推出統一的、權威的成份指數及股指期貨

    中國證監會首席顧問梁定邦在“重慶西部開發與資本市場國際研討會”上指出指數基金適合風險承受能力較低的投資者，應當在適當的時候推出。在華安開放式基金髮行方案論證會上，又有人提及基金的投資風格問題，建議新設立的開放式基金採用指數化操作。那麼，國內開放式基金究竟能否採用指數化運作呢？

    指數基金起源於２０世紀６０年代後期，７０年代在美國推出了世界第一家指數基金。第一隻指數基金為ＶａｎｇｕａｒｄＩｎｄｅｘＴｒｕｓｔ。此基金在１９７６年成立，以標準普爾５００指數為指標，其在過去的十年裏每年的平均回報率約為１５％。

    指數基金就是按照某種指數構成的標準購買該指數包含的證券市場中的全部或者一部分證券的基金，其目的在於達到與該指數同樣的收益水準。例如盈富基金便以香港恒生指數作為指標。由於指數基金的投資組合是參照市場指數成分股的組合，所以基金升跌跟市場上指數的升跌相當接近。指數基金較適合需要穩定回報增長、風險較低的投資者，他們可以得到指數中各行業的投資回報，又能透過把資金放在不同行業的股票上分散風險。

    現階段我國證券市場上有三隻指數基金，規模各為３０億，運作時間在一年到一年半左右。但它們也只是指數基金的一種創新形式，即並不是簡單地按照股票指數的構成進行投資，而是將資産按５３２的比例分別投資于具有指標股特徵的股票、其他股票和債券，所以屬於優化指數基金。在２０００年，普豐的凈值增長率名列三隻指數基金的首位，落後於年度冠軍開元１．３９％個百分點，同時成功地超越了深成指的漲幅；比較而言，興和則略遜一籌，凈值增長率落後於同期上證指數４．６４個百分比，在基金群體中亦屬上游；景福由於成立時間較晚而錯過了２０００年春節後的網路股行情，雖然在１－８月間增長率落後，但在９－１２月間的增長率不但成功超越大盤而且也超出了年度冠軍開元；我們同時注意到在２０００年８－９月的調整市道中三隻指數基金均較好地回避了凈值損失風險；顯示出三隻基金以指數投資為主、同時輔之以積極投資的策略，較為適合目前的市場情況。這在一定程度上也由於我國的證券市場是一個缺乏效率的市場，基金管理人通過積極的投資管理或者內幕消息，可以獲得超過市場的表現。

    那麼，即將推出的開放式基金究竟能否採用完全分散投資的指數化運作？筆者認為若要按指數化投資方式運作我國的證券市場還需要進一步的完善。

    首先應當儘早推出滬深兩市統一的、權威的成份指數以使指數化投資有統一參考的目標。由於國有股、法人股不流通跟綜合指數本身並不合理，而滬市的３０指數及深圳的成指雖以流通市值計算但由於包含的股票少代表性比較差難以作為複製對象。如果想讓指數基金做好，市場急需新的權威的成份指數推出。指數化運作本身並非簡單的分散化投資，而需要有一個市場普遍認可的基準指數，根據指數的樣本股作為投資目標並使得投資組合能儘量實現擬合指數的目的。可以説合適的基準指數以及能成功的擬合指數是指數基金成功運作的關鍵。

    其次應當儘早推出股指期貨。在西方指數化投資發展與股指期貨的發展密切相關指數基金往往是股指期貨的最大交易人。而我國目前既不能賣空證券，又沒有作為套期保值工具的指數期貨，指數基金要想有一個好的盈利，必須建立在我國宏觀經濟和證券市場長期順利發展的基礎之上，建立在證券指數長期穩步上升之上。否則，長期徘徊低迷的指數對指數基金來講是無法獲利的。而從我國股市歷年的走勢來看，總體趨勢是上升的，但其中也存在階段性的熊市。所以應儘快推出股指期貨，以保證指數基金在市場處於下跌行情時有一個相應避險的工具。

    

    《中國證券報》 2001年6月26日