主持人：今天我們邀請來了中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授和我們一起聊一聊南航上市和股市融資等方面的話題！今年上半年由於遭遇“非典”疫情，證券市場新股發行規模趨小化相當明顯，新股平均發行規模不到7000萬股，直接導致前6個月的融資額驟減。在這樣的市場形勢下，7月25日，中國南方航空股份有限公司在上海證券交易所正式掛牌交易，目前南航的市場價格在3塊9毛多錢徘徊，與發行價基本持平。人們提出了這樣的疑問，南航在證券市場募集27億的資金，會不會使證券市場“失血”？下半年證券市場融資的情況會怎樣？我們先來看一看記者的報道。

　　七月二十五日， 隨著上海證券交易所開市鑼的響起，中國南方航空股份有限公司正式在上交所掛牌交易，當日以3.91元開盤，以3.88元收盤，較發行價上漲了43.7%。顏志卿，作為中國南方航空股份有限責任公司董事長，懸挂多日的心終於平靜下來。

　　中國南方航空股份有限責任公司董事長顏志卿： 7月25日是南航在上證所正式掛牌上市，開市的價位是比我們預料還好的價位，我認為，第一批在網上認購的南航股票的這些投資者已經獲得實際利益了。

　　實際上，南航的上市一度引起市場的擔憂，首先南航今年1-4月份經營虧損2.18億元，對其能否完成2.02億元的全年盈利預測投資者心中沒底，其次，對於市場能否承受大盤股的試水也是一個問號，對此，南航老總表示，上半年由於遭遇“非典”衝擊，公司客運量急劇下降，以至於造成目前這種發行上市之前先報虧的尷尬境地。但是南航作為旅客運輸量、飛行班次、飛行小時、航線網路及機隊規模都在國內航空業均排名第一航空公司，近幾年業績穩定。隨著航空市場的回暖，南方航空公司基本恢復正常運營，老總顏志卿對南航下半年的業績也是信心十足。

　　中國南方航空股份有限責任公司董事長顏志卿：現在我覺得市場在回升，從6月下旬，回升的勢頭相對明顯。特別是7月中旬，整個旅客運輸量達到去年同期的70%，8月份有可能回到去年同期水準，今年下半年有可能比去年的總量還要好。

　　另一方面，南航本身也在積極地尋找出路，7月24日，南航空公司與中國工商銀行簽訂的銀企業合作協議，工商行授信南方航空股份有限公司200億人民幣。另一方面，南航也加大對北方航空與新疆航空公司重組的進程。除了自身的業績，按照計劃，此次南航在國內發行10億元A股，發行價為2.7元人民幣，採取全部向二級市場配售方式發行，發行市盈率為18倍。認購的倍數達到98倍，有2千多億的資金來認購南航的股票，中簽率為1%。

　　中國南方航空股份有限責任公司董事長顏志卿：南航作為一個相對比較大的股盤，有10億股，南航本身沒有一股股票。同時，機構投資者也沒有一股股票，而全部向二級市場，我覺得，可能對中小投資者全面的評價上市公司，決定購買這支股票會起到積極的作用。

　　主持人：吳教授，我們知道今年上半年由於受到“非典”的影響，國內不少的上市公司在半年報裏就發佈了預虧的公報，這些企業涉及航空、運輸、餐飲、旅遊等等行業。我們注意到南方航空公司這一次比較特別，就是一家公司在沒上市之前就已經預虧了，這種狀態在我們過去的新股發行過程中還是很少見的。

　　吳曉求：應該説是非常罕見的，因為一般來説新發行股票的上市公司都要求連續三年營利的記錄。中國的發行制度要求從批准發行到發行有個過程，可能南航的批准時間是在“非典”之前的，“非典”之前他考慮的業績主要是去年的業績，當然也會參考前年和大前年的業績，我相信去年他們的業績肯定是營利的，否則不會發行的，這是第一個原因。第二個原因也提醒了如何改進中國上市公司的發行制度，這種剛剛發行甚至沒有發行就開始預虧，恐怕要檢討我們的發行制度。如果是這樣，那麼會嚴重影響投資人的信心，會影響中國股票市場的穩定性。

　　主持人：從南航這件事情上也可以看出，航空企業在非經營型的市場風險面前顯得比較脆弱。就這一點而言，我們看到在目前的股票市場，除了南航之外還有幾家企業在上市，這種情況下，需要我們在股市的投資者如何來看待未來發展的情景？

　　吳曉求：因為“非典”對我們國家的經濟影響是局部的，這個局部主要是像旅遊、航空這種行業。那麼從今天來看，這個影響僅限于幾個月，我想從7月份以後這些産業也開始復蘇了。那麼從這個意義上看呢，是不是其他的航空公司在上半年也會出現下降或者出現虧損，我想這種可能是很大的。

　　主持人：我們也注意到南方航空公司這支股票，它最近在國內A股市場上市，之前也在香港市場和紐約市場上市了，實現了三個證券市場的同時上市，這種狀態是不是可以幫助他彌補融資渠道的不足？

　　吳曉求：這種狀況我想一方面能夠使得南航這個上市公司資訊披露會更加規範，因為他一方面要接受紐約市場和香港市場的關於資訊披露的嚴格要求，同時要接受中國證監會與上海證券交易所的嚴格要求。如果是三地上市，我想在資訊披露上面有很好的基礎，至於他的業績能不能改善，我想是完全取決於他的狀況，而且上市公司不能簡單的把融資作為主要的目的，融資只是手段。我們很多上市公司把融資作為主要目標，本來不缺錢的就是想融資，怕過了這個村就沒這個店了，這就是本末倒置。上市公司最重要的目的，或者説最根本的目的就是要為投資人，或者為股東創造最大的價值、最大的回報。所以説任何一個上市公司都應該把最大限度的回報投資人的利益放在重要的位置，融資只是一個手段。

　　主持人：南方航空作為“海歸”的上市公司已成功降落A股市場，從它發行的規模、數量來看，都可以稱為大盤股。他們這次採用全額配售，也就是全部向二級市場配售，同時2塊7的發行價格非常接近2.64元每股凈資産的價格，對於這樣的發行方式與發行價格，市場各方對此有何反應？南航上市會對下半年證券市場的融資産生什麼樣的影響呢？我們來了解一下。

　　曾昭雄作為湘財合豐基金公司的投資總監，對中國航空業的發展關注已久，他告訴記者，繼超級大盤股在中國聯通在去年9月登陸A股市場之後，已在香港與紐約上市的南方航空成為又一隻大盤的“海歸”公司。一方面，南航的凈資産是2.64元，而它的發行價則是2.7元，發行價如此接近於每股凈資産的價格在以往的大盤股上市中是少有的。

　　湘財合豐基金管事有限公司的投資總監曾昭雄：從南航這次發行價就可以看出，它的發行價是接近於每股凈産的價格發行，我們覺得這種情況是向一個合理的方向發展。

　　曾昭雄分析，此次南方航空的發行方式採取向二級市場全部配售，可能在一定程度上意味著今後的大盤股的發行將更多地傾向於讓利於二級市場投資者。曾昭雄還告訴記者，市場融資的功能除了股票之外，目前企業債和可轉債也得到較快的發展，上半年可轉債的額度是相當大的，下半年企業債也會有較大的額度，市場應該通過多渠道的企業債和可轉債來融資。

　　湘財合豐基金管事有限公司投資總監曾昭雄：我們通過多渠道的企業債和可轉債融資，保留這個市場造血功能的同時，減少它對二級市場的衝擊，我認為對中小投資者來講是比較好的安排。

　　董晨是華夏證券研究所投資策略研究部高級分析師，對於下半年的融資情況，他認為，今年上半年新股發行規模趨小化相當明顯，新股發行規模不到7000萬股，這直接導致了今年前6個月的融資額度驟減。目前，還有一些國家大型的基礎設施、銀行、保險等大盤股等待上市，下半年國有企業融資情況會有所好轉。

　　華夏證券研究所投資策略研究部經理高級分析師董晨：南航的上市標誌著可能下半年大盤股的發行會有所加快。

　　記者在採訪中了解到，上半年證券市場發行新股184億元，有分析人士預測：下半年新股發行比上半年上漲50%是比較樂觀的。全年企業債發行規模將超過400億，全年可轉債發行規模也將超過400億。

　　主持人：吳教授，這次南航發行的方式比較特別，就是參與全部按照實質像二級市場配售的方式，有人認為這種配送是向著合理的方面，這個會不會是我們下半年大盤股主要的發行的方式？

　　吳曉求：所有新發售的股票向二級市場配售，那麼這不是南航惟一的一家。在這之前有很多比較小的上市公司都是採取這樣的方式，那麼南航這麼大的流通規模的上市公司採取全額配售，這個多少有點出乎意料。為什麼會採取這個方式？我想主要有這樣幾個原因：一個就是説可能機構投資者認為南航可能是有風險的，如果是我按照兩塊七的價格來買可能有風險，因為機構投資者要鎖定績效的，有半年的、三年的，他不知道未來究竟會帶來什麼樣的風險，很難把握。那麼第二個，也許認為南航兩塊七是便宜的，因為他的凈資産就是兩塊六毛四，那麼這樣一來可能他的上市空間、上市價和他的發行價有一個很大的空間，它不希望把這些利潤留給特殊的機構投資者，他要讓市場投資人都有公平的享受這方面的利差，所以我就全額的配售。第三個就是未來我想可能會成為一種方式，這種方式當然也不排除承銷商對風險的擔憂。

　　主持人：從上半年的融資情況，我們認為平均只有7000萬股融資的發行情況，人們對於今年上半年國內市場的融資能力表示擔憂。現在有人士就認為説像南方航空公司這樣的大盤股以及其他一些正在等待排隊上市的大盤股、藍籌股而言，如果儘快把這些大盤股、藍籌股推上市，有可能會刺激和發展現在證券市場裏較低迷的融資能力，對這一點您怎麼看？

　　吳曉求：如果讓更大的盤上市還能刺激市場的發展，我倒不認為完全能實現這個目的。關鍵在於大盤股的業績以及未來的成長性非常重要，也就是説行業的損失。如果是一個超級巨大的、衰退的行業的企業，它的流通規模哪怕是50個億，我想它肯定會給市場帶來負面的作用，因為它未來沒成長性。如果未來有成長性的，哪怕比這個更大我想市場也會歡迎的。因為也有很多比南航大得多的企業也在進行股份制的改造，所以從這個意義上説，倒不在於它的規模有多大，主要是在於它未來的成長性。

　　主持人：這一點就決定了我們這個市場裏的融資能力究竟活躍到什麼程度。

　　吳曉求：我們這個市場的融資能力是相對企業的成長性來説的，如果這個企業是有吸引力的、有成長性的，資金可以説從某種意義上説是很大，你多大都可以買下來。問題的關鍵就怕他是一個成長性不好的，因為很多我們的分析表明，中國上市公司相當多的在上市之前都還好，否則的話就不能上市，達不到上市的標準。上市之後一年不如一年，到了第三年就開始虧損，這種比例不是一兩個，這種比例相當高。這實際上是提醒我們，整個的資本市場究竟存在什麼樣的問題，我們公司的這種融資理念這種上市理念究竟存在什麼樣的問題，我們的資金使用方向究竟存在什麼樣的問題，我們資訊披露，包括這個説明書也好、年報也好，半年報也好是不是存在一些問題需要我們思考。

　　結束語：今天我們討論的話題是南方航空降落A股市場引發證券市場融資的話題。有分析人士認為，隨著社保基金的入市、QFII隊伍的不斷擴大、開放基金的發行，都為市場的資金供應提供了豐富的源泉。同時，隨著證券市場的結構性調整，中國證券市場的發展會更加規範和理性。

央視國際 2003年7月31日