看看在華的主要外國投資者──摩托羅拉(Motorola)是怎樣對待人民幣的吧。每個季度，摩托羅拉都會披露其最大的5筆外匯對衝交易。而近期最大的一筆是該公司對人民幣進行的對衝交易。到今年6月底，為了防止人民幣走弱造成的匯率損失，摩托羅拉已經將其價值約5.5億美元的人民幣收入進行了對衝交易。

    這筆對衝交易更多地説明瞭摩托羅拉在中國的業務規模，而其本身並不表明任何看淡人民幣的情緒。實際上，有很多人都願意成為這筆對衝交易的另一方，買進價值5.5億美元的人民幣。

    中國的貨幣目前不能自由兌換。但在離岸市場，出於進行對衝交易的目的，交易商可以通過一種稱為不可交割遠期交易的金融工具對人民幣進行買賣。這種交易的結算是用非人民幣貨幣進行的。（由於中國的貨幣管制，人民幣本身並不能交割。）這種人民幣不可交割遠期市場在近幾年逐漸成長起來，因為有越來越多的外國公司在中國開設工廠，把産品銷往它們國內市場，而且越來越多的外國投資者也把資金投向了中國──2002年至今，中國吸引的外資已經達到了440億美元。到今年11月份，中國的外匯儲備已經達到了2,750億美元，在世界上僅次於日本。

    面對這些（資本流動方面的）新進展，人民幣匯率卻幾乎一點都沒有出現波動，還保持著1美元兌人民幣8.28元的固定匯率，這只能説是中國央行(People's Bank of China)干預的結果。但結合中國的資本流入和出口收入來看，如果允許人民幣匯率自由浮動，很顯然它將會升值。美元、日圓和歐元這三大主要貨幣遭受了世界經濟不景氣的影響，但中國的經濟以強勁的增長前景而獨樹一幟。

    所羅門美邦(Salomon Smith Barney)駐香港的首席中國經濟師黃益平(Yiping Huang)表示：“毫無疑問，人民幣的價值被低估了。”

    同時，越來越多的政界人士和政府官員認為，中國央行應該放鬆對人民幣匯率的管制，讓人民幣升值。日本財務省(Ministry of Finance)的官員是呼籲對人民幣進行重新評估最積極的人了，他們聲稱，中國這位近鄰對其工資和價格水準的低估導致了日本的通貨緊縮，也影響到了日本對第三方市場的出口。高盛(Goldman Sachs)駐香港的董事總經理Sun Bae Kim表示：“無論何時我到日本去，都會聽到很多關於中國為何必須要重新評估其貨幣匯率的言論。”國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)也認為，中國至少應該稍微降低人民幣與美元的關聯度，儘管他們的語氣要和緩一點。

    但這些期望都不可能很快變成現實。從外界的角度來看，中國猶如一台可怕的“出口機器”。究竟有多可怕，從美林公司(Merrill Lynch)最近的一份報告中就可以看出，該報告把墨西哥的出口同中國的情況進行了比較。墨西哥的勞動力也很便宜，但中國一些地區的勞動力成本卻比墨西哥還要低。

    根據該份報告，今年墨西哥對美國的出口只增長了1.2%，而中國對美國的出口已經增長了19%，佔美國進口總額的10%。該報告指出，如果按照這一速率發展，中國將很快超過日本成為對美國的第三大出口國（加拿大排名第一），並可能再迅速取代墨西哥。這種市場蠶食最明顯地體現在服飾、傢具以及電信和錄製設備上。墨西哥的出口都集中針對美國市場，而中國的出口産品正滲透到全球範圍內的每一個市場。實際上，墨西哥只在那些距離、速度及運輸成本等因素非常重要的出口領域才保留著它的競爭優勢。

    不僅如此，如果衡量生産力增長和當地供應網路的品質，中國的得分也要比墨西哥高，這意味著成本不是中國唯一的優勢。絕大多數的經濟學家都不同意走軟的人民幣將會提升日本的競爭力這種説法。比如高盛駐香港的經濟研究小組成員喬納森．安德森(Jonathan Anderson)表示，如果人民幣兌日圓升值15%，將僅僅使得日本國內生産總值中對中國的出口增長0.2%。

    但出口方面的巨大進展並不是中國唯一的一面。儘管經濟取得了發展，但中國仍然存在著雙軌經濟的現象：大陸內地絕大部分地區的發展情況和生産力都要遠遠低於一些沿海城市。高盛的Sun Bae Kim表示，如果中國讓人民幣升值，一些低成本産品的進口將使得中國內地境況變得更加窘困。“中國最不希望看到的是來自前蘇聯加盟共和國的廉價進口鋼鐵。”

    此外，到明年3月份，中國財政部長項懷誠和央行行長戴相龍都可能將隨總理朱鎔基一起卸任。發生這種人事變動的前夕不會是推出大膽的新舉措的最佳時機。

    華爾街日報2002年12月24日