本月16日、17日，中國網通正式在紐約、香港聯交所掛牌交易，成為中國第四家在海外上市的基礎電信運營商。和中國電信先前的上市不同，中國網通受到投資人熱捧。最新公佈的統計數字表明網通路演取得了極大的成功。網通股票在香港公開招股獲得了28倍的超額認購，其針對機構投資者的國際配售部分也獲得了18倍的認購。由於首次公開招股成功顯示了需求活躍，因此將以略高於招股價範圍中位定價，每股定價為8．395港元。若計及經紀佣金、證監交易徵費、投資者賠償徵費及聯交所交易費，每股價格則約為8．48港元。美國存托股票的發行價定為每股21．82美元。

此次網通首次發行集資額11．3億美元，若承銷團行使超額配股權，則集資總額將高達13億美元。分析師表示，考慮到近期亞洲電信公司IPO的市場反響平平，早前招股的和記電訊反應欠佳，中國網通的表現可以認為大獲成功。

這次網通全球路演于10月27日展開，11月9日結束。從路演開始的第二天，網通股票在香港已獲得接近兩倍的認購額，至路演團隊結束歐洲之行前往美國時，網通股票的認購額已5倍于計劃發行股數。而本次網通香港最終獲得28倍的超額認購，不僅表明投資者對網通的信心高漲，同時也意味著網通將有可能成功地提高其散戶股票的總發行量。有分析人士認為，根據網通早前向香港證交所提交的文件內容，如果香港零售招股能夠獲得15－50倍之間的認購，則網通將有可能提高其散戶股票的總發行數量至三倍，即從原計劃的1．046億股增加到3．138億股。根據招股説明書，網通股票于本月16日、17日在紐約和香港兩地實現首日發行。

網通團隊有備而來

據承銷團方面傳來的消息稱，網通團隊此次路演的時間安排原本就十分緊湊，甚至連早餐時管理團隊都要會見機構投資者。但仍不斷有新的機構投資者向承銷團要求安排與網通公司的管理層見面。因此在整個路演期間，網通的團隊除了休息和交通時間外都安排了會議，即便如此，還是無法滿足一些機構投資者的會見要求。一分耕耘一分收穫，網通路演團隊的辛苦贏得了欣喜的回報。機構投資者反應熱烈，紛紛踴躍認購網通此次發售的股票，其中不乏知名人士和著名機構，而且有許多大額訂單。如長實兼和黃主席李嘉誠以公司名義購入不少於一億美元的網通股份，恒基地産主席李兆基會通過私人基金認購逾3億元以上，新世界發展的主席鄭裕彤也斥資數千萬美元進行認購。

有市場人士認為網通管理團隊的出色表現是投資者青睞網通股票的重要原因之一。據有關報道，一位機構投資者説自己在路演見面會前仍心存疑慮，不能確定是否要投資網通，但在與網通的管理團隊進行當面交流後，被其國際化的管理風格所打動，相信熟悉資本市場的這個管理團隊一定能給投資者交出一份滿意的答卷，因此毫不猶豫地向承銷團下了接近1億美元的訂單。另外，網通“超豪華”的董事會陣容也為這次路演成功增色不少，投資者在網通的招股説明書中不難發現，董事會名單裏不僅有大名鼎鼎的默多克擔任薪酬委員會的主席，五位獨立董事更是個個都是聲名顯赫的專家學者。這個舉措充分表明瞭網通意圖建立現代化、國際化法人治理結構的決心，也代表了網通在保護中小投資者利益方面所做出的承諾。相信將極大地增強投資者對網通股票的信任度。

市場人士認為，網通這次上市的準備工作非常優秀，也是路演成功的一個重要原因。網通的管理層熟悉國際資本市場，了解機構投資者的需求，更針對不同類型的投資者制訂了不同的銷售策略。而且路演團隊對投資者所關心的問題瞭如指掌，並事先準備好答案，這讓參加見面會的機構投資者十分滿意，同時也對網通的管理團隊更加有信心。

投資者看好業務增長

分析人士認為，網通的穩定而持續的業務增長是機構投資者看好網通的主要原因之一。資料顯示，網通2004年預計可實現利潤91．5億元。與2003年49億利潤相比，增長可謂迅速。專家認為，網通利潤的增長主要來自於業務收入的增加和經營成本的大幅降低。網通目前擁有固定電話用戶7760萬，來自固話的穩定收益在利潤中佔有相當大的比重。在當前全球固話業務普遍發展趨緩的大背景下，網通從2000年起大力發展投資回報期較短、利潤較高的寬頻業務，目前已經佔據了北方寬頻市場90％的市場份額，並在南方市場的擴張中取得了上佳的業績。拿CNC CON－NECTED寬頻業務來説，網通的寬頻商務已經覆蓋了廣州90％的商業樓宇以及上海40％的高檔商業樓。據統計，網通的南方業務正在以每年180％的速度在增長。與此同時，PH S業務的快速增長也為網通的業績報表增光添彩。電信專家指出，網通在小靈通業務方面發展迅猛，小靈通業務雖然在利潤方面不如寬頻，但是增長率很高，相應地拉動了總利潤的增長。而經營管理成本的降低也使網通的利潤增長有了更加可靠的保證。有資料顯示網通在實行了集中管理制度後，2004年僅在ADSL集中採購一項上就節省了1億元的資金。電信專家認為，當前的網通正在把自己定位為一家新興的高科技公司。

利潤的穩定增長使網通得以用高收益率吸引投資者。在本次IPO過程中，網通承諾在未來兩年的派息率將高達35％－40％，也就是説股息收益率將達到5％。可以想見這樣的高回報率對投資者來説是極具吸引力的。很顯然，網通充分參照了競爭對手中國電信兩年前在上市過程中的一些經驗教訓。專家指出，2002年中國電信上市期間，由於不了解國際資本市場運作規律，準備工作不足，因此對市場嚴重缺乏估計。只是在路演市場反應不好後，中國電信才將派息率由原來的20％提升至33％，但投資者已經不再買賬，因此最後仍然出現認購不足的局面。而當時多數投資經理都稱中國電信定位搖擺，看不清其日後的發展方向，因此對中國電信並不看好。

一片天空，兩種境遇

網通路演團的成功，不禁令人回想起兩年前與中國電信上市的一些經歷。這兩家中國最大的電信運營商在海外上市過程中的不同境遇，也反映了我國國有企業在如何面對市場化經濟，如何適應國際資本市場的需求方面的一個漸進的認識過程。證券業專家指出，相比較而言，網通在上市路演前對國際資本市場進行的充分的估計和認識，在融資規模和定價等方面，已經充分考慮到了市場和投資者的接受能力。而中國電信是在已經上市路演之後，由於國際配售部分機構投資者反應冷淡，出現了認購不足的情況。中國電信在與承銷團成員商量之後，只好決定重訂計劃，在削減發行規模55％後，重新進行招股。

證券業專家指出，中國電信在海外招股的過程中，未能在境外投資者心中成功建立起優秀現代企業管理的形象，也是造成“流血上市”局面的重要原因之一。最具有代表性的例子是中國電信于招股截止前一天刊發補充招股文件，説明由11月1日起將調高國際長途電話接入費至每分鐘17美分，升幅近8倍。當時有基金經理指出這一舉動估計是為了增加中國電信的利潤以支援招股活動，但機構投資者普遍對這種做法表示反感：“這反映了管理層不懂市場運作。”具有戲劇性色彩的是，這次網通路演團在海外招股的第三天，也恰逢央行宣佈加息，當時已有報道預測加息將影響網通的路演效果。而實際上由於網通路演前的準備工作細密，把各種可能性都一一進行了分析，並準備了各種應急預案，加之網通股票的優良質地魅力確實難以抵擋，最終的事實證明投資者對網通的投資熱情並未受到加息的任何影響。這表明無論是散戶還是機構投資者，都對網通的未來發展前景充滿了信心。（記者 程武）

中華工商時報２００４年１１月１７日