首批試點公司方案的公佈，讓市場人士和眾流通股東著實忙了一番。昨天，清華同方和紫江企業公佈的試點方案，即紫江企業流通股股東每10股獲送3股，清華同方流通股股東每10股獲轉增10股，這似乎並不令投資者滿意。針對個別試點公司聲稱已公佈方案是底線、沒有進一步讓利空間的情況，多數流通股東表示自己“不信邪”，一定要跟大股東討價還價，如果流通股東利益得不到尊重，股東大會上要亮底牌。

補償力度明顯不夠

韓志國看了已正式公佈的3家公司的試點方案後表示，對流通股東的補償力度不夠。從持股成本的角度分析，三一重工非流通股持股成本是1元錢，流通股的持股成本是15.56元，兩類股東持股成本是1：15.56。送股後成本變成1：6.89。大股東有絕對的好處，而且好處太大。清華同方經過反覆的送股，持股成本現在每股是0.39元，流通股每股持股成本是6.18元，兩類股東的持股成本比例是1：15.85。所以大股東送流通股就是1送1,補償也是不夠的，何況現在是用公積金轉，轉完以後持股成本也是1：7.92。紫江企業非流通股的持股成本是每股0.29元，流通股的持股成本是4.71元，兩類股東的持股成本比是1：16.46。10送3以後，兩類股東的持股成本比是1：9.89。這個比例太高。市場流傳的金牛能源的方案顯示，非流通股持股成本是1元，流通股持股成本是7.83元，兩類股東持股成本是1：7.83。如果是10送2,送股以後的持股成本是1：6.1。上述方案給流通股的補償，力度明顯不夠。要實現股市的重大轉折，補償的力度有待再加大。

張衛星認為，測算後清華同方含權系數是1：2，低於預期，值得繼續爭取。紫江企業含權系數1：1.65,低於預期的1：2,很不理想。不能因為昨天三一重工復牌漲停，就認為該公司方案獲得市場高度認同。一隻股票一兩天的漲停，不説明問題。看試點是否成功，要看試點實施後股票是否還能繼續漲停，也要看5%的非流通股上市時間臨近股票的表現，更要看3年後股票的表現。一時的股價漲跌不能説明問題。

試點公司價值受質疑

包括基金在內的大流通股東儘管表面上對試點方案持積極態度，但私下討論時卻是反對聲音一片。幾位身處大流通股地位的基金經理表示自己並不看好試點方案，認為最好的三一重工方案也不過是雞肋，其他的方案更不用説了。

如果拋開靜態的計算，將企業未來成長考慮在內，現有的試點方案看起來並不誘人。以目前市場公認最好的三一重工方案分析，此前已經有多名基金經理指出，該公司屬於週期性行業，受景氣影響巨大。自從2004年4月宏觀調控不斷深化後，企業盈利水準逐漸下滑。儘管該股股價處於高位，但盈利水準基本見頂。好公司尚且如此，差公司日後的盈利就更令人擔心了。

據市場人士分析，清華同方和紫江企業股價均處在長期下降通道中，接近歷史新低，三一重工雖然處在平臺整理階段，但並沒有脫離前期底部區域，只有金牛能源股價處在一個長期上升通道之中，股價接近歷史頂部區間。2003年上市的三一重工主營業務收入和利潤雙雙下滑近20%，凈利潤下降近30%。股價從2004年的33元到了停牌前的16.95元，昨日已漲至18.65元。清華同方近3年的業績分別為0.32元、0.19元和0.20元。2005年第一季度為0.019元。凈資産收益率從1998年的11%下滑到目前的1.38%。紫江企業也是業績持續下滑，股價從除權前的11元多到了2.7元左右。這些公司都已過了高速發展期，業績開始見頂回落。試點2年後公司價值如何，現在基本能有個判斷。

慎防基金幕後交易

基金作為大流通股東，在試點表決中作用巨大。正因如此，不少流通股東把爭取更多權利的希望寄託在基金身上。不過，有業內人士從過往基金的“維權”經歷分析認為，基金面臨的激烈競爭和發行壓力，可能使其難以統一看法，甚至不排除個別基金出現幕後交易，與試點公司大股東進行利益輸送和交換。

因此，有市場人士建議對試點抱積極態度的投資者，儘快行動起來，通過獨立董事行使流通股提案權。如果獨立董事能夠徵集到5%以上的流通股東聯合提案，就可以對衝由大股東提出的試點方案。

據了解，對於目前規定的試點公司停牌制度，已經有越來越多的市場人士表示了反對意見。韓志國建議將現行的停牌制改為持續停牌制，從提出試點方案到股東大會表決通過期間，股票一直停牌，不留給大股東和所謂的“莊家”以“沽空搏傻”的空間和拉高的過程，使其嚴肅對待方案的實施。 (記者 王軻真)