黨的十六大提出推進資本市場改革開放和穩定發展的戰略目標,十六屆三中全會進一步明確了資本市場建設的各項任務,我們要深入學習貫徹十六屆三中全會精神,在完善社會主義市場經濟體制的框架下謀劃資本市場發展,在全面建設小康社會的目標下完善資本市場功能,積極推進資本市場的建設不斷邁上新臺階。
一、全面理解和把握推進資本市場改革開放和穩定發展的深刻歷史背景
黨的十一屆三中全會以來,我國經濟體制改革不斷深入,國民經濟在過去的二十年中實現了快速穩定增長,完成了現代化建設"三步走"戰略的第一步、第二步目標,人民生活總體上達到了小康水準。由於我國正處在社會主義初級階段,現在達到的小康水準還是不全面的、發展很不平衡的小康。為此,黨的十六大提出了全面建設小康社會的宏偉目標。實現全面建設小康社會的目標,我國經濟改革還需要在解決運作機制和增長方式問題上下大功夫。在經濟運作機制上,隨著政府的經濟管理職能轉到主要為市場主體服務和創造良好發展環境上來,市場機制在經濟中的作用將全面得到加強；在增長方式上,隨著當今世界各國競爭的日益激烈,可開發資源的緊缺狀況將進一步加劇,在今後一個時期,中國經濟的發展需要由原來的粗放式增長轉化為集約型增長,實現這一轉變需要強化市場的外在約束機制。所有這些都需要進一步完善社會主義市場經濟體制,充分發揮市場的經濟調節功能。
發展資本市場是我國完善社會主義市場經濟體制的重要內容。資本市場的基本功能是優化資源配置,促進社會儲蓄有效地轉化為企業投資。在功能完善的資本市場中,企業憑藉未來盈利前景爭取資本,投資者則根據對企業預期收益的判斷決定資金投向,資本市場供求的實現過程,就是資本向最有成長潛力和收益預期領域的導向過程,也是投資價值發現的過程。從宏觀意義上説,社會生産的發展是靠不斷提高資源配置效率來實現的,積極推進資本市場的改革開放和穩定發展,全面、有效地發揮資本市場功能,完善支援經濟運作的現代市場體系,必將提高社會資源的配置效率,促進我國經濟的長期穩定增長。黨的十六大和十六屆三中全會提出積極推進資本市場的改革開放和穩定發展,擴大直接融資,是根據我國國民經濟發展目標作出的戰略部署。
二、全面認識推進資本市場改革開放和穩定發展對實現我國國民經濟發展戰略的重要意義
經過十多年的發展,我國資本市場法制體系日趨健全,市場監管體系日趨完善,市場規模持續擴展,投資者隊伍不斷壯大,資本市場已經具備了良好的發展基礎,推進資本市場改革開放和穩定發展對實現我國國民經濟發展戰略具有重要意義。
一是資本市場可以為全面建設小康社會提供資金支援。截至2003年11月底,我國境內1282家上市公司通過資本市場已累計籌集資本近9738.5億元,資本市場為國民經濟發展作出了巨大貢獻。隨著我國經濟規模的不斷壯大,企業的融資需求也將相應增長,資本市場的籌資功能需要進一步發揮。
二是資本市場為國民經濟結構的調整提供了運作平臺。近幾年來,我國上市公司的購並活動明顯增多,這與資本市場的發展密不可分。面對經濟的全球化和科技進步不斷提速的趨勢,全球産業結構調整的節奏加快,企業間的購並重組活動將更為頻繁,需要資本市場提供更有效的支援。
三是資本市場的發展可以引導和促進公司治理結構的完善。健全的公司治理結構是一國經濟發展的堅實的微觀基礎。我國資本市場的實踐表明,市場約束機制是推動公司改進和完善治理結構的強大動力。隨著我國國有企業改革的持續深入,資本市場在這方面將發揮更為重要的作用。
四是資本市場的發展有利於強化我國的經濟安全和金融安全。從國際經驗看,在間接融資為主的金融體系中,一旦實體經濟發生嚴重問題,就會導致大量銀行壞賬,金融體系的脆弱往往將經濟拖入長期不振的境地。當前,我國的融資結構仍以間接融資為主,直接融資比例還比較低。從經濟安全和金融安全形度考慮,我們要未雨綢繆,發展資本市場,提高直接融資比重,分散金融風險。
十六屆三中全會對推進資本市場改革開放和穩定發展提出了明確、具體的要求,涉及資本市場建設的各個主要環節。落實好這些要求,我國資本市場運作狀況就會發生大的改觀,功能和作用就能夠得到更加全面和有效的發揮。
三、積極推進資本市場的改革開放和穩定發展
在十多年的發展過程中,我國資本市場在推動經濟體制改革和完善社會主義市場經濟體制方面發揮了重要作用,市場建設取得了巨大成就。同時我們也要清醒地看到,我國資本市場還存在不少深層次的結構性問題。比如,市場結構還比較單一,沒有形成適應不同需求的多層次市場體系；産品結構還不太健全,債券市場發展水準較低,缺少金融衍生産品等風險管理工具；上市公司股權結構分置,導致市場約束機制不能充分發揮作用；投資者結構需要進一步優化,機構投資者比重需要進一步提高；證券經營仲介機構業務結構簡單,需要不斷增強創新能力,強化創新意識等。形成這些問題的原因是多方面的,有的是在經濟體制轉軌的背景下,因改革不配套、法制不健全、制度設計受局限造成的；有的是在新興市場中,因市場體系和産品體系不完善而難以避免的；有的是在市場發展初期遺留下來、並隨著市場的逐步規範而暴露出來的。大力發展資本市場,就需要對這些問題進行認真的分析研究,在市場發展過程中不斷提高認識,努力探索。一方面,要積極借鑒成熟市場的經驗；另一方面要堅定不移地立足於我國資本市場"新興加轉軌"的特殊國情,探索社會主義初級階段資本市場的內在規律。既要不斷開拓創新,又要始終堅持改革的力度、發展的速度和市場可承受程度的統一。
按照十六屆三中全會的要求,全面加強市場建設,積極推進資本市場的改革開放和穩定發展,在今後一段時間內要重點落實好以下幾個方面的工作:
一是要注重保護好投資者權益,穩妥解決市場存在的問題。我國資本市場是在經濟體制轉軌時期誕生和發展起來的,限于市場建立早期各方面的局限和市場環境,我國資本市場也還存在一些問題,要從保護投資者特別是公眾投資者的利益出發,不斷完善法規和相關政策,營造有利於投資資本市場的環境,在發展中逐步予以解決,推動市場健康穩定發展。
二是要適應不同的資金融通需求,建立多層次市場體系。設置不同層次的資本市場,根源於經濟運作的內在需求。建立多層次的資本市場體系,可以適應企業的多層次融資需求和投資者不同風險偏好的投資需求。整體上看,我國資本市場的層次還比較單一,制約了市場資源配置功能的充分發揮。當前,要重點規範和發展主機板市場,並根據各方麵條件的成熟情況,分步推進創業板市場建設,逐步積累經驗,為高成長性中小企業和創業型企業增加融資渠道。
三是要進一步豐富市場産品,拓展債券市場,擴大公司債券發行規模。目前我國的資本市場基本是股票市場,不僅固定收益類證券産品比重很低,而且缺少組合投資所必需的金融衍生産品,致使市場單邊運作,各類投資者行為趨同,不利於分散風險。發展我國的資本市場,必鬚根據投資者的投資需求,不斷擴展資本市場的功能,一個具有投資品種選擇餘地和組合空間的資本市場,能夠為吸引更多的投資者創造基礎性條件。資本市場的創新動力根源於市場需求,只有不斷推出適應不同投資者需求的投資品種,市場發展才能具有持久的活力。要豐富資本市場産品,建立由市場主導的創新機制,營造鼓勵創新的制度環境。要積極擴大公司債券發行,嘗試開展資産證券化業務,把拓展債券市場作為擴大直接融資的重要途徑。
四是要大力發展機構投資者,拓寬合規資金入市渠道。資本市場作為"市場",必須遵循供需平衡的市場規律,擴大直接融資規模的前提是擴大市場資金供給。大力發展機構投資者是保持市場穩定、拓寬合規資金入市渠道的必然選擇。近年來,我國證券投資基金獲得了長足發展,但基金規模仍然偏小,持續增長能力受到制約,難以適應市場發展的要求。今後,要在進一步完善機構投資者運作條件的基礎上,積極擴展保險資金、社保基金、企業年金、補充養老基金等機構投資者的入市渠道,規範發展QFII等境外機構投資力量,使機構投資者逐步成為我國資本市場的主導力量。
五是要不斷完善和規範發行程式,從源頭上把好上市公司品質關。股票發行核準是資本市場準入的第一道關口。我國證券市場建立以來,隨著市場機制的逐步完善,早期基於以行政審批為主要風險控制措施的制度安排,已過渡為主承銷商推薦、發行審核委員會審核的核準制。但是,這一制度安排仍然帶有較強的行政色彩,缺乏發行公司品質的市場化約束。因此,完善和規範發行程式的基本目標,是逐步強化市場化的風險分擔和約束機制,減少乃至消除行政權力的介入。作為實現這一目標的第一步,我們已經對原有的發行審核委員會制度進行了改革,今後要做好全面落實工作,使社會對發審委活動的監督切實達到應有的效果。要實行保薦人制度。要通過發行審核制度的不斷完善,逐步做到以市場主體約束取代行政約束,使之在提高發行公司品質方面切實發揮應有的作用。
六是要不斷深化證券仲介機構的改革。十六屆三中全會提出,商業銀行和證券公司、保險公司、信託投資公司等要成為資本充足、內控嚴密、運營安全、服務和效益良好的現代金融企業。證券仲介機構要加快完善治理結構,加強內控機制建設,改革創新,提高經營水準和競爭力。要採取多種措施,鼓勵經營規範的證券仲介機構加快發展,促使其成為具有較強國際競爭力的現代金融企業。
七是要完善交易、登記和結算體系,建立統一互聯的證券市場。資本市場的資源整合,是提高市場效率、降低市場成本的重要方面。我國資本市場是由小規模、區域性市場試驗發展而來的,不可避免地存在市場體系分割問題。要結合多層次資本市場建設和債券市場的發展,系統整合市場資源,建立統一互聯的證券市場,完善交易、登記和結算體系,使廣大投資者共用市場資源,逐步創造上市證券跨市場交易和結算的條件。
八是要穩步發展期貨市場。期貨市場價格發現和套期保值的基本功能,與經濟運作的市場化和國際化密切相關。我國期貨市場在經歷了早期的盲目擴張和長期的清理整頓後,初步具備了進一步發展的基礎。穩步發展期貨市場,要在完善法律法規、切實防範風險的基礎上,從經濟發展和對外貿易的實際需要出發,審慎擴大交易品種,鼓勵制度創新與技術創新,使期貨市場更好地發揮價格發現和套期保值功能。同時要通過發展我國期貨市場,為我國大宗商品的國際貿易創造有利的環境。 (中國證券監督管理委員會主席 尚福林)
中國證券網 2004年1月15日
