轉債：另一種增發？

    可轉換債券似有欲演欲烈之勢。今年以來已有１７家公司公告擬發行轉債。每一家擬發行公司在公告中都宣稱，根據有關規定，公司董事會進行認真檢查，認為符合發行可轉換公司債券的資格，似乎“符合資格條件”就要募資，投資者不禁擔心：轉債是否會演變成另一種急於圈錢的“增發”？

    二次伸手急匆匆

    不少上市公司在剛剛融資後，又發轉債，融資間隔如此短、融資規模如此大值得關注。從發轉債上市公司的情況來看，確實不少上市公司業績穩定，成長潛力巨大，大量的可轉換債券項目都用於擴大主業，提升業績。如新鄉化纖的轉債項目就用於國家“九五”重點建設項目，經國務院批准立項的萬噸粘膠長絲項目二期工程。龍電股份可轉債發行募集資金全部用於收購黑龍江電力開發公司持有的哈爾濱第三發電有限責任公司４０％股權和相應債權，與公司長期以來通過收購擴大實力的經營策略一致。銅都銅業轉債項目繼續投向配股項目：冬瓜山銅礦開採項目。但上述公司或在２０００年剛剛配過股或增發或擬在今年進行配股，上市公司擴張過快，本身會存在著財務隱患，更有上市公司一邊現金收購酒店，一邊發轉債，到底是資金剩餘還是不足？

    資金缺口太沒邊

    一家發行公司都列出了轉債籌集資金的投向，不少上市公司投向數個投資項目，甚至非上市公司主營業務品種，為什麼上市公司在短短的時間內能為如此多的項目進行可行性論證？

    雅戈爾為本次轉債發行募集的１６．５億元資金列出了１１個項目，該公司２０００年剛剛進行過配股，募集了４．０１億元資金，但短短數月又出來如此多新項目，説明瞭什麼？誠然，籌資為公司可持續發展奠定了良好基礎，然而，該公司一方面大舉募集資金，另一方面又進行多元化經營，照此邏輯，如果上市公司戰線拉得越長，經營越是多元化，那麼，上市公司的資金缺口就越大，這樣，上市公司的資金需求就越是無止境。那麼，是否每一種新融資方式都會導致上市公司蜂擁而上呢？ 浙江富潤，作為一家紡織類上市公司，轉債募集資金用於杭甬高速公路紹興連接線改建工程項目。實際上，該公司自１９９９年１２月２４日起就已向交通基礎設施領域拓展，並組建了諸多公路投資經營有限公司，並涉及藥品經營，但公司如此大規模投入資金用於轉型，是否具有新的經營優勢？若上市公司涉及的新行業經營只存在資金壁壘，那麼，將發行可轉換債券的特許可權于上市公司是否合理？

    轉債規則待細議

    目前，在可轉債的發行過程中，也暴露出一些不容忽視的問題。首先，不少上市公司在資金投向中將部分資金用於補充流動資金，而在目前的新規則中，只要求轉債資金用於生産性支出，將轉債資金用於補充流動資金，是否違背了發行轉債的初衷，新法規沒有相關的條款具體界定資金運用範圍。

    再則，面對上市公司“永遠的資金饑渴”，《上市公司發行可轉換債券實施辦法》中除了對未達到盈利預測的上市公司與仲介機構有一定的處罰外，對若上市公司不披露盈利預測如何檢測資金運用效果，如何發現資金運用過程中可能出現的問題，以及如何採取有效的防範措施都沒有明確的界定。

    最後，股權與債券融資之間沒有時間間隔的限制，在目前上市公司對資金盲目需求的背景下，可能加劇對市場的“抽血”。近來，市場對過度的增發與國有股減持反應非常激烈，大盤應聲而下。雖然轉債不可能成為主要融資方式，但擬發轉債上市公司推出不低的融資額將隨著市場對轉債認識的加深而逐漸顯現出其負面效應來，這也是目前脆弱的市場值得關注的問題。

    和訊 2001年8月15日