李中秋

記者從連續兩天召開的股指期貨合約與規則意見徵求會上獲悉，目前滬深300指數期貨的交易保證金初定為8%。與會人士對自然人持倉1000手的限制以及單筆下單500手的最大量限制反應較大，不少參會人士紛紛建議提高這一限制水準。

7月1日修訂的《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》顯示，股指期貨的最低交易保證金為6%，沒有規定保證金上限。根據籌備組的解釋，6%的保證金比例是在考慮未來股票市場波動平穩的基礎上，可能進行調整的最低限度。籌備組根據歷史數據，對滬深300指數波動率測算後認為，6%的振幅較難達到。不過，目前滬深300指數期貨擬定的交易保證金比例為8%。據介紹，之所以會考慮8%的比例，是因為此前市場擔心6%的比例太低，即使在現貨市場出現4%的波動時，期貨價格往往會超前反應，這時候期價波動可能已經超過6%了。為此，籌備組在借鑒國外的經驗的基礎上適當提高了2個百分點。

也有與會人士對於8%的比例提出爭議，他們認為，股票現貨市場的漲跌停板為10%，今後一些股票的波動幅度還將放大。如果滬深300指數當天出現接近停板的特殊情況，在來不及追加保證金的情況下，客戶已經爆倉了。這樣，期貨公司的風險很大。

但籌備組認為，按照目前證券市場波動情況來看，出現10%的概率非常小。保證金比例如果設定太高，會提高交易成本，而且保證金比例不應該按照滬深300指數現貨的漲跌停板去設定，因為在國外股票現貨沒有漲跌停板的情況下，交易也可以正常進行。為此，保證金比例應該按照歷史上的市場波動率來設定。

在意見徵求會上，與會者還對自然人持倉限制和單筆下單比例有較大的爭議。《風險管理辦法》中持倉限制的規定，對投資者同一品種單個合約月份單邊持倉實行絕對數額限倉，其中自然人持倉限額為1000手。與會者提出，按照滬深300指數1400點計算，1000手相當於1.4億元的市值，但保證金只需要1000多萬元。而且，單筆500手的下單量甚至比商品期貨還小，這與龐大的證券市場規模不相匹配。

目前規定自然人不能參與套期保值，只能參與投機，為此，自然人只能以投機的方式對所持有股票進行保值，但當自然人的股票市值超過1.4億元時，期貨持倉規模就會偏小。為此，不少人士建議，可以將自然人持倉適當提高，最高可以到2000手。目前，這一點在參會人士中的認同度很高，但放大到多少手，是否放開自然人參與保值的限制，尚需要籌備組最終定論。