主持人：各位網友下午好！貨幣市場基金在經一波三折、在市場各方千呼萬喚之後終於在年底出臺了。這一新的基金産品受到了市場的廣泛關注，今天我們很榮幸地請到了銀河證券有限責任公司的杜書明博士和中信證券的研究員胡浩先生一起和大家進行網上交流。首先我們還是請杜博士給大家簡單介紹一下貨幣市場基金。

杜書明：所謂貨幣市場基金就是以貨幣市場工具為投資對象的基金品種，這一類的基金主要的特點就是風險比較低，流動性比較好，同樣收益也比較低。我們如果從整個基金産品的家族來看，它屬於基金四大産品類型中的之一，也就是除了股票型基金，債券型基金，混合型基金外，貨幣市場基金也是基金品種一大類。

主持人：現在出臺的三隻貨幣市場基金的功能與一般情況下的貨幣市場基金是不是有一些區別？

杜書明：我們也注意到了，剛剛推出的幾隻基金，都沒有用貨幣市場基金這樣一個標簽來標識，所以我個人認為，這樣一種類型的基金還屬於一種準貨幣市場基金。因為貨幣市場基金所可以投資的貨幣工具在我們目前的情況下，還是受到比較大的限制，比如説商業票據、銀行承兌匯票這一類的工具，按規定現在所謂的貨幣市場基金還不能進入這類市場。

主持人：即便不是很純粹，但今天三隻基金的出臺，畢竟是又開啟了一個證券市場與貨幣市場連接的一個窗口，而且它對銀行、證券和基金行業可能都構成了全方位的影響。這個影響具體有哪個方面？

杜書明：現在的貨幣市場基金應該來説，推出的意義是非常大。因為我們知道，現在個人投資者最主要的管理資金手段是用銀行存款，基本上不對現金進行管理，一個是活期市場存款，一個是定期。而貨幣市場基金會兼顧收益與流動性，在這個方面，給普通投資者甚至機構投資者進行良好的現金資産的管理提供一個非常好的渠道。第二，貨幣市場基金的推出，可能對我國整個金融市場效率的提高會有很大的促進。第三，貨幣市場基金也是一個短期資金停泊的港灣。對打通貨幣市場和資本市場，建立其連接機制也起到一個重要的促進作用。

主持人：剛才杜博士介紹了整個金融市場可能帶來的影響，我們接下來分別就這個問題談一下，對銀行、證券、基金業或者對整個資本市場、貨幣市場都會有比較大的影響。我們先來談談對銀行來説它意味著什麼。

胡浩：可能大家會覺得銀行一般是作為基金的託管機構，所以它在銷售貨幣市場基金或者準貨幣市場基金的時候，會分流一部分的儲蓄資金，會有一定的壓力。但貨幣市場基金本身也可能會為儲戶資金開闢一個新的渠道，會吸引更多的資金加入這個渠道中來。總體來看，短期會對銀行起到較大所謂存款上的分流作用，長期來看可能會形成銀行的重要收入來源。

主持人：儲蓄的分流對銀行的影響到底有多大？這是不是貨幣市場基金目前一波三折出臺不太順利的原因？

杜書明：現在短期內對銀行的衝擊力並不大。首先從投資工具來看，可能還有一定的限制，第二個從收益率上看，現在跟銀行儲蓄相比，可能這種差距也不會太大。我們現在可以看出，雖然可以通過積極的管理，尋找一些市場的機會，努力提高比銀行儲蓄更高的收益。但是現在貨幣市場基金要負擔很多的費用，這些費用據我們初步的測算，要達到1％左右，這樣最終可能高於銀行存款的收益可能有限。再有一個方面，在國外，貨幣市場基金受歡迎的主要原因是因為其支付功能，也就是説它可以提供第二支票的作用。現在所推出的基金在支付功能上是一個欠缺，在短期還不好解決。因此，短期對銀行不會構成大的衝擊。

主持人：接下來我們再看一看，這個新産品的誕生，對基金行業應會帶來很多新的發展機遇？

胡浩：首先我覺得豐富了基金公司的産品，在以前的股票型基金、債券基金後又多了一個新的基金品種，在對外進行銷售的時候，産品線會更加豐富。對於投資者的宣傳和銷售會更加的全面化、立體化。同時貨幣市場基金對於基金管理公司來説，可以無形增大公司管理規模，在人才的儲備和這種專業運作上也能有很大的提高。

主持人：當然會提升基金公司的總體經營能力，增加其收入來源。剛才杜博士也提到，貨幣市場基金作為新的基金品種，架起了貨幣市場和資本市場的一個橋梁，對證券市場的積極作用也是非常明顯的。請杜博士再詳細談一下。

杜書明：基金公司在推出貨幣市場基金以後，都會提供相應的旗下基金的轉換，在這個方面應該來説，這種基金今後就可以比較順暢的在各個市場上進行轉換。這是對整個金融體系的一種完善，可以提高整個市場運作的效率。

主持人：剛才杜博士也提到，貨幣市場基金的推出可能對整個貨幣政策會構成一定的影響，反過來也有網友認為，國家對貨幣市場基金投資決策也産生了很重要的影響，我們從這兩個角度展開一下深入的分析。

杜書明：現在銀行要交存款儲備金，貨幣市場就沒有這個要求，貨幣市場基金追求短期利益，它對利率的敏感性對監管機構來説很有價值，它的這種挑戰也是會越來越明顯，所以在這些方面，應該説，隨著市場微觀主體的效率的提高，我們的監管的手段和監管的水準，也會相應的提高。

胡浩：而且對於比較實際的技術上的考慮，貨幣市場基金實際上可能是投入貨幣。購買貨幣市場基金，可能會做一年以下的活期存款，也有可能拿了一年以後兌現。實際上已經對M1、M2的統計構成了一定的挑戰。因為資金存在銀行是活期存款還是定期存款非常清楚，但是購買了貨幣市場基金以後就變的很模糊了。

主持人：現在一年期的定期存款利率是1.98％，扣稅後是1.584%。按照現在的市場狀況來説，貨幣市場基金運作滿一年，可能的收益率多少？

胡浩：我覺得可能是在3％左右。

杜書明：因此，扣除運營成本後，每年給投資者最終的回報可能在2％左右。對個人投資者來説，這樣的收益水準可能比活期存款要高，但並不一定比定期高。

主持人：在流動性方面，我們看看招募説明書。如果成功下達贖回指令以後，多長時間，投資者能拿到錢？在這方面三隻基金略有區別，但基本都是T+1或T+2日資金能回到投資者賬上。這種流動性狀況怎麼樣？

杜書明：因為至少是T+1，甚至要到T+2日投資者才能取得資金，這樣作為一個現金管理的工具來説，顯然在這些方面和存款相比，是它的一個暫時的劣勢。但是以後，如果實現支票功能的話，就可以在當天付現。

主持人：這也需要和銀行進行充分的溝通與合作。説起跟銀行的合作，剛才説了，除了要提高資産的流動性以及簽發支票外，基金的銷售也離不開銀行的大力支援。

杜書明：當然。現在基金主要的銷售渠道還在銀行，所以這方面可能還需要和銀行有密切的合作，得到銀行的支援。

主持人：那麼怎樣才能做到基金業和銀行業的雙贏呢？我們現在介紹一下國外貨幣市場基金髮展過程中的一些歷程和現在的規模、狀態，對國內的貨幣市場基金髮展也許會有一些借鑒的作用。

杜書明：美國的貨幣市場基金，應該是在上個世紀七十年代初推出來的，因為銀行的存款利息有一個上限的規定，但是市場的利率達到8％，這樣一些金融機構就有動力來推出比銀行存款利率還要高投資産品，貨幣市場基金應運而生。在整個七十年代、八十年代都獲得比較好的發展，在八十年代初可能已經達到2000億美元左右。隨後，銀行業明顯感到貨幣市場基金給自己帶來的壓力，美國國會也出臺了一些相關的法規，銀行設這種貨幣市場賬戶，這也構成了作為一個和貨幣市場基金競爭的一種手段，對貨幣市場基金的發展曾經也帶來了一定的壓力。隨後貨幣市場基金有一段時間處於下降的趨勢，但是後來貨幣市場基金在經營上更靈活，這種主動管理的能力可能也超過了銀行。所以在現在我們來看，到去年末，美國的整個基金産業的資産規模是6.4萬億美元，其中股票型的資産達到了2.67萬億美元，佔整個基金的42％，貨幣市場基金是2.27萬億美元，佔整個基金規模的35％。所以在這個過程中，我們看到，現在美國基金産業的資産的規模能夠和傳統的銀行業抗爭，貨幣市場基金應該説功不可沒。

主持人：下面我們再看一下比較細一點的、比較專業的問題。有網友提出來，現在貨幣市場基金採用的攤余成本法與市場法的差異在哪？

杜書明：攤余成本法來計價主要反映了貨幣市場基金投資的工具主要是短期的。它的這種收益主要體現在這種短期利息的收入方面，它的資本增值方面應該很少，獲益的渠道不是資本增值的收入。所以在這個方面，攤余成本計價可能更有利與該品種的發展，而且投資者也一目了然。而且對它以後開展這種支付方面的服務，比如開支票這些方面的服務，都有非常重要的作用。否則的話，你的價格是不確定的，那麼開支票無法開。

主持人：計價方法上，攤余成本法和市價法如果出現了比較大的誤差，比方説有0.5％的誤差可能需要進行調整，對基金的持有人以及投資者的操作會造成什麼樣的影響？

杜書明：應該説，每一種計價方式都有自己的不足地方，貨幣市場基金為了維持它的一塊錢的這種計價方式，當它的攤余成本法受到市場的衝擊，對維持這面值有困難，但是不能遠離面值太遠。這裡有一個0.5％的限制性的強制調整，應該説是對貨幣市場基金的一種有力的保護。但是這需要儘快出臺相應的管理規則。

主持人：我們注意到，這三隻基金中都有從基金資産中計提0.25%的銷售服務費的條款。這在國內基金中還是首次。

杜書明：我們也注意到，這次有銷售服務費這樣一個強制性的銷售費用的提取。以前我們的基金裏沒有這樣一個費率，這個費率可能相當於美國的12b-1費用，即基金銷售推廣的費用。這也就意味著今後基金可能會把這個也作為一個常規的費用來使用，我們感覺這個可能是一個趨勢。我們現在可以看出，基金在銷售中面臨種種困難，他們的行銷手段也有限，特別是銷售的佣金只有1％，也不足以刺激代銷機構的積極性，所以銷售服務費的提取，可能有助於整個銀行業在市場上更好的推廣。

主持人：剛才杜博士提到，在美國使用基金行銷費用的時候，有很明確的規定，目前在國內還沒有出現，貨幣市場基金是處於摸索階段，相關的規定還沒有出臺，先試點後規範可能是一種現實的選擇。

杜書明：作為一種和傳統的、我們以前所見到的基金不同的特色鮮明的一種基金，我們認為還是應該先出規則，然後再推這種基金。目前有缺乏依據的感覺。

胡浩：很多東西都是一個不斷完善的過程，至少現在的情況，貨幣市場基金進入市場是現有金融體制所受到的限制，但是隨著我國金融體制不斷的完善，貨幣基金市場肯定會不斷的拓展。但現在貨幣市場基金顯然是有現實市場需求的。

主持人：貨幣市場基金髮達基金市場上的發展速度非常快，而且到現在為止，整個貨幣市場基金規模也非常的大，那麼國內的發展前景會怎樣？

杜書明：我國的貨幣市場基金的推出，應該説還是有點早。一是説它受制于現在工具還不夠豐富，貨幣市場的容量也不夠大，而且投資者對貨幣市場基金的認識還可能有一個過程。貨幣市場基金本身所提供的一些服務，可能在短期內無法取得實質性的突破。

主持人：我們相信國內貨幣市場基金未來一定會有一個良好的發展。今天的交流就到此結束，謝謝大家的參與，謝謝兩位專家！

中國證券報 2003年12月12日