當前，全球經濟失衡狀況嚴重，而且是長期趨勢。這使中國經濟發展面臨嚴峻的挑戰，面對這種新情況我們應有什麼樣的發展思路?就此問題，中國社科院金融研究所所長李揚向本報記者詳細談了他的看法。

一、 全球經濟失衡下世界經濟格局

今年10月份，20國財長和央行行長會議上提出了一個概念，就是全球經濟失衡的問題。不斷擴大的全球失衡的風險正在蔓延，這將加劇不穩定性並進一步惡化全球經濟的脆弱性。李揚説，當前經濟失衡的主要表現是美國經常帳戶赤字龐大，債務增長迅速，而日本、中國和亞洲其他主要新興市場國家對美國持有大量的貿易盈餘。失衡只是表現，本質是世界各國儲蓄與投資的不平衡。因此，表現在貿易項目上的失衡，事實上反映了全球經濟，特別是全球各國經濟的失衡，尤其是儲蓄和投資的失衡，這種情況是令人擔憂的。

李揚説，從上個世紀末開始，發達國家投資大於儲蓄，這不主要是因為它的投資大，而是儲蓄下降了。投資大於儲蓄，國內的儲蓄不足以平衡國內的經濟，所以，經常帳目上出現了越來越大的逆差。而另一面則是新興市場國家和石油國投資不足，儲蓄大於投資，順差不斷擴大。

1998年之後，工業化國家儲蓄缺口越來越大。新興市場國家和石油輸出國的儲蓄不斷增長。許多研究者説，目前是中國、東亞在補貼整個世界，是窮國在補貼富國。

由於大量的逆差，富國有大量的資本流出，流到發展中國家，而發展中國家拿到這些資金回過頭來必須投入于美元定值資産，官方機構持有的長期證券不只是美國的國債，還有作為外匯儲備的股票，美國的機構債券，公司債和其他的市場債，所以，我們的外匯儲備結構有非常大的變化。1984年到2004年的20年間，積累了十倍的鉅額規模。一邊是美國的逆差積累，債務積累，一邊是新興市場國家（主要是東亞，特別是中國）債權的積累。

李揚認為,經濟失衡狀況引起了一系列問題。

第一， 貿易不平衡，引起了一系列的貿易摩擦。2005年，中國對外貿易界是最繁忙的一年，貿易摩擦不斷。

第二， 全世界儲蓄對比關係的不同，分成兩組，一組是儲蓄大於投資，亞洲尤其是中國等國家，長期處於低利率的狀態。另外一組以美國為首，投資大於儲蓄，國內資金不足以支援國內的增長，於是大量地借錢，那裏的利率不斷地上升。有人説美國進入加息週期，中國是否也該動了？由於經濟的基本面不同，我們不能和美國一樣，甚至利率的走勢相反，美國加息，中國可能就要減息，基於不同的基本面，利率的政策是有差別的。

第三， 資本活動。有貿易不平衡的關係，有利差的影響。目前美國聯邦銀行的拆借利率是4％，很快回上升到 4.75％，而人民幣的銀行間拆借利率是1.1%，這麼大的逆差必然回引起資本從利率低向利率高的國家流動。

第四， 匯率的爭執。資本要大規模的流動，流動過程中除了利息之外，還要考慮匯率的變化。因此，關於匯率的爭執，2005年是前所未有的激烈。中國已經多次被世界聚焦，主要的問題是中國的匯率。

第五， 一方的債權和一方的債務的不平衡的積累。這樣的狀況長期持續下去將對我國不利。人民幣升值，持有的美元就貶值了。今年匯率發生變化，中國所有的銀行持有的外幣資産都因此有一部分的損失。所以，這看起來是一個貿易問題，實際上是一個全球經濟的問題，它涉及到利率、資本流動、匯率制度，最深刻的涉及到貨幣制度，國際貨幣體系需要動大手術，否則的話，像中國這樣的國家將處在不利的地位。中國從簽署加入WTO的協議開始，就被全球經濟體系給壓上了進行調整的負擔。中國的資産和美國相比根本不是一個量級，但是被賦于同等的負擔，這樣的狀況對我們是非常嚴峻的。

二、 中國經濟在失衡中面臨的挑戰

李揚説，既然全球失衡，中國一定也失衡。中國失衡首先的問題，就是投資高增長。我們前面説過中國處在儲蓄大於投資的狀況，儲蓄大於投資，我們現在的投資率高還是不高？不能只看投資，首先要看有沒有足夠的儲蓄支援這麼高的投資。

第二，這麼高的投資率，這麼高的儲蓄率，會發生什麼情況。中國的儲蓄率高於投資已非一日。上個世紀末期，從1993年開始，中國無一例外地儲蓄大於投資，那時候中國已經是資本過剩國，從國際交往來看，中國是資本輸出國。1992年鄧小平南巡講話後，到1993年迎來了投資的高增長。

那麼中國的高儲蓄是什麼原因造成的？人民銀行每年做兩次調查，結果顯示，利率都不是第一因素，而是其他的東西。無論是就業還是養老、教育、醫療等等，所有的問題都和人口有關。從人口的角度來講，中國人口的勞動力比率現在最高，每一個勞動者都是儲蓄者，因此，目前中國的高儲蓄是理所當然的。同時，人口專家預言，中國的高儲蓄還有十年，十年後中國的儲蓄率將變低，老年人口開始上升。中國現在是老齡化社會初期，到那時候是中度老齡化社會。所以，高儲蓄是一個金融因素之外的因素。這種狀況下，國內投資不能滿足吸收儲蓄，就只能靠出口來彌補這個缺口，用大量的順差補貼美國的經濟。由於大量的順差帶來外匯儲備的增加，也就是貨幣的增加，造成通脹的危險增加，估計今年差不多有2000個億的量。

李揚説，中國經濟失衡的狀況對中國經濟未來的發展將有五個方面的挑戰：

第一， 物價。在這樣的情況下，儲蓄長期大於投資，通貨膨脹不可能成為中國的主要危險。相反的是通貨緊縮，或者是物價上升趨緩。

第二， 由於儲蓄長期大於投資，我們必須長期擁有一個順差。儘管我們説我們追求貨幣收支平衡，不追求貿易順差，甚至不希望有貿易順差，但是，儲蓄大於投資的狀況使得順差還會持續，順差持續就會有摩擦。

第三， 對金融的影響。一個是流動性非常充足，資金比較多。在資金比較多的背景下利率處於比較低的狀態。這兩種狀態合在一起形成對貨幣政策的挑戰，我們陷入了流通陷阱，或者説已經逼近了流通陷阱，這意味著我們貨幣政策施展的餘地縮小，不是那麼有效率。在銀行帳上存貸比不斷的下降，存款多，貸款少，儲蓄大於投資在銀行帳戶上的表現是貨幣結構，就是M1、M2比率在下降，表明經濟有向下走的壓力。

第四， 人民幣匯率面臨持續的升值壓力。匯率改革以後，一直到上個月底，人民幣對美元是升值，對歐元是升值，對日元是升值，對港幣是持平。從人民幣對四種可交換貨幣的匯率變化，可以看到升值壓力仍然存在。我們用居民持有的外幣存款的變化間接反映升值的壓力，中國居民手中有大量的外匯存款，他們可以不通過國際收支表增加減少外匯儲備，居民的外幣資産增加，這筆交易沒有經過國際收支表，在國際收支表上不表現。升值壓力不僅在國內依然存在，在國際也存在。

第五， 宏觀經濟運作的平衡問題。這次經濟工作會再一次明確提出信貸消費。但是，我們同時應當冷靜地指出消費相對冷淡，短時間提不上去。近年來我們國家採取一系列措施刺激消費，金融部門最明顯，過去是以支援生産為基礎，現在支援消費是很重要的業務。過去以公司業務為主，現在是以零售為基礎，但是仍然沒有很大的提高，消費佔GDP的比重仍然在下降。現在隨著建設新農村，人民把希望寄託于農民，農民的需要很大，但是可支付能力有限，使他的需求很小，農民的收入不增加，就不可能有經濟意義的消費者增加，這個問題還是很嚴峻的。

三、 解決新問題必須要有新戰略

與一些學者的觀點有所不同，李揚認為，既然消費增長的潛力不是很大，那麼，穩定投資很可能還是我們在一段時間裏要做的事情。他説，現在的矛盾是，投資領域中産能過剩的問題已經很突出。經濟工作會議結束的第二天，溫總理主持的中央會議提出了産能措施的調整，國家發改委也提出了八項措施，可以看出，在投資領域我們還要應對一系列的挑戰。

第一， 應當重新審視無條件的出口戰略。到現在為止，出口一直得到重視，出口退稅、出口補貼，這種戰略應該改變了，其實現在已經在改變。

第二， 在國內資金過剩的情況下無條件的、優惠的引進外資的戰略應當改變。現在我們也正在改變。

第三， 在一個很長的時期內，保持一定水準的投資仍然是我們必須認真考慮的政策重點。但是，這裡面有幾點要注意，一個是不能造成産能過剩，像前幾年那樣。於是，投資就需要戰略性的轉移重點，不要像上一輪的積極財政，一説投資就是煤礦、高速路等等馬上掙錢的項目，今後應該是社會基礎設施，既增加當期的投資，又不造成産能過剩。二是與城市化相關的投資，城市化過程中有很多投資既可以不增加産能，又可以增加投資。

第四， 應當高度關注並且解決好房地産問題。房地産是投資，也是消費，是國民經濟的綜合産業。如果對房地産業給予過多的打壓，對中國未來的經濟不利。

最後，要加快改革。李揚説，明年的貨幣財政政策可能比較平穩，不會有特別強的指向性的變化。但是，在這種情況下，宏觀環境保持相對穩定的情況下也要加快改革，主要是制度環境的變化，利率、匯率、債權市場、金融穩定、信用體系建設等等，應當成為改革的重點。 （記者 徐培英）