新春開盤，隨著保監會、銀監會和證監會聯合發文為保險資金直接入市開路，“保險資金”這個超級機構投資者的身影，已經出現在股市地平線上。然而，事情並非簡單到只要一聲號令，大部隊就會衝鋒陷陣的地步。關於保險資金入市，還有很多懸念等待破解。

懸念之一：準備期有多長

《關於保險資金股票投資有關問題的通知》提出，保險公司應當根據産險、壽險資金的特性制定股票投資策略方案，並向中國保監會提出股票投資業務申請。此外，按照程式還需要確定託管人、建立投資賬戶、申請投資席位，除了這些必要的程式問題外，各機構還分別要進行調研、決策、執行等。不過考慮到保險資金入市屬於預料之中，所以節前已經有多家保險公司向保監會提出了直接投資股票市場的申請，這些保險公司已經為資金直接入市做了很長時間的充足準備，甚至託管人等各方面事宜也已經準備妥當，所以只要監管部門審批通過，保險資金入場操作也不會讓人們等待過久。以上這些因素，都註定保險資金不可能呈現蜂擁入市的態勢，因此其作用勢必也會緩慢釋放。

懸念之二：監管者的角色如何轉變

《中國保監會關於保險資金股票投資有關問題的通知》是由保監會單獨簽發的文件，涉及整個保險資金投資資本市場的關鍵問題和具體操作細則。從這一點可以看出，保監會主要擔當著保險資金證券投資監管者的角色。

在監管程式上，事前需要保險公司向中國保監會提出股票投資業務申請；投資過程中如保險機構投資者股票資産市場價值發生大幅波動，虧損超過本公司股票投資成本10%的，或者盈利超過本公司股票投資成本20%的，應當於3日內向中國保監會報送《股票投資風險控制報告》；此外在投資比例上也有嚴格限制。再加上保險資金需要開設新的股票投資證券賬戶和銀行賬戶，辦理專用席位和資産託管，市場完全可以期待保監會嚴格監控下的保險資金將會成為立足於長期、穩健投資的機構投資者。

懸念之三：如何適應分散投資要求

保險公司股票投資的餘額不得超過上年末總資産扣除投資連結保險産品資産和萬能保險産品資産後的5%；投資同一家上市公司流通股的成本餘額不得超過本公司可投資股票資産的5%；投資同一上市公司流通股的數量不得超過該上市公司流通股本的10%；投資流通股本低於1億股上市公司的成本餘額，不得超過本公司可投資股票資産(含投資連結、萬能壽險産品)的20%等等規定，都要求保險公司盡可能的進行穩健、分散投資。在這些投資比例上限的約定下，保險資金將不得不成為地道的“分散投資者”。

懸念之四：龐大的蛋糕如何瓜分

截至去年底保險資金總額約1.1萬億元。根據規定直接入市的比例可由小到大逐步提高，目前是不超過上年末總資産規模的5%，因此可測算出目前保險資金直接入市的規模將為550億元左右。加上此前允許投資基金還有15%的額度，因此近階段理論上可以進入股市的保險資金最多可達到2200億元。

這2200億元，550億可以直接投資股市；另外的1650億元，可以通過投資基金間接投資股市。但是實際上，受制于連續多年低迷的熊市，1650億元的可間接投資于股市的保險資金額度遠遠沒有充分使用，以此類推，550億元直接投資資金有多少能夠積極入市，也是一個懸念。不過，我們至少可以認為，保險資金直接入市，並沒有大量切小基金本來擁有的“蛋糕”。

懸念之五：保險資金能否抄到大底

如果對保險資金這種長線資金本身的短線作用冀望過深，則是一種誤解。以往曾經出現過風聞社保基金、保險資金入市而暴漲的情況，但是那主要是其他資金借題發揮的結果。現在市場各路活躍資金都已經被熊市重創，自然難以掀起大的波浪了。

就市場本身看，儘管指數已經大幅度下跌，不過仍存在系統性風險。在這種局面下，保險資金馬上入市就能夠抄到底部的説法，還是過於簡單化了。

懸念之六：會否重蹈社保基金覆轍

社保基金進入股市數年收效甚微。社保基金入市初期公開的持倉情況都是配股、增發的籌碼，和當初瑞銀大張旗鼓買進A股相比，社保基金小心翼翼的投資思路顯得太小家子氣，缺少必勝的氣勢。社保基金買進亞泰集團、參與新潮實業、民豐特紙等的增發，很明顯是消極保守性的策略，與社保基金的背景和身份不符，就算是投資藍籌股，中石化表演的一齣“捉放曹”，也很有戲劇性。

保險資金此番入市，採取了和社保基金完全不同的模式，而且是在多年來的絕對指數低位區，但願其一改社保基金的頹勢，能夠為“國”字頭機構，打出一片新天地。

懸念之七：哪將是主戰場

《通知》發佈後，其中關於保險機構申購新股不設申購上限的規定被特別注意。僅憑這個條款，就可以看出一級市場對這些長線資金的巨大吸引力。對於保險資金等長線資金而言，還有一個新的投資渠道，那就是推出不久、如今似停又似未停的非流通股市場。至少在目前的局面下，保險資金追求長期的、穩定的利潤，對風險的厭惡程度超過基金公司，就決定了一、二級市場、非流通股市場三足鼎立。

懸念之八：如何改變機構博弈現狀

保險資金在投資心態、理念、風險偏好、盈利模式、人才優勢等方面和其他機構都有巨大區別，作為股市新軍，保險資金入市，勢必將進一步強化目前已經在加速形成的機構博弈格局，必將使市場的中長線主動權更多的掌控在投資性資金手中，作為以長線投資為手段的大資金，他們的市場作用不僅僅體現在鎖定一批藍籌股籌碼上，更會在價值投資理念上對其他市場力量産生強大輻射作用。

全景網 2005年02月20日