，受行業實現利潤增長及未來利潤預期增加的影響，煤、電投資繼續保持快速增長態勢，部分過熱行業投資增速有所加快，但油、運投資增速快速回落。這其中，煤炭開採及洗選業投資同比增長83.2%，比上半年快1.5個百分點；電力、燃氣及水的生産和供應業投資增長35.9%，與上半年持平；石油和天然氣開採投資增長28.6%，比上半年下降7.6個百分點；鐵路建設投資增長29.1%，比上半年下降18.9個百分點；黑色金屬冶煉及壓延加工業增長19.3%，比上半年快0.7個百分點；有色金屬冶煉及壓延加工業增長29.8%，比上半年快1.4個百分點；非金屬礦物製品業增長14.1%，比上半年快1.1個百分點。

當月新開工項目個數減少，但新開工項目計劃總投資繼續加速增長。當月新開工項目14419個，比上月減少9817個；新開工項目計劃總投資3.52萬億元，同比增長28.4%。施工項目約15.6萬個，比上月末增加16717個；施工項目計劃總投資14.1萬億元，同比增長26.1%。

2. 社會消費品零售總額增速有所放慢，繼續在綠燈區運作

7月份，社會消費品零售總額4934.9億元，比上年同月增長12.7%。從名義增長率來看，比6月份降低0.2個百分點，但與上半年各月增速相差不多。經過季節調整之後，社會消費品零售總額增長率呈現輕微下滑勢頭，但仍位於綠燈區中部。

從城鄉市場來看，7月份城市消費品零售額3338.2億元，同比增長13.8%，縣及縣以下零售額1596.7億元，增長10.5%，繼續呈現城市快於農村的格局。不過，在城市消費品零售額增長率有所降低的情況下，縣及縣以下零售額增長率保持穩定，對全社會消費品零售總額增長的貢獻有所提高。

3．出口繼續保持快速增長，貿易順差繼續增加

今年前7個月經季節調整後的進出口增速為22.8%，與上月基本持平。然而，由於出口增速明顯快於進口增速，進出口增速的穩定掩蓋了貿易盈餘不斷擴大的問題。

7月份進出口總額同比增長20.8%。其中出口增長28.7%，進口增長12.7%，增幅比上月分別回落1.9個和2.4個百分點；當月實現貿易順差104億美元，比上月擴大7.3億美元。1-7月累計貿易順差500億美元。

從貿易方式看，前7個月進出口增速差主要是由一般貿易繼續處於“出大於進”的狀態造成的。前7個月一般貿易出口增長25.7%，進口只增長7.9%。相比之下，加工貿易出口增長28.8%，進口增長21.2%。

從貿易結構看，前7個月進出口增速差主要是由於機電産品、高新技術産品和傳統大宗商品出口保持快速增長，而機電産品進口的增長幅度明顯減少造成的。這既是企業設備投資下降的結果，同時也是國內製造業産品滿足居民需求的能力不斷提高的反映。前7個月機電産品出口增長32.7%，高新技術産品出口增長32.4%，服裝及衣著附件出口增長20.5%，紡織紗線、織物及製品出口增長23%，鞋類出口增長24.3%，鋼材出口增長1.2倍。另一方面，前7個月進口工業製品增長11.1%，其中進口機電産品增長9.3%，進口汽車下降29.4%，進口鋼材下降24.4%。

4. 工業生産增速在高位有所回落

7月份，經季度調整後的工業增加值增速為16.5%，已經連續5個月處於上升狀態，使得工業增加值增速重新進入過熱的紅燈區。

統計顯示，7月份全國規模以上工業企業增加值同比增長16.1%，增幅比上月回落0.7個百分點，回落幅度較大。我們認為，7月份工業增加值回落，主要表現在兩個方面：一是輕工業增速回落。7月份規模以上輕工業增加值增速為13.9%，比6月份回落2.1個百分點。二是出口增幅有所回落。7月份規模以上工業企業完成出口交貨值3913.4億元，同比增長26.1%，增速比上月回落1.4個百分點。據測算，出口對工業增長的貢獻率由上半年的22.8%下降至前7個月的18.1%。

與輕工業增速回落不同，能源、原材料生産等重工業對工業增加值增長的貢獻率仍位居前列。7月份，鋼鐵、化工、有色金屬等基礎産業生産增速較高，對工業增長的貢獻率較大。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業同比增長26.6%，對工業增長的貢獻率達11.8%；化工、通用設備製造、非金屬礦物製品和有色金屬等重工業的同比增速也較高，位於18.7%-21.3%之間,對工業增長的貢獻率在3.2%-7.7%之間。

5.工業企業銷售收入增速繼續小幅回升，企業産成品資金佔用小幅回落

隨著投資、經濟增長速度的回升，企業經濟效益指標從3月後出現好轉。1-7月，規模以上工業企業實現産品銷售收入12.9萬億元，同比增長27.8%，比1-6月加快0.27個百分點。經過季節調整之後，工業企業産品銷售收入仍舊處入黃燈區。1-7月規模以上工業企業實現利潤7437億元，比去年同期增長20.6%，比1-6月加快1.52個百分點。

在39個工業大類中，煤炭、石油、黑色金屬礦、有色金屬礦、非金屬礦等採礦業利潤同比分別增長81.5%、74.7%、47.4%、136.4%、78%；鋼鐵行業利潤增長34.7%；化工行業利潤增長26.3%；交通運輸設備製造業利潤下降38.6%；化纖行業利潤下降35.8%；建材行業利潤下降17.3%；電力行業利潤下降1.5%；電子通信行業利潤下降1%；石油加工及煉焦業凈虧損67億元。新增利潤最多的五大行業分別是石油開採、鋼鐵、煤炭、化工、紡織業。

7月末，規模以上工業企業産成品資金11685億元，同比增長19.1%，比6月末回落0.37個百分點。其中，國有及國有控股企業3567億元，增長9.9%。規模以上工業企業應收帳款凈額24768億元，同比增長16.2%。其中，國有及國有控股企業7644億元，增長4.3%。

6.財政收入增速小幅回落，財政支出增速有所加快

7月份，當月財政收入2968億元，增長18.6%，比6月回落3.5個百分點。當月財政支出2239億元，增長15.7%，比6月加快1.4個百分點。收支相抵，收入大於支出728億元，比去年同期多結余160億元。經過季節調整後，財政收入位於綠燈區。

7月份，由於增值稅、營業稅、個人所得稅、企業所得稅、城市維護建設稅增幅較6月出現明顯回落，而其他稅種增幅沒有出現明顯加快，使得財政收入增速出現回落。

7月由於科技三項費用、地質勘探費用、工交流通部門事業費、農林水氣等部門支出、撫恤和社會福利救濟費支出增速比上月加快，導致財政支出比6月有所加快。但基本建設支出進度在本月減慢。進入2季度，基本建設支出進度明顯加快，但本月進度減慢，當月支出245億元，同比僅增長2.1%，比上月減少21.1個百分點。

7.M2增速持續回升，M1增速下降

7月末，M2餘額同比增長16.3%，增幅比上月末高0.6個百分點，比上年同期高1個百分點；M1餘額同比增長11%，增幅比上月末低0.3個百分點，比上年同期低4個百分點。M0餘額同比增長9.1%，增幅比上月低0.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點。當月現金凈投放322億元，同比少投放69億元。

經過季節調整後，7月份預警指標M1增速與上月基本持平，處於藍燈區。M1增速下降的主要原因一是企業活期存款同比下降較多。二是當月貸款下降，派生企業存款減少。當月，企業存款減少1538億元，同比多減少383億元。

在貸款下降，M1同比增速回落的同時，M2增速持續上升，主要在於外匯佔款保持了持續快速增長的勢頭。7月末，全部金融機構外匯佔款餘額同比增長55.7%，比上月提高0.2個百分點。當月新增外匯佔款1324億元，同比多增加536億元。由於7月21日人民幣對美元即日升值幅度僅為2%，而且匯率調整措施發生在月末，此項改革對當月進出口、外匯佔款影響很小。由於人民幣升值幅度遠小于國際市場預期的水準，短期內人民幣升值預期反而可能加大。外匯佔款加大國內貨幣投放的格局仍將持續。

從M2構成上看，儲蓄存款增長對M2增長的貢獻度最大。7月末，人民幣居民儲蓄存款餘額同比增長17%，比上月末上升0.7個百分點，比去年同期高1.1個百分點。今年以來，儲蓄存款增速持續回升，既有去年同期儲蓄存款持續少增造成基數低的原因，也有3月份以來的房地産調控促使居民購房陷入持幣待購狀態的原因。今年上半年全國城鎮居民每人平均可支配收入同比實際增長9.5%；農民每人平均現金收入實際增長12.5%，增速分別比去年同期加快0.8和1.6個百分點。在城鄉居民收入持續增長的同時，股市低迷不振，房市面臨調控，以上兩渠道分流儲蓄能力減弱，居民儲蓄將保持較快增長。

8.人民幣貸款增速回落，中長期貸款少增較多

7月份，人民幣各項貸款餘額同比增長13.1%，增幅比上月末低0.2個百分點，比上年同期低2.4個百分點。經過季節調整後，預警指標人民幣貸款增速比上月略有上升，目前處於淺藍燈區的中部。貸款預警指標走勢與貸款實際走勢出現偏差主要是由於季節調整的技術處理使7月份貸款預警指標的走勢受到6月份貸款同比大幅增長的滯後影響。5月份以來，貸款預警指標形成了回升的短期趨勢，7月份貸款實際增速的小幅回落改變不了這一趨勢。事實上，近年來7月份一般是貸款的淡季，當月人民幣貸款季節性下降321億元，同比多下降301億元。剔除季節因素後，貸款增速出現回升是正常的。

各項人民幣貸款中，從期限結構看，中長期貸款少增幅度較大；從貸款主體看，居民戶貸款少增較多。當月，短期貸款及票據融資下降529億元，同比多下降46億元；新增中長期貸款217億元，同比少增加286億元。7月末，中長期貸款餘額同比增長20.1%，增幅比上月末低0.6個百分點，同比低8.9個百分點；短期貸款及票據融資餘額同比增長9.3%，增幅與上月末持平，同比低0.2個百分點。當月居民戶部門貸款增加128億元，同比少增加213億元；非金融性公司及其他部門貸款下降448億元，同比多下降88億元。

9.CPI漲幅出現反彈，工業品出廠價格和原材料、燃料、動力購進價格漲幅出現下降

7月份CPI同比上漲1.8%，比6月份高出0.2個百分點；從環比指數來看，7月份與6月份價格水準持平。這一結果不僅比原來多數研究人員預期的1.3%左右高出不少，而且逆轉了2004年9月份以來價格漲幅下降的趨勢（2005年2月份受春節因素影響異常）。

7月份CPI的反彈，首先與蔬菜等食品價格反彈有關，而這與7月份高溫悶熱天氣有很大關係，因此，有相當大成分屬於臨時性因素。從非食品價格的變化來看，服務項目價格上漲3.9 %是造成非食品價格漲幅提高的主要因素，其中主要原因是醫療保健服務價格上漲5.7%，較6月份3.9%的漲幅高出1.8個百分點，廣東等地最近提高醫療服務價格是直接原因。二是近期國際石油漲價後，6月下旬和7月下旬國家發改委兩次提高汽油柴油價格，使得車用燃料及零配件價格上漲11.6%，較6月份7.8%的漲幅高出3.8個百分點。

在CPI漲幅提高的同時，工業品出廠價格指數，原材料、燃料、動力購進價格指數和企業商品價格指數的漲幅都出現了不同程度的下降。在CPI中服務價格佔了大約20%的比重，而後面三種價格指數都不包括服務價格，儘管這三種價格指數也都受到石油價格上漲的影響，但由於它們之中包含的工業品佔有較大權重，而大多數工業品價格漲幅處於下降狀態，因此，這三種價格指數出現了下跌。

10.發電量增速大大提高，季節調整後上行接近黃燈區上沿

7月份，規模以上發電企業發電量大幅增長，當月發電2178.90億千瓦時，同比增長14.9%，比6月份13.6%的同比增速提高達1.3個百分點。季節調整後，7月份當月發電量同比增速為14.4%，在黃燈區上行趨勢顯著，已經接近黃燈區上沿。

前7個月，我國規模以上發電企業發電總量為13488.04億千瓦時，同比增長13.6%。其中，火電發電11148.20億千瓦時，同比增長12.1%；水電發電1960.16億千瓦時，同比增長22.5%。7月當月2178.90億千瓦時發電量中，火電發電1717.34億千瓦時，同比增長13.0%，比上月提高1.9個百分點；水電發電404.21億千瓦時，同比增長25.8%，比上月提高0.9個百分點。7月份發電量增速提高，一方面在於全國天氣炎熱使居民消費用電大幅攀升，另一方面在於新增發電容量陸續投産，社會發電能力得到提高，而7月當月全國整體來水豐富使水力發電設施運作率繼續提高。

7月份當月規模以上發電企業發電量增速的大幅提高使季節調整後發電量變動趨勢發生較大變化，使近幾個月季節調整後的發電量增速持續上行，向上趨勢顯著。

從10個警情指標的情況來看，目前工業增加值位於過熱的紅燈區，發電量、工業企業銷售收入和固定資産投資等3個指標位於趨熱的黃燈區，進出口總額、消費品零售額、CPI和財政收入位於正常的綠燈區，金融機構各項貸款位於趨冷的淺藍燈區，M1位於過冷的藍燈區。總體上看，在雙穩健政策和市場力量的共同作用下，經濟形勢在朝著宏觀調控的預期方向變化，經濟將逐步從加速增長期向穩定增長期轉變。

三、未來趨勢與政策建議

根據先行和一致合成指數、先行和一致擴散指數的變化情況，綜合警情指數的位置及其變化情況，我們對經濟運作變化的總體判斷是，下半年經濟將繼續保持較高的增速，經濟增長的動力不會明顯減弱。目前先行擴散指數上行勢頭已經明顯放慢，如果先行擴散指數峰值隨之出現的話，根據鋼鐵等先行指標近期的變化情況，先行合成指數的峰值不久也將會出現。根據先行合成指數與一致合成指數之間的超前滯後關係，明年經濟增長速度就有可能出現明顯下降。因此，現在應該為明年經濟增速的下滑做出應對預案，視經濟運作情況採取不同的對策。

1.加快推進稅制改革，實現經濟的持續平穩增長

2006年是“十一五”規劃的第一年。2006年經濟走勢如何對“十一五”時期經濟發展有著重要影響。為實現經濟的持續平穩增長，現在就要積極做好“十一五”時期重點項目的籌劃工作，儘早開展重點項目的前期準備和建設工作。“十一五”時期將是我國工業化和城市化迅速發展的時期，要深化改革，進一步清除阻礙工業化和城市化發展的體制性障礙，充分發揮其經濟增長的帶動作用。當前，在保持“雙穩健”政策不變的前提下，應提高政策實施過程的靈活性。適當放鬆信貸緊縮，儘快推出內外資企業所得稅的並軌和由生産型增值稅向消費型增值稅的轉變。

2.做好投資計劃，調整投資結構

根據7月份當月工業生産增速下降的情況，主要是由於出口增速下滑和工業出口交貨值增速下降造成的。由於世界經濟呈現下滑趨勢，人民幣升值和國家下調出口退稅率對明年出口的影響可能會加大。為了防止明年經濟更快下滑，明年的投資增速應該保持一定增速。從目前情況來看，投資在建規模依然較大，新開工項目依然較多；但問題在於各省份之間分佈不平衡。從投資完成額來看，北京、上海和青海、寧夏、新疆投資增速比較低；從各地區投資項目情況來看，北京、山東、海南、廣西、青海等省市1-7月份新開工項目比上年同期還有所減少，北京、上海、山東、海南、山西、廣西、青海等省市施工項目較上年同期也有所減少。因此，這些地區可儘早安排好投資計劃，做好前期準備工作，為應對明年經濟出現下滑，加大投資做好準備。

3.利用資源約束和市場約束，加快優勝劣汰和結構調整步伐

今年以來，前兩年部分行業盲目擴張的惡果開始顯現。例如，前兩年産能擴張較快的水泥行業，在市場需求增速下海的同時産能快速釋放，使得供大於求的狀況加劇，在産品價格下降的同時上游産品價格上漲成本增加，處於全行業虧損狀態。其他一些行業雖然情況沒有水泥行業這麼嚴重，但也受到能源成本增加的影響，利潤下降，虧損企業增多。上半年全國規模以上企業虧損額增長59.3%。在這種情況下，應充分利用資源約束和市場約束的合力，加快優勝劣汰和結構調整步伐，尤其是要淘汰高耗能、高污染、技術水準低的企業，促進經濟增長方式的轉變。

4.加快成品油價格改革，緩解國內供求不平衡狀況

目前在沿海經濟發達地區，成品油供應出現不足。與此同時，由於國際市場價格高於國內市場價格，國內成品油大量出口。根據海關統計，上半年出口成品油759萬噸，比上年同期增長近50%，而進口數量卻下降約20%。由於我國能源供應緊張，大量成品油出口顯然會加劇國內供不應求的狀況。之所以會出現這樣的情況，與國內成品油價格的形成機制有很大關係。由於國內成品油價格定價滯後於國際市場價格，在國際石油價格持續上漲或下降的情況下，就可能出現國內市場價格忙於國際市場價格變化的情況，國內外價格的差異就會為進出口貿易留下盈利空間。應利用目前國內價格總水準上漲壓力不大的時機，加快資源價格改革，加快與國際市場接軌的步伐，縮短國內成品油價格與國際市場價格滯後的時間，改善供求狀況。(國家資訊中心經濟預測部)