2月1日，央行發佈了《穩步推進利率市場化報告》（下稱《報告》），同時，2月2日，美聯儲也宣佈調升美國聯邦基準利率四分之一厘。兩件事情看起來很巧合，其實並不是什麼巧合，而是有其內在必然聯繫。即國際金融市場進入加息週期之後，中國與美國作為全球經濟發展的兩大軸心，如何通過有效的貨幣政策來保證各自的經濟持續穩定的發展。

利率市場化報告的解讀

這次是美聯儲自2004年6月以來的第六次加息，聯邦基準利率上升到2.50%。美聯儲的再次升息看上去是為了吸引世界金融市場上的短期資本回流，收縮全球金融市場的流動性，但我們同時也要看到，目前全球外匯儲備中美元仍佔65%，各國必然會密切關注美國的利率走向，以此來調整本國貨幣政策和投資方向。特別是中國，更是如此。可以説，央行最近出臺的《報告》，基本是在美國利率變化這個大背景下出臺的。

從《報告》的基本內容來看，主要包括以下幾方面的內容。一是回顧了國內近年來金融市場利率市場化的進程。中國利率作為一個複雜的綜合體系在漸進改革中不斷地朝市場化邁進；二是2004年10月29日，央行在加息的同時推進利率市場化後，市場有什麼反應；三是在國際大背景下中國利率市場未來的發展。

儘管整個《報告》的篇幅主要圍繞著第一部分進行，但整個《報告》應該是以第二部分內容為核心，或是對這一部分內容的歷史展開，或是對這一部分內容的未來展望。因為，2004年10月29日央行決定不再設定金融機構人民幣貸款利率上限，並將城鄉信用社人民幣貸款利率的浮動上限擴大為基準利率的2.3倍，所有金融機構的人民幣貸款利率下限仍為基準利率的0.9倍。正如我多次指出的那樣，這是一個里程碑式的政策。通過這個政策可以測試銀行的風險管理能力及企業對利率市場化的承受程度。

該《報告》就2004年第四季度貸款利率浮動情況作了一個數據上的整理與分析。從相關的數據表明，各商業銀行對利率市場化採取一種相當漸進化的方式。如在2004年第四季度金融機構發放貸款中，儘管貸款利率的放開比重有所上升，但上升的比重不是太大。如按照基準利率貸款的比重下降到25%左右，比上季度僅下降5%左右。貸款實行浮動利率佔75%，但並不是僅僅利率上浮，而是利率上浮與利率下浮兩者都上升了2個多百分點。利率上浮區間分佈有所擴大，如在基準利率2倍以上區間內，金融機構貸款佔比近3%。

這次利率上浮變化最大是國有獨資銀行，利率上浮的貸款佔比增加近9%，這説明國有銀行開始涉入利率市場化進程中；還有，上浮利率貸款中小企業所佔的比重較高，而下浮貸款主要對像是大型企業，這説明金融機構開始根據企業的信用、風險、行業週期等因素來確定企業貸款價格高低。這既有利於形成金融機構按照貸款風險成本差別定價的格局，也為中小企業融資難找到一條有效之途徑。風險定價金融市場必須面對的現實

我們知道，內地金融市場最大問題在於金融産品不能夠進行有效的市場定價。現代銀行最基本的功能就是對風險進行定價，無論是存款還是貸款都是如此。銀行從事存款業務，就是民眾購買銀行的風險。在銀行為國家擔保、銀行完全同質性的情況下，銀行風險既無差異也不要民眾來承擔，因此民眾到銀行存款也就不需要有選擇性，選擇哪一家銀行的信用、服務等都一樣。但是，當銀行利率市場化時，不僅民眾要考慮銀行的風險與服務，而且銀行也得注重其負債管理，以便減少其成本。

當銀行進行貸款時，就是銀行購買企業的風險。當利率完全管制時，銀行既不要識別這種企業風險，也不需要用差別性定價把企業的風險分隔開，銀行的不良貸款也由此産生。這次貸款利率基本上放開，就是要求銀行對企業的風險進行識別與定價。儘管這次利率放開不是完全的，特別是存款方面，但是貸款方面與完全放開只隔一步之遙了。

《報告》為什麼會把這次利率政策調整看得這樣重要？就在於要看看利率政策調整後銀行是如何反應的、市場是如何反應的，央行就可能根據這些反應來修訂現行的政策，以引導未來利率市場化的走勢。因此，在《報告》的未來展望中，把金融機構利率定價機制建設放在首位。正如《報告》所表明的那樣，從現代市場對這次利率政策反應來看，利率市場化之路可能會比人們預想的要走得快一些。只要各類金融機構以收益和風險成本相對稱原則為基礎，根據自身業務發展狀況和經濟、技術實力，參照完善內部定價和管理核算體系，逐步地提高利率定價能力，那麼國內利率市場化就有形成的可能。這就是為什麼把《報告》中強調市場對這次利率政策的反應放在最為核心內容上，道理就是如此。

既然利率市場化不是一個遙遠的東西，那麼利率的放開也就意味著國內利率會自然進入一個上升的通道。因為只要利率一放開，管制下利率自然會向市場化利率靠攏。利率市場化也自然要求政府不再以政策的方式向某個部門輸送利益，比如管住存款利率、擴大存貸款利差就是向銀行輸送利益。同時，《報告》也向市場透露出一個十分明確的資訊，即對於國內企業來説，這次利率政策調整，並非僅是利率上升0.27個百分點，而是對那些資信差、風險高的企業來説，其信貸成本可能會快速上升。對此，不知這類企業準備好了嗎？

還有，貸款利率走向市場化後，存款利率市場化如何辦，國內利率如何來反映國際金融利率的變化，這些問題都在《報告》中露出了端倪。希望民眾與企業對此有更多的關注。 （作者易憲容：中國社會科學院金融研究所金融發展室主任）

《第一財經日報》2005年2月5日