中國聯通公司今年6月已在香港正式掛牌上市，讓人費解的是為什麼人們在看過聯通公司的上市計劃書後都對投資中國聯通趨之若鶩。雖然當時大多數分析家都對中國聯通首次在海外發行股票表示歡迎，並樂觀地預測聯通公司的股票的表現會讓市場刮目相看，但現在已經很難再讓人們像分析家們一樣繼續熱衷中國聯通了。實際上，對分析報表進一步推敲表明反面的觀點可能更讓人信服。

    中國聯通對在中國大陸投資的風險，包括規模上的錯覺、公司制度的不規範和過去虧損的壓力等避而不談。更關鍵的是，中國聯通的運營計劃沒有經過試驗，況且該公司所負擔的債務已遠遠超過了它脆弱的流動資産。尤其是當行政政策性保護向更競爭力的力量妥協後，中國聯通所面臨的前景就更不妙了。

    神話和現實

    中國是一個有著13億潛在行動電話用戶的國家。但中國政府已經把控制人口作為其基本國策。雖然從表面上看，活躍在中國的所有行動通訊公司面前似乎都有一個在本地區最廣闊的市場，但實際上不論是地方市場還是全國市場都是破碎分散的。事實上，政府鼓勵人們擁有手機的目的在於管理電信公司的服務價格並使之低的足夠吸引人。

    中國聯通一直以來都是在灰色區域內經營。直到資訊産業部決定扶持中國聯通公司並將其作為打破壟斷的工具後，它的經營狀況才有所好轉。根據聯通公司的計劃書，今年它將拿出10億多人民幣用於賠償因單方面終止合同對海外客戶造成的損失，而這些合同從來就沒有得到政府的批准。

    中國聯通公司是唯一一家官方授權可以提供全方位電信服務的電信公司。但連它自己也不得不在計劃書中承認它們的競爭對手，中國移動（香港），擁有“更廣泛的網路覆蓋、更雄厚的資金支援和更牢固的品牌認可。”

    最近，資訊産業部已經批准中國聯通以比中國移動低10%—20%的價格與中國移動競爭，儘管如此，聯通公司內唯一營利的部門竟是沒有多少競爭壓力的夕陽部門——尋呼部。由於資訊産業部不可能將中國聯通永遠扶持下去，尤其是在人們就加入世界貿易組織而質疑這種扶持時，資訊産業部極可能放棄繼續扶持聯通公司，那時聯通又將何去何從呢？

    不僅如此，中國聯通總體經營狀況也遠沒有中國移動那樣有吸引力。首要的一條原因就是中國聯通的用戶平均要比中國移動用戶少繳22%的費用。可以預見，這個差距將會加大。根據香港Jardine Fleming公司的分析家 Jake Lynch的預測，在下一個三年內，中國移動從每個用戶上獲得的收入將是中國聯通的兩倍。

    中國聯通計劃書顯示，它在用戶繳費方面也有不少困難。1997至1998年度，用戶拖欠的費用已經翻了一番，達到6億元人民幣，而它的收入卻減少了34%，僅有3.72億元人民幣。而1999年度，用戶拖欠的費用更是升至將近9億元人民幣。

    “中國聯通要用五年才能建立自己的移動網路，而同樣的過程中國移動僅需兩年”，Lynch 如是説。由於中國聯通計劃到2003年將再注入資金1000億元人民幣，因此它的流動資金和發行股票所籌集的資金還不足以使其收支平衡。這意味著今天的投資者的利益將有相當程度上的損失。中國聯通和中國移動之間的差距將越拉越大。

    股票的氾濫

    然而，嚴格説來，以上對中國移動來説也不一定是好消息。儘管中國移動較中國聯通而言擁有更廣泛的消費群體，但由於電信類股票的大量增加，它從每個用戶中得到的收益正急劇下降。

    Lynch估計，若不計日本，亞洲近期將發行價值300億美元的新電信類股票，而其中有很大一部分將來自中國。同時，日本也將發行約270億美元的電信類股票。電信類股票已成氾濫之勢。

    因此，即使每個中國人都購買行動電話，但在電信公司收支走向平衡之前，他們中的許多人將不得不同時購買電信的股份，以防患于未然。

    《遠東經濟評論》2000年10月26日