中國的市場在過去的十年中以驚人的速度日趨成熟，規模不斷擴大，現在已經成為了僅次於日本的亞洲第二大市場。然而，儘管中國以其巨大的市場前景吸引了世界各國投資者的注意，中國的市場內部依舊存在很多不成熟不完善的地方。在許多投資者看來，投資中國仍然不是一件容易事。

    今天，中國憑藉著發展速度世界第一的強大實力成為全球經濟領域耀眼的明星。當1997年的亞洲金融危機風暴無情地席捲整個東亞的時候，中國卻憑藉著英明的經濟金融決策成功地逃過一劫，繼續保持著別的國家做夢也不幹奢求的經濟發展速度。中國的股市是迄今為止全球表現最好的股市，其規模已經成為亞洲第二位，排名在日本之後。在過去的短短幾年中，中國股市的指數已經翻了整整一倍。

    中國國內如火如荼的資産重組風潮正在把長期以來國有企業中的閒置資産徹底解放出來，使這些財富真正得到合理地利用。與此同時，資本市場也加快了自由化的腳步，一大批生氣勃勃的私營公司如雨後春筍般在中國大地上茁壯成長，成為中國經濟中不可或缺的有生力量。中國加入世界貿易組織的最後時間指日可待。可以預見，世貿成員國的身份將成為推進中國經濟的又一助動器，為投資商帶來新的契機。

    有人曾經調侃地説道：“看看中國經濟的增長速度，有誰能夠忍得住不到中國去投資。”

    這樣的推理似乎很誘人，然而實際上，經濟的高速發展並不勢必帶來投資商的高回報。中國的確是東亞地區無可爭辯的經濟大國，它的經濟發展的規模和速度都堪稱世界奇跡，但是于很多外國商人而言，在中國投資有時候是可能到頭來只不過是一場很困難、很令人沮喪、沒什麼利潤的失敗的遊戲。有些大的項目並沒有使它的投資者得到預期的應有的利潤回報。

    以今年四月份以前的12個月為例，中國股市中當時只向國外投資者開放的B股市場總共上漲了262%，但是普通投資者所獲得的利潤並沒有那麼多。

    有的外國投資者因此心存怨言地説，從宏觀的角度看，中國的大市場前景光明而誘人，但是從微觀上看，也許就不那麼令人興奮了。如果只注意中國經濟的總體走勢，那麼不在中國投資簡直可以稱得上是一種愚蠢的選擇，然而當真正到了決定購買哪支股票的時候，似乎又不是輕而易舉就能做出選擇的。

    然而中國內外的投資者參與股市投資的熱情卻依舊不減。中國政府對股市的直接干預越來越少，變其職能為宏觀調控為主，這就大大減少了投資者對政治因素的考慮。腐敗和曾經在美國出現的高科技股票泡沫似乎也沒有影響投資者對股市的信心，今年的前幾個月，中國股市又融入了大批外資。

    今年初，中國政府首次允許中國公民用美元和港幣參與原本只對境外資金開放的B股市場。受這一消息的影響，中國上海和深圳兩地B股自二月份起掀起了一輪狂飆，在B股的帶動下，A股市場也顯現出利好勢態。

    在隨後的三個月中，B股市場上的大部分股票的價格都翻了一番，有些股票甚至上漲了兩倍。滬深兩地B股市場原本容納的總資金約為80億美元，而在對國內自然人開放以後，中國居民把手中的750億美元外匯存款投入了股市，因此股價暴漲似乎也是情理之中的事情。

    中國A 股市場上由於投機所造成的股市泡沫已經相當嚴重，在不久的將來，B股股價也將基本上同A股股價持平。當前，A股的交易價格是每股實際價值的50至60倍，B股價格也已經達到了股票實際價值的30至40倍。

    除了正在同A股接軌的B股市場外，中國還在香港發行了H股。有資格在H股市場掛牌兒交易的是中國大陸的公司。據悉，中國政府今後還將對國內投資者開放這一市場。一些投機商已經開始大量買進H股，希望搶先一步搭上政策的順風車。

    中國大陸的投資者正在抱著塞滿美元的大皮箱陸續趕往香港，急急忙忙申請開戶。今年二月至六月間，H股的價格已經上漲了63個百分點，但有人擔心H股的泡沫也正在被吹得越來越大。

    由於擔心資金會從股市大量流亡國外，中國政府已經開始著手打擊造成投資流失的非法活動。然而由於H股的市值只想當於實際價值的10倍，很多業內人士都認為H股市場中的套匯空間依舊很大，真正的大牛行情還沒有到來。

    有專家説，在政府採取有效的制約措施後，非法的資金外流將會在一定程度上得到緩解，但是不可能立即被徹底剷除；政府的監管也許會引起投資者的抵觸情緒，而在凈化市場方面所能發揮的作用也許十分有限。

    水漲船高，中國股市有其穩定的一面，但是在中國投資股市是一場風險很大的遊戲。在B股和H股市場上，股票的品質千差萬別，而在大盤一路走紅的情況下，這種差別表現得不很明顯，一些虧損企業的股票也能在炒作狂潮中連連漲停。因此如果僅僅是隨著大流不加選擇地混水摸魚，投資者就很可能被表面的喜勢所欺騙，到頭來手裏攥著一大把價格漲跌極不穩定的虧損企業的股票。

    大部分中國觀察家都認為，依靠中國國內消費的企業是最具潛力的企業，發展態勢最穩定的企業。近一段時間，由於全球貿易降溫，中國的對外出口的增長速度也有所下降，失去了其國民收入中流砥柱的地位。儘管不同於其他亞洲鄰國，中國的出口在數額上依然在增長，但是其增長速度已經下降，從去年同期的35.4%下降到了今年的14.9%。

    然而與出口形勢形成鮮明對比的是，在中國國內，銀行存款利率較低，政府擴大開支為公務員加薪使得公務員隊伍的購買力有了一定程度的增加，A股市場在近一段時間也表現出強勁勢頭。在上述幾方面因素的共同促進下，中國的消費市場保持了紅火的發展勢頭，人們購買力旺盛，市場形勢喜人。

    一部分市場分析家認為，中國股市中有能力持續保持強勁走勢的股票是那些在中國佔有很大市場份額的上市公司發行的股票。中國消費市場的良好局面能夠保證主要依靠中國內部銷量生存的企業擁有較好的業績，作為支撐其股價的強有力的保證。在對外出口有所放緩的情況下，以國內市場為依託的股票有可能有不俗的表現。

    紅酬股（red chips）是指在大陸經營的香港公司在香港股市掛牌交易的股票。由於看好大陸市場穩固的依託作用，不少投資者認為購買紅酬股是明智之舉，像中國電信和中國聯通這樣的股票很受他們的青睞。中國電信在大陸有4500萬用戶，中國聯通在大陸的用戶總量也高達1300萬。然而有專業人士警告説，中國中等收入人口的行動電話擁有量已經接近飽和，低收入人口在移動通訊用戶中所佔的比重不會在短時間內有大幅增加，因此不能對中國大陸移動通訊用戶數量的增加抱有太大希望。

    隨著中國城市富裕家庭數量的增加，越來越多的家庭已經擁有了私家車，更多的人正在規劃著購車藍圖，使得私家車市場的潛力不可估量，汽車股票也就理所當然地成了投資者矚目的焦點。儘管有人預計中國加入世界貿易組織以後，自身的汽車工業將遭受破壞性衝擊，但是投資者認為從現在到中國入世前的一小段時間仍然為他們提供了投資的契機。已經與美國的“通用汽車”建成了合資公司的“上海汽車”成了受關注的股票之一。儘管該只股票只在A股市場掛牌交易，外國商人無法投資，但是國外投資商看好這只股票的情緒是無法遮掩的。

    由於中國人乘飛機出行越來越普遍，不少投資者在關注汽車市場的同時也開始看好中國的航空運輸産業。中國加入世界貿易組織後，國內的經濟活動將比現在更為繁忙，到那時，乘飛機出差的人將會越來越多。加之融入世界經貿體系之後，中國的經濟實力將會在現在的基礎上得到進一步發展，中國人的生活水準也會有較大幅度的提高，因此乘飛機外出旅遊有望成為越來越受歡迎的時尚消費。

    中國南方航空公司已經從業務量的大幅增長中獲利。今年初的兩個月中，南航的客運總量和貨運總量分別上漲了15%和55%。中國東方航空公司在香港上市交易的股票近期升幅不是很驚人，但是同樣引起了投資者的極大興趣。

    儘管如此，中國的航空業仍然是個風險很大的産業。中國民用航空總局前不久對中國力量分散的航空市場進行了重組，改善了民航領域的格局，增強了航空公司集團的競爭力，也在一定程度上為迎接入世後的國際競爭做好了準備。雖然此次重組贏得了投資者和多方人士的交口稱讚，但是整個中國民航産業依然沒有完全擺脫落後的運作機制、不科學的管理方式和政府過渡干預經濟事務的困擾，在前進的道路上依舊面臨很多困難。

    中國的能源工業對境外的投資者來説是走勢比較穩定的項目。隨著石油價格的不斷上漲，中國石化的盈利也在逐年攀升。在穩中有升的市場價格和國內需求的保證下，石油工業股今後的走勢應該相當樂觀。

    對於希望把投資風險降到最低又能直接得到收益的投資者來説，基礎設施建設業為他們提供了大有可為的投資空間。浙江高速是這個方向的股票的代表，以其上市公司先進的管理手段、高層次的聯合經營規模和巨大的升值潛力倍受投資者青睞。

    上市公司得力的管理是投資者在選擇股票時非常重視的指標之一。雖然A股在投資者眼中並不是一潭凈水，但是以管理手段出色而著稱的公司也不少。上文已經提到過的上海汽車是其中之一，除此之外，作為唯一上市交易的私人銀行，中國民生銀行也憑藉者其高超的內部管理收到了廣泛讚譽。

    以實際的經營業績使自己的股票得到升值的公司終究不是絕大多數。投機攪和出來的股市泡沫已經成為了引起投資者恐慌的重要原因。

    隨著A股的價格直衝雲霄，上市公司掛牌交易的成本降至區區2%，與銀行貸款利率相同。得到資金支援變得如此容易，成本變得如此低廉，就使得很多上市公司失去了緊迫感和危機感。這樣繼續發展下去，雖然股票價格飛漲，但是企業卻沒有實際盈利，被騙的是投資者，股市早晚有一天會一瀉千里，雖然在近期這種可能性很小。

    中國股市A級板塊的崩盤將會對中國的整個國民經濟造成惡性衝擊，不僅會給B股和H股市場帶來間接影響，阻礙新股的上市，重創國有企業改革，還將使所有由A股的股價攀升所帶來的喜人的經濟景象灰飛煙滅。更重要的一點是，外國投資者十分看重的中國當地投資者的信心將會遭受毀滅性打擊。因此雖然熊市行情將不可避免地最終到來，但是在短期內，中國政府應當盡一切可能保護股市泡沫，防止股市傾瀉。

    中國政府已經制定了長遠的市場發展規劃。如果能夠順利推行並取得成功的話，未來的三到五年將是中國資本市場改革的高峰期。有不少中國觀察家都預言，中國市場的資本化程度將超過日本，在五年之後成長為亞洲首位。

    《遠東經濟評論》2001年6月28日