三季度證券投資基金的投資組合公佈之後，許多分析文章認為，今年三季度證券投資基金的運作特點是：一、持股比例大為降低；二、持股集中度大為降低。以上結論的得出，應該是基於如下的論據即首先對於大部分證券投資基金，其股票投資比例佔基金凈值的比例出現了較大幅度的下降，例如基金漢博的持股比例就從二季度的６７．７６％下降到三季度的３７．６２％，基金裕華的持股比例也從６５．４１％下降到２９．１２％，很明顯，基金的資金投向出現了一定的變化；其次，對於證券投資基金而言，前十大重倉股的市值與對應的基金資産凈值的比例也有所下降，舉例而言，基金景陽的前十大重倉股佔基金凈值的比例已經從二季度的４４．５６％下降到２９．２６％。但是，如果換一個角度分析，我們會發現，基金的持股集中度沒有降低，反而提高了。
筆者認為，若將重倉股市值與基金整體持股的市值相比較，如果忽略全體三季度上市的證券投資基金的話，在三十六家證券投資基金中，有三分之一即十二家證券投資基金的持股集中度是下降的，而其餘二十四家證券投資基金的持股集中度都屬於上揚的情況。以一個較明顯的例子來看，基金漢博（５０００３５）三季度的重倉股佔股票投資的８０．１７％，而二季度這一比例為６２．２８％。所以，基金漢博的股票集中度應該是增加了，而不是降低了，其持股集中度較之二季度上漲了２８．７３％。
一個較為極端的例子是基金興和（５０００１８），其披露的三季度投資組合公告中顯示，該基金進行的積極型股票投資佔其凈值比例為１８．７０％，而如果投資者將其披露的五隻重倉股加總，就會發現，這五隻股票佔基金興和的資産凈值恰恰也是１８．７０％。也就是説，基金興和三季度進行積極投資的股票，就是公告中所提到的那五隻股票，持股集中度達到了１００％。
從以上的數據分析，我們可以得出以下結論：即證券投資基金的投資方式發生了較大的變化。這種變化不僅體現在投資領域上，即加大了對債券等流動性較強品種的投入，同時也體現在基金投資股票的思路上。基金投資的股票，已經經過了“全面撒網”階段，進入到“重點培養”和“擇優錄取”時期。在股票市場風險放大的條件下，證券投資基金不但降低對於股票的整體投資金額，而且對持有的股票也有選擇地持有。三季度基金重倉持有的股票，有可能是前期套牢無法解脫的股票，但更多的應該是經過認真篩選和組合分析選出的投資品種；基金的投資理念已經轉向“貴精不貴多”。如果基金自身的選股能力的確能夠體現出專家理財的水準，則基金持有的重倉股票以及基金自身都將成為中小投資者很好的投資導向。不破不立，也許本輪的暴跌會給證券投資基金一個新的開始。
作者單位：一德證券
證券市場週刊 2001年11月21日
