金融學博士郎鹹平教授，長年研究公司金融和公司治理，同時對經濟學領域也十分關注。2002年，他主持了國內115家計劃在深交所創業板上市企業的調查。因此，他對香港、內地，尤其是廣東和深圳的經濟、金融情況非常了解。在他眼裏，香港與內地應該在金融方面進行怎樣的優勢互補？深交所和港交所又如何發展呢？

清醒認識證交所現狀

“目前港交所在慢慢衰退。造成港交所衰退的原因是政府當局對於如何提升股市質素認識不清。港府面臨香港股市的持續衰退，採取了兩項措施，一是港交所急急忙忙到內地找公司去上市，第二是港府繼續向中央政府要政策，例如QDII。但我認為港股衰退的癥結不是上市公司數目不夠，更不是炒股的熱錢不夠，而是香港股市監管不好，上市公司質素低下，因而使得國外基金慢慢退出香港。”

“香港境外投行的炒作簡直可以用倡狂兩字來形容，例如兩年前第一波士頓和瑞銀華寶大炒中國移動，一年前摩根大通、BNP百富勤、發展證券等炒作聯通和中國移動，以及最近幾乎所有境外投行一起大舉炒作香港H股就是個明證。而香港監管當局竟然無力控制局面。事實上和香港相比，內地股市的監管水準已經後來居上。”

“目前香港股市雖然有境外投行和基金參與，但由於監管不嚴，操縱嚴重，市盈率低下，沒有辦法留住股市的中堅力量——基金，因而無法穩定股市。而境外投行的炒作使得港股大起大落，減低了境外基金參與的興趣。深交所和上交所雖然監管較香港嚴格，但上市公司做假仍然存在，資訊披露質素不高，因此中小股民參與意願低落，這是內地股市衰退的癥結。我曾在多個場合説過，政府任何利好政策都將無法提升股市，除非該政策能改善上市公司的質素。最好的例子，莫過於停止國有股減持和QFII的引入。兩者雖然用意良好，但由於無法改善股票質素，因此無法穩定地提升大盤。”

內地監管與香港開放互補

“目前有人提出整合香港和深圳兩地股市，例如實行深港兩地掛牌制度、兩地交易。我認為這個構想能否達到目的，將完全取決於兩地股市有沒有互補的可能。兩地股市只有存在著互補，整合才有價值。”

“我認為兩地股市可能的互補有幾方面：利用香港現存的創業板而不用在深圳另建一個創業板；內地的監管制度相對於香港比較嚴格，如果內地的監管能夠在港交所落地，那麼對於境外投行在香港的炒作就可以稍許控制，從而有利於穩定香港股市；香港股市更加開放，資金流動更為容易，可以增加深交所的流動性。”

共同研究金融控股公司風險監管

“儘管中國現行的各項法規均不承認金融控股公司或金融集團，但現行法令允許經濟實體例如工商企業、信託公司、集團財務公司和金融租賃公司設立信託公司、財務公司、租賃公司、證券公司、基金管理公司、保險公司和商業銀行等。因此有相當多的內地經濟實體透過打擦邊球的方式，籌建類金融控股公司，以獲得稀缺的金融資源以及大量籌集資金。因此，未來類金融控股公司將成為我國金融界的主流。”

“國內目前未被正式承認的類金融控股公司到底有多少，還缺乏準確的統計。但就其公司組織形態分析，主要有兩種：一是企業控股了金融機構，如德隆集團、首創集團、東方集團、海爾集團等企業。我估計類似的大大小小的企業在全國範圍內不下三四百家。二是由金融企業控股其他金融機構而形成的控股公司。例如中國銀行控股香港中銀國際，工商銀行控股香港的工商東亞，摩根士丹利和建設銀行控股中金公司等。而且外商金融機構包括國際知名的三菱、高盛、美林等，亦積極與國內的金融機構展開有關類金融控股公司的合作談判。國內的類金融控股公司的數量極其龐大，這對於香港是否能成為世界金融中心有著極重要的影響。”

“我認為香港政府應該就內地金融控股公司進入香港的可能性預做準備，利用本港的金融人才以及與國際接軌的優勢環境，吸引內地金融控股公司進入香港。但是港府應該了解，金融控股公司也會給香港帶來相當大的金融風險。目前不論是香港和內地均缺乏對金融控股公司的監管，香港應該及早和內地有關單位就此問題事先展開金融控股公司風險監管的研究。”

郎鹹平，賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學博士，曾執教密歇根州立大學、俄亥俄州立大學、紐約大學和芝加哥大學等，現任香港中文大學和長江商學院金融學講座教授。曾擔任世界銀行、深交所和香港政府財經事務局公司治理顧問。（記者 謝悅）

中國證券報 2003年9月12日