高增長與通縮陰影

2005：高速增長及其背後因素的分析

●投資的增長速度高於預期，全年是25.7％

●消費強勁增長，達到12.9，屬於歷史上較高的時期

●貿易順差增長300％，達到1019億美元

●但價格逐步趨於下降，9月，零售物價指數曾經到0，隨後兩個月在0左右徘徊；消費品價格也在走低

2005年，中國經濟依然是一個高速增長的經濟體，經過調整之後，GDP增長率是9.9％。這個增長背後的一些因素需要分析。

投資的增長速度尤其高於預期。原來預計，投資增長可能會降到22％、23％左右，但實際是25.7％。過去兩年宏觀調控主要調控的就是投資增長速度，這是經濟過熱的主要原因，為何投資仍增長這麼多？一個重要的因素是，2004年10月土地的供給開始放鬆(當年4—10月，土地供給完全被停止)，大批原來已經設計好、審批完，就等著土地的項目開始開工，加上原已在建的項目，因此2005年的投資仍然增長很快。

投資增長的同時，價格逐步趨於下降。確實價格下降的信號是比較強的：9月，零售物價指數曾經到0，儘管後面兩個月又回到0.3、0.4，但是，已經在0左右徘徊。1997年10月，正式出現了通貨緊縮，當時零售物價指數下降到0以下。我想我們應該在重視消費物價指數CPI的同時，也關注零售物價指數RPI，因為CPI可以因為電、煤、水、公共服務等因素的價格上漲而上漲，而RPI主要反映工業産業産品的變動，對這些産業的投資行為有更大的影響。

2005年的高增長，一個重要的因素是貿易順差大幅度增長。比起2004年的300億美元，2005年增長300％，達到1019億美元。順差劇增，原因不是出口進一步高增長，雖然出口增長30％左右，但過去可能更高。原因是進口的增長速度有明顯的下降，明顯低於出口的增長，扭轉了過去兩年以來出口增長低於進口增長的情況。在2004年中國經濟最熱的時期，9月份是貿易逆差。由於宏觀調控，總需求的增長速度開始下降，進口的增長開始下降，因此形成了大量的順差，産生了包括人民幣問題在內的各種問題。但順差的增長，對GDP增長的貢獻很小，9.9％的GDP增長中，約3個百分點是貿易順差的貢獻。

這樣就提出了一個問題：如果今年的貿易順差，即使是800億美元，與去年相比依然是下降的，那麼貿易對GDP增長的貢獻可能是負的。這對未來的預期會産生影響。

與此同時，不像某些人認為的中國消費不高，中國消費在強勁增長。現在的增長速度是12.9％，屬於歷史上比較高的時期———中國消費增長一般都在9％到11％。

關注：過剩生産能力

●過剩生産能力開始形成，這不是宏觀調控的結果，而是經濟過熱的結果

●産成品庫存增長超過20％，GDP的高增長一部分是由於庫存的增長産生的，這不是真實的增長

●供給過剩將使總需求趨於下降，可能出現通貨緊縮的趨勢

那麼，在這樣一幅總體的圖畫後面，真正的問題是什麼？哪些因素在起作用？值得關注的是什麼問題？

首要的問題是，過去幾年經濟過熱、過度投資所産生的過剩生産能力正在顯現，當時宏觀調控真正要防止的事情正在發生。宏觀調控真正要防止什麼？不是過熱時的供不應求、運輸緊張和電力緊張，而是經濟過熱之後的過冷———過剩生産能力形成之後，可能會導致經濟增長速度過慢、經濟過冷。這種問題現在正在發生。

這不是宏觀調控的結果，而是經濟過熱的結果。在人們興高采烈、投資旺盛、各部門堅決不説自己投資不熱的高增長時期，形成大量過度的投資，要一年、兩年後才能顯現為生長能力。以鋼鐵而言，目前的鋼鐵消費總量是三億五千萬噸，但已經形成了四億七千萬噸的能力，而且新增産能正在以每個月600萬—800萬噸的速度在增加生産。

類似的問題正在多數的生産資料部門發生，那些盲目、過熱的投資，剛一形成生産能力，就停在那兒了。而且，個別消費品的生産，也出現了過剩的個案。汽車和紡織品的過剩就很明顯。這兩個行業的問題是相對獨立的，源於自身行業週期。

汽車在2001、2002年兩年出現了50％－60％的銷售增長，吸引了大量的投資，大小汽車生産廠家都爭相參與。至於紡織的問題，是因為加入WTO後對出口過度樂觀的預期，引發了大量生産能力的投資。它與全國的過熱有關，但主要是一個相對獨立的週期。這兩個行業自身的週期在前兩年就發生了，疊加上2003年開始的全國固定資産投資高潮，加之總需求的過熱，這三個因素一起導致了2003、2004年的經濟過熱，以及2005年開始的各個領域裏的過度競爭。

過剩生産能力會産生一系列後果。其一，可能出現通貨緊縮的趨勢，現在不一定是真正的通貨緊縮，但價格下降的趨勢值得關注；其二，可能出現一些生産部門企業利潤率的嚴重下降，虧損額大幅度擴大，這個現象正在産生；其三，存貨大幅度增加，産成品庫存增長已經超過20％(經濟最熱的2003年年初，經濟增長10％，産成品庫存增長只有5％)。産成品庫存是計入年度GDP中的，也就是説現在GDP的高增長一部分是由於庫存的增長産生的，這不是真實的增長。這些可能的後果中，最值得重視的是通貨緊縮的趨勢。

總而言之，人們將在2006年將比較清楚地嘗到經濟過熱的後果，這個後果在2005年已經開始出現了。過熱發生後，一定會有某種市場矯正，一定會有後果産生。有人也許會説，如果不進行宏觀調控，壓縮需求，讓經濟繼續熱下去，不就不會有這種下滑了嗎？但當初如果不進行宏觀調控，泡沫就會更大，事後市場矯正的程度就更深！

2006：軟著陸

●國內消費、外部市場、投資，這些推動經濟增長的主要因素還都存在

●宏觀調控抑制了部分過度投資

●中央政府能夠及時地調整宏觀經濟政策，可以維持投資總規模的正常增長

至於2006年以後的經濟基本趨勢，我個人比較樂觀，儘管有了上面所説的通貨緊縮的威脅，這次仍然是一次軟著陸，也就是説增長速度會有所下降，但不會下降太多。2006年的經濟增長率，仍會在8.5％－9％之間。

為什麼這次下滑可能不會太深呢？主要的原因是推動經濟增長的主要因素還都存在：國內消費仍在穩定地高增長；歐美、日本等外部市場2006年會有較強的增長，中國的出口市場仍會穩步擴大；投資的一些主要部分仍然會增長——城市化進程剛剛開始，基礎設施、住房這些需求總的來説都相當旺盛，政府仍然有很高的熱情在進行基礎設施的建設，2006年各級地方政府換屆，也會是一輪新的推動。所以基本面仍然很好。

另一個原因，就在於過去兩年中央政府採取了宏觀調控的政策，抑制了部分過度投資，沒有使投資過熱走向極端。很大的過度投資，將導致很深的衰退，比較早的調控，就使得所形成的過剩産能較小，衰退就會比較小。目前所形成的的産能過剩，有可能在兩三年的8％—9％的增長過程當中逐步被消化掉。

以上是兩個因素，如果再加上第三個因素———中央政府能夠及時地調整宏觀經濟政策，相信中國2006年的經濟增長不會太低。這需要中央政府將宏觀調控看成一個短期政策，根據總供求關係的變化及時抉擇加以調整，從過去的控制投資，到一定程度的維持投資正常的增長。最近已經看到了這樣的跡象，如貨幣供給已經開始增長，對一些投資項目的審批已經有鬆動等。

關於中國經濟增長的三個誤解

誤解一：增長主要倚靠出口？

●多數時間裏，中國大量出口的同時也大量進口，貿易順差並不大

●多數時間裏，凈出口在中國GDP的比重是相當小的，中國經濟增長和貿易順差的關係是反向的

當思考下一步中國經濟的增長的時候，有一些誤解需要清理。中國經濟增長到底靠的是什麼？這個問題既是中國經濟的長期問題，也是短期問題。一個普遍接受、但似是而非的説法是，中國經濟增長太多靠出口，太少靠內需；太多靠投資，太少靠消費，於是現在説要擴大內需，幾乎所有人都在討論擴大消費，國內國外的媒體都在説只有消費上去了中國的增長才正常，才能不靠出口、不靠投資了。

是不是在倚靠出口？中國出口增長確實很快，但中國的凈出口在多數時間裏面是平衡的，貿易順差在多數時間裏是正常的。

2005年有點特殊，因為中國的宏觀調控使國內需求下降，使進口增幅大幅度下降，加上2004年世界範圍內各種生産資料的價格上漲導致中國過度進口，使2005年的進口增長慢，因此出現了千億順差。

但是多數時間裏，凈出口在中國GDP的比重是相當小的，而且中國經濟增長和貿易順差、和進出口的關係是反向的。中國經濟過熱的時候，凈出口下降，甚至出現逆差，1992、1993年時，經濟高增長，中國的貿易凈出口是負的，到了2003、2004年，同樣，順差是下降的。當經濟增長低到7％、8％的時候，順差是最大的，上一次記錄最高的是1998年的430億美元順差，當時中國通貨緊縮，是經濟增長最低的年頭。這些都説明，中國經濟的增長主要是由於國內需求、而不是國外需求的波動所決定的。中國經濟的週期是由國內因素造成的，不是外部因素。投資需求也是國內需求。

那麼出口是不是對中國經濟的增長有益，是不是中國經濟長期增長的一個動力？確實是。用出口可以換取大量需要的東西，可以創造大量就業。但問題在於中國不僅大量出口，中國同時也在大量進口，中國現在實際上是亞洲生産鏈上的一個重要環節。我們對美國有大量順差，但對所有亞洲經濟體(包括澳大利亞)都是逆差。中國的出口中，生産資料、原材料、機器設備、技術，一大批東西是在國外製造的，只是在中國加工，有的甚至是最後一道加工，然後貼上一枚“中國製造”的標簽(有的研究表明，只有30％是中國製造，70％都是外國或外企製造)。

這樣的標簽，使人誤以為，中國經濟的增長靠的就是出口。這實際上是亞洲和世界的經濟關係在發生變化。中國的貿易基本上是平衡的，這對於理解中國經濟長期增長非常重要。

誤解二：中國的消費增長太低？

●中國的消費歷來穩定增長，它不會出現像投資那樣的50％的劇增，從來沒有發生像南韓那樣的信用卡泡沫導致的高增長

●2003－2004年消費在GDP中的比率下降，不是因為消費的增長下降，而是因為投資的增長過快

●中國農民是中國“消費傾向”最高的群體，農民消費水準低是因為農民收入低，中國消費要增長不是要刺激農民消費，而是要保障農民掙錢

●中國多數的經濟增長都集中到了20％高收入群體的手中，而這個群體消費傾向很低，對這部分人倒是應該“刺激消費”

另一個重要問題，現在經濟增長是否主要倚靠靠投資？是不是消費就不增長了？

過去幾年，經濟波動確實源於投資的過熱，由此導致一個説法，即現在所有人都在説的中國消費太低。其中一個重要的依據是，2003－2004年，GDP中投資比重上升到45％。這個數字反覆在國際國內各種媒體上出現，引發各種解讀，比如，消費增長的下降導致了中國經濟的增長出了問題。

這實際上是一種似是而非的看法。中國的消費歷來穩定增長，它不會出現像投資那樣的50％的劇增，從來沒有發生像南韓那樣的信用卡泡沫導致的高增長，也沒有發生象投資那樣在1999年的5％的低增長。消費增長一直穩定在10％左右，現在是12％以上，即使是GDP中的消費(即消費品增加的部分)，仍然是8％、9％左右，與GDP的增長基本持平。由於過去兩年投資增長過快，使投資在GDP當中的比例擴大，把消費的比重擠小。

這是兩個完全不同的原因———不是因為消費的增長下降，而是因為投資的增長過快，導致了比例關係的變化。這兩個原因的政策含義完全不一樣，要恢復比例，是抑制投資的增長，還是進一步刺激消費增長？在投資增長過熱的時候再去刺激消費，那會使經濟更過熱。正確的措施只是抑制投資的增長來恢復GDP當中比例的平衡。

還有，要看一看，中國的消費怎麼能夠增長？

現在國際上有一個流行説法，中國人消費品買的太少，不像美國人消費得那麼多。中國的每人平均GDP只有1000多美元，而美國達到每人平均接近40000美元，消費水準怎麼可比？

在國內，人們現在講得最多的一句話是，中國農民的消費水準太低，因此中國的消費水準太低。可是農民消費水準低是因為農民有錢不消費，還是因為農民沒錢？原因顯然是農民錢不夠，是收入水準低而不是消費水準低。中國農民是中國消費傾向最高的群體。這怎麼解釋？消費傾向是指收入當中拿出多少錢來消費，中國農民把所有的收入都拿來消費了，孩子上學、醫療還沒有著落。因此中國消費的增長絕不可能靠刺激農民的消費！不要談農民的消費問題，而是要談農民的收入問題。農民收入的增長問題靠的是什麼？是國家加大農村基礎建設、教育等方面的投入，是就業增長，是整體經濟的增長，包括投資的增長，城市化的深入，再加上一些政府可行的資助。

另一角度，目前看來，中國確實儲蓄率很高，40％左右。這麼高的儲蓄率確實有其原因的。一個重要的原因就是收入差距比較大而且還在繼續擴大。80％的低收入群體消費傾向很高，但收入不高，多數的GDP的增長都被20％的高收入群體獲得，而這個群體消費傾向很低———經濟學的基本原理是，收入越高，特別是在收入差距越大的國家，收入水準高的群體，消費傾向越低。也就是説現在恐怕還不可能進入國民消費傾向大幅度提高的階段。因為提高80％低收入群體、提高高收入者的消費，都不是僅僅由宏觀經濟政策或社會福利政策所能解決的問題。

當然了有許多具體的問題可以有利於提高消費水準，比如説加快社保體制的改革，減少人們的後顧之憂，從而降低儲蓄率，提高消費傾向。但這樣的改革不是一兩年就可以完成，需要很長時間。要消除收入差距，可能就更是一個長期問題，這是中國長期經濟增長和體制改革的長期目的，一時還沒法扭轉。現在怎麼提高消費水準？不能靠補貼低收入者，用20％的收入去補貼80％的消費，這是不現實的，不可持續的。更何況補貼消費的政策歷來都是不起作用的。日本前些年曾做過這樣的事情，給老年人和年輕人發消費券，結果人們花了消費券，把現金存起來，儲蓄率還是那麼高。

所以説現在談消費增長，真正需要討論的，是在給定的收入水準和收入差距下，什麼具體政策能使消費增長。

誤解三：過度依賴投資？

●現在的投資中，超過20％是住房投資，近30％的投資是基礎設施投資(大部分屬於公共消費品投資)，它們應該是住房消費、公共設施消費

●從這個意義上來講，總計約60％的投資增長，是可持續的，是短期需要的，也是長期需要的

●中國的GDP增長主要靠國內需求，其中也包括投資需求，這樣一種增長模式，恐怕在近期內，是中國經濟增長的基本模式，不會有大的改變

現在的投資中，超過20％是住房投資，這個部分還在增長———從1998年引入住房貸款後，這一項一直是直線上升，而這部分投資從本質上説是消費，長期耐用品消費。

再者，接近30％的投資是基礎設施投資(包括大量的城市基礎投資)，而城市基礎設施投資一大部分屬於“公共消費品”。就是説，中國目前階段的投資當中大量的投資是公共消費品投資，全世界都應該認識到這一點。中國正在城市化的初期，需要大量公共消費品的投資，現在私人消費大幅度增長，但是公共消費品缺乏，而公共消費品的提供，是將來家庭消費增長的基礎。中國正在這個階段上。

從這個意義上來講，住房消費、公共設施消費，總計約60％的投資增長，是可持續的，不是不可持續的，是短期需要的，也是長期需要的。

這意味著什麼？不是消費不重要，不是現在不需要採取鼓勵消費的政策，中國甚至應該特別鼓勵高收入階層多消費一點，因為只有他們現在掙了錢，存得多，不消費。但是從總體上而言，這種政策的效果是有限的，不能解決全部的問題，因此，我們仍然需要保持投資的一定規模的增長，40％、50％的高增長不行，20％左右的增長還是需要的。

在這個意義上，我們的政策建議是什麼？那就是：保持總需求各個部分的穩定增長，不是只強調消費的增長，出口、投資，都需要平衡穩定地增長。這樣一個比較平衡的政策符合現階段中國的需要。正是在這個意義上，中國的GDP增長主要靠國內需求，其中的一部分要靠中國的投資需求，GDP的35－40％是資本形成，這樣一種增長模式，恐怕在近期內，不會有大的改變。與其他一些國家的每人平均GDP1000－3000美元階段上的增長結構相比較，這也沒什麼特別之處。而直接把中國的經濟結構與美國當前的結構相比，指責中國，是錯的。

作者1月18日在上海演講，本報記者舒眉、實習生吳曉鵬錄音整理，2005年各項數據根據最新統計公報調整，經作者審核