美國大公司的治理效率一直是一個有爭議的問題。哈佛大學的經濟學家Michael Jensen認為,美國大型的上市公司作為一組織形式已經失去了有用性,以至於他預言“公眾公司(Public Corporation)的消失”。取而代之的組織形式,是能夠給公司管理層施加更加嚴格約束或動能的組織形式,或者説,能夠使管理階層的利益目標與企業目標相一致的組織形式。Jensen心目中理想的組織形式之一,便是《新金融資本家》一書中的主角———KKR公司的組織模式。
一個優秀的組織形式,不僅能夠給人留下深刻的印象,而且其自身由於具有良好的組織結構,從而能夠不斷在新的挑戰中獲得新生。KKR公司就是這樣一個在金融創新和組織進化中崛起的勝者。《新金融資本家》一書描述了作為金融企業的KKR公司創建的歷史。書中的主角KKR公司是美國一家以收購重整企業為主營業務的合夥型投資企業。在本書中,KKR公司自創立至今20餘年的經營活動的方方面面,包括從投資理念、融資手法、收購後的重組,到其經濟活動的社會影響,都得到了詳細的描述。因此,本書以史的手法所展現的過程,使其具有了較強的可讀性。
從本書的形式上看,是一本金融企業的傳記和金融史著作,但是,通過讀者更加深入地挖掘,可以發現,本書闡釋了一種以KKR公司作為對象所解析的理想中的美國公司的治理結構。同時,本書也以一種非常細微的筆觸,描述了公司經理們是如何經歷金融創新活動中的杠桿收購的,其管理行為和經營業績是怎樣為杠桿、管理所有權和主動性控製作用的結果發生改變的。當收購使所有者-經理關係的動態結構發生轉型時,KKR的主要合夥人,作為銀行家、會計師以及董事會成員是如何起主導作用的。KKR公司作為一家以營利為目的的企業,在追求利潤的過程中,使用了公司治理機制———債務、經理持股和董事會監督。債務的硬約束作用能使管理階層吐出企業中“閒置的現金流量”,是他們無法把這部分資金用於低效率、目的在於建立“獨立王國”的項目上。通過考察所有者與經營者利益相一致的內部和外部因素,KKR公司從實證的角度闡述了由企業股東擁有控制權的意義所在。在現實世界中,股東把控制權委託各董事會,董事會招聘、解雇管理階層並負責確定後者的報酬。但是,由於代理人又不同於它們所代表的股東的利益目標,因此必須受到嚴格監督。而公司控制權市場是最有效率的治理機制。以董事會為核心的內部治理機製作用有限。KKR通過經理的大量持股,使他們像所有者一樣決策;通過強化企業內部的約束機制———董事會,KKR向人們展示了作為大股東和大股東以及債權人的代表,是如何妥善處理董事會和管理階層之間職能分離的。KKR公司通過強化公司的治理結構,降低了公司兩權分離所帶來的代理成本。從某種意義上説,KKR公司的利潤,正是來源於代理成本的降低。正由於這一點,KKR公司展現了它作為一個機構、一個經濟模型所具有的魅力。
《新金融資本家》一書所提供的定量分析和敘述性內容,對經濟學和歷史學的研究者、公共政策的制定者,以及法律和金融的從業人員,有著很好的參考作用。其價值在於:向世人展示了金融結構對於公司價值創造的積極意義———融資方式不僅影響到現金流的分佈,同時也影響到它的管理方式。這是其一。其二,價值創造的過程是一個長期的追求。KKR的財富的積累,不是短期的行為,也不是一種非理性的投機行為。它是積極的努力和對周圍事態長期警覺的結果。第三,進一步地,價值創造是管理者與所有者利益和諧統一的結果,也是對突發事件危機處理能力的結果。
本書的作者George P.Baker擁有哈佛大學企業經濟學博士和哈佛商學院工商管理碩士的學位,現任哈佛大學、哈佛商學院教授。他的研究集中在公司治理結構上,包括管理階層激勵和報酬體系、杠桿收購、企業所有權結構和管理之間的關係。他的最新研究成果探討了管理階層的績效測度以及在激勵體系設計中的作用。Baker曾經就報酬和激勵方案的設計與實施,為許多上市公司提供諮詢和服務。另外一個作者George D.Smith擁有哈佛大學歷史學博士的學位,現為紐約大學教授。他的研究專長是企業戰略和結構、政府管制、技術進步和金融體系的演變等。Baker與Smith的合作,豐富了該書的層次及內容。總體而言,KKR公司為企業高效率的治理、價值創造以及金融工具的創新,提供了一種西方、尤其是美國式的模式。對於中國的企業,特別是上市公司來説,如何克服尋租現象,使企業的價值與利潤最大化,是一個相當重要的問題。KKR無疑是這一方面可以參照的典範。
《新金融資本家》, 上海財經大學出版社出版
《中華讀書報》2001年4月25日