在這種情況下，美國經濟相對顯示出“最佳”的魅力，推動美元走升。

    但也有跡象顯示，美國經濟目前仍存在著幾個重大的隱患，只是還不能確定它們的“發作日期”。一旦這些隱患中的任何一個發作，都可能直接導致美國經濟增長和美元的大幅下跌。

    一、 隱患一：個人消費支出

    消費支出佔美國總體經濟活動的三分之二。由於美國企業今年至今仍不願增加資本開支，而海外的經濟困境也危及到美國的出口，消費者對美國經濟發揮了前所未有的關鍵作用。

     “911”事件後，美國經濟一度看來似乎面臨垮掉的危險。美國人為戰爭做好了準備，股票市場大幅下跌，本已疲軟的商業投資進一步萎縮。然而，恐怖襲擊事件卻成為美國經濟衰退邁入終止階段的標誌，未使經濟衰退進一步加劇。原因何在？這是因為消費者還在不斷地購買商品，而且直到現在還在這麼做。即使美國人的收入，包括工資、利息和政府福利等在7月份維持不變，但減稅、房屋升值、按揭貸款再融資盛行，以及低利率水準都使消費者拿出更多的錢用於消費。

    現在的關鍵問題是，消費者能否繼續購買汽車、家電、傢具和服務等，尤其在美伊戰爭的陰影下，消費者支出的活力再次成為問題。一系列公司醜聞令股市遭受重擊，使更多財富化為烏有，而且在某種程度上動搖了美國人對國家體系的信心，其程度要超過恐怖襲擊帶來的影響。而每一個美國人的總收入中，有30%是由金融投資構成的。同時，按揭貸款利率的下降以及2001年減稅政策對消費者支出的拉動作用最終將歸於平靜。悲觀主義者認為，如果經濟長期出於低速增長階段，則失業率上升、財富積累減緩和收入增幅放慢有可能把過去10年培育的樂觀精神侵蝕殆盡。在這種情況下，人們將無法負擔目前支撐大部分消費支出的高額債務。

    不過，即使消費者暫時減緩開支並重新儲蓄資金，消費支出也不太可能突然崩潰──除非美國經濟遭受另一次毀滅性打擊，如股市出現更劇烈的下跌或油價持續上漲。支撐消費者“買了再説”態度的最重要因素是他們持續增長的購買力。在大多數經濟低迷階段以及隨後的日子裏，失業和暫緩加薪抑制了家庭收入，進而導致消費能力下降；但在此次衰退期間，經通貨膨脹調整的稅後收入仍有小幅增長，衰退結束後又強勁上揚。在截止今年7月的一年中，通貨膨脹調整後的收入增長了4%，而在前兩次衰退的情況下，消費者的收入都沒有出現增長。減稅也起了一定的作用，但消費者也從一個更長久的經濟變化中獲益匪淺。

    許多經濟學家曾預測，股市下跌造成的財富損失將引發消費支出的劇烈下跌。股市下跌于2000年開始，“911”後加劇，並在今年夏季公司醜聞案中持續下去。然而，情況並非如此。雖然很多人眼看著90年代末積聚的財富轉瞬消失，但股市下跌目前還沒有像預期那樣引發支出銳減，這是因為不少消費者持有的股票存在退休賬戶中，因此股價的下跌尚未在日常消費中反映出來。

    綜上所述，美股消費者支出的減少是高懸在美國經濟頭上的“達摩克利斯之劍”，短期內尚未有掉下來的可能，但長期來看，是一個重要的危險因素。如果美國持續低迷下去，那麼這種潛在的威脅就會變成現實的威脅。目前來看，美國的消費者信心領先指標已出現了連續數月的下跌，個人支出的增長率也出現了下跌的趨勢，但仍保持正增長。如果在消費者信心反映到消費者支出的時滯過去後，美國經濟的增長仍未有起色，那麼現在的隱患就會在那時成為阻礙經濟增長的現實危害。消費者支出是美國經濟的一個中短期隱患。

    二、 隱患二：房地産泡沫

    目前美國的房地産價格高得有些過分，房地産價格上漲年率達到了20%以上。在通貨膨脹如此之低、個人收入增速放緩的情況下，恐怕泡沫破滅的時間將日見逼近。

    與此同時，值得關注的是，據英國《金融時報》報道，美國房屋建設公司高層今年一直在以創紀錄的步伐出手他們公司的股票（見圖一）。上市的房屋建設公司的高層經理和董事會成員凈賣出了高達2.58億美元的本公司股票；在股市中市值最大的16家房地産公司中有7家公司已經大幅削減了他們高層所持有的股票，削減量達到了20年來個人出售股票的最高點。最近一個季度的股票出售也是自1996年以來在一個季度內房地産行業最大規模的凈股票出售。一些公司高層甚至賣掉了他們去年所持有的股票的一半以上。

    圖一：公司高層經理人員凈拋售股票額（百萬美元）

    圖二：房屋建築公司股票價格指數

    資料來源：英國《金融時報》網站。

     與其他産業的情況相比，這一動向十分反常。而且這種出售行為發生在房屋銷售量、房價和房地産公司股票價格等指標都在狂漲之時（見圖二）。很顯然，這意味著房地産公司高層相信，美國住房市場已經發展到了頂峰。對於美國房地産泡沫的理解，相信這些房地産公司的老闆比普通投資者更深刻。因此他們的“出逃”，有可能是一個危險的信號。

     不贊成美國現在存在房地産泡沫的是格林斯潘等人，他們認為是土地的稀缺和超低的抵押貸款利率造成了房地産市場的繁榮，他説“我們並不將較高的消費負債視為美國經濟發展的主要障礙。個人負債水準雖然較高,但沒有超出預期的範疇”。

    認為泡沫已經存在並構成危險的觀點則擔心支撐這一繁榮的是過度信貸。去年第四季度，按揭、信用卡及汽車三種貸款，佔美國可動用個人收入比例的100%還多。此外，由於預期樓價不斷上升，銀行往往允許新業主繳付10%以下的首期，之後又讓業主加按套現。如此一來，放大了可能的風險。據紐約匯豐證券的資料，房地産財富佔美國人可動用個人收入的比例，近日達1.62：1，屬歷史最高。

    根據Fed的數據，將股市損失和房産增值綜合考慮，對不太富裕的80%的家庭來説，其凈資産在1995年是年收入的2.8倍，到1999年是年收入的3倍，到2002年初又跌到2.8倍──幾乎沒有什麼增減。對20%的富有家庭來説，其凈資産在1995年是年收入的5.6倍，1999年猛增至7.6倍，然後跌至6.1倍。可見，房地産市場對目前美股消費支出和經濟增長的支撐作用是多麼重要。因此，樓市若有何風吹草動，結果將不堪設想。一旦出現這種結果，美國的經濟增長和美元匯率將會出現急轉直下的局面。這是美國經濟的一個中短期隱患。

    三、隱患三：美國貿易赤字問題

    1、 美國上半年貿易赤字基本情況

    美國商務部8月公佈,6月貿易逆差為371.6億美元,5月修正後為逆差378.5億。

     6月貿易逆差情況：為371.6億美元,5月修正後為逆差378.5億。

     進出口都有所增加，但出口增加的略多。

     美國對日本和中國的貿易赤字有所增加，對歐洲的貿易赤字則有較大幅度的下降，這可以用歐元的大幅上揚來解釋。

     出口的領頭羊是飛機、藥品和半導體。

     第二季(較第一季)進口增長速度為1984年以來最快。資本品的進口上升似乎是一個好兆頭。但這主要是由於擔心西海岸碼頭工人在7月罷工，一些進口商提前進貨導致的，很可能是偶然的。

    表一：美國貿易收支情況表

    資料來源：路透社。

     6月貿易逆差的縮小並未改變美國承受鉅額貿易赤字的事實,今年以來貿易赤字不斷增加。上半年貿易逆差仍上升8.1%,達到創紀錄的2,060.1億美元，今年貿易逆差看來可能超越2000年創下的年度紀錄3,786.8億美元（見表一）。

    2、美國貿易赤字的前景

     美元兌各主要貨幣自2月以來已貶值7%,按照滯後效應推算，預測今年上半年出口復蘇的趨勢還可持續數月。

     7月進口數據需要特別關注。如果資本品進口繼續增加（這種可能性較小），我們應調高美國經濟增長預測；但同時也增加了美元貶值的壓力，因為基於比較利益的考慮，一直是進口主力的消費品進口很難減少，在資本品進口同時增加的情況下，增加出口尤為重要。

     無論如何，美國進口增長比出口增長容易實現得多，尤其在全球經濟低迷的情況下，因此美國貿易赤字仍難以出現大幅、實質的改善。甚至仍不能排除大幅惡化的可能，這是美國經濟的一個中短期隱患。

    四、美股的長期隱患——人口老化和退休基金提取問題

    高盛最近發表報告警告説，目前的暴漲暴跌的美國股市面臨著一顆炸彈。目前差不多三分之一的美國家庭都擁有個人退休賬戶（IRA），法例規定在受益人到達70.5歲時，便要強制他們定期提取一個最低金額。最近便有國會議員建議，取消這個自1974年定下的年齡限制，讓有能力的退休人士能夠自行決定提取其投資的時間。本來這個建議並無可爭議之處，不過，如果考慮到通過這種形式控制的資産多達2.4萬億美元，佔全部美國退休投資的22%，其影響便不可小視。二戰後嬰兒潮出生的人，目前不少已接近退休年齡，如果這個人口密集的年齡組別，一下子跌入這個強制提取年齡，將導致大量股份或債券被拋售，對美股及美債的影響不容小視，甚至可以説是一顆定時炸彈。當然，這個隱患應該是以上三個中最長期的一個。

    綜上所述，美國經濟在中短期至少面臨著消費者支出減少、房地産泡沫破滅以及貿易赤字惡化三大威脅；在長期則有人口老化和退休基金提取的另一個隱患，美元也因此承受著巨大的壓力。一旦美國正式對伊拉克發動戰爭，美元在中長期面臨的風險將會更大，因此，美元中期走貶的趨勢目前仍未改變。（作者單位：中國銀行）

    中國網2002年09月25日