日前，中國證監會副秘書長汪建熙表示，中國政府正在考慮成立認可本地機構投資者(QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS,QDII)機制，以容許在資本帳項未完全開放的情況下，國內投資者往海外資本市場進行投資。有官員指出，汪談話中所指的"海外資本市場"在當前即指香港證券市場；QDII應該是中國資本市場開放的一個步驟，但從現在的情形而言，它將是中央政府拋給香港的一隻救生圈。

    911事件之後，香港經濟雪上加霜。香港特區政府已再度調低香港今年的經濟預測，由最初的4%降至1%，而部分機構甚至預期香港明年首兩季經濟將出現3%至5%的負增長。

    但香港卻有一張王牌，那就是內地的支援。全球經濟凋弊的同時內地經濟卻一枝獨秀，這將給香港經濟帶來注入活力的希望，香港政要反覆強調"這是香港的幸運"。

    QDII制度由香港政府部門最早提出，與CDR（預托證券）、QFII（外國機構投資者機制，即QUALIFIED FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS,QFII）一樣，將是在外匯管制下內地資本市場對外開放的權宜之計。但是有關人士指出，由於加入WTO對資本市場開放並沒有特別的要求，所以何時施行QDII從理論上講其實並不迫切。但是考慮到香港經濟目前的困境，內地資本市場對香港的開放可能會走得快一些。而且由於人民幣不可自由兌換，CDR、FDII在技術上有著相當難度，目前還處於十分初級的研究階段，相比而言，QDII的制度障礙則要小很多。他估計，如果香港經濟在短時期內恢復效果不佳，那麼QDII可能會在明後年適當的時候引入。

    但應該指出的是，目前中國人民銀行與外匯管理局等關鍵部門並未對QDII做出可行性報告。有關人士透露，只有在國務院認可的情況下，QDII才有可能有實質性的進展。市場人士普遍寄希望於不久將要召開的全國經濟工作會議。

    政治意義大於經濟意義

    中國人民銀行行長戴相龍日前透露，截至10月18日，我國外匯儲備已達2000.5億美元。近年來，我國外匯儲備年均增長31.5％。

    誠然，外匯儲備並不是越多越好，但是來自外管局的有關人士指出，我國政府認為我國現有的外匯儲備比較合適，遠未達到"多得令人煩惱"的程度。他認為，當前2000多億美元的外匯儲備，是我國抵禦金融危機的保證，也增強了我們在當前動蕩的國際經濟中保持穩定發展的信心。

    QDII意味著將允許內地居民外匯投資境外資本市場，就目前而言，即指投資于香港資本市場。這位人士估計，其數量將非常有限。

    我國對外匯儲備的運作絕大部分是非常謹慎地投資于國外金邊債券。如果允許施行QDII，也只會允許動用居民外匯儲蓄800億美元中很小的一部分，不會超過五十億美元，而且還是一個逐步放開的過程。

    香港的市值已近34000億港元，QDII似乎只是杯水車薪，但QDII對香港走出困境將是巨大的支援。本週初汪建熙談話甫出，隨即刺激港股走高，顯示了港人對QDII感覺相當良好。一方面由於QDII是香港政府對中央政府提出的建議，中央政府給予認真考慮並著手實施，而且允許境內投資者投資境外市場從來沒有過先例，足見香港在央政府心中的地位；另一方面，QDII將意味著中國資本市場終於開始穩妥地對外開放。

    催生中國外合基金

    QDII將通過中國政府認可的機構來實施。有關專家認為，最有可能的情況是，境內居民將所持外幣通過基金管理公司投資港股。

    投資銀行高盛董事總經理胡祖六估計,內地類似華安基金的基金公司及保險公司可作為認可機構。但中國銀行一位投資專家則指出，由於國內現有的基金管理公司均沒有在國外資本市場上運作的經驗，不大可能作為QDII的認可機構。

    有關部門的官員對此未置可否，但是他表示，QDII將有可能使本來就在緊鑼密鼓的中外合作基金加快步伐。

    如果中外合作基金作為QDII的認可機構，容易受到國內監管機構的有效監控。QDII給在港的一些港資或外資基金公司帶來憧憬，但是在國內現有監管體制下，這些公司一時還難以分到一杯羹。

    有關人士指出，QDII初期中國將設可投資海外市場資金的上限，並且投資範圍有可能限定在H股和紅籌股。

    B股市場的尷尬

    今年2月，B股市場向國內個人投資者開放。如果實施QDII，居民外匯資金的分流效應顯而易見，對B股市場無疑會形成不小的衝擊。

    但外管局的有關人士認為，也必須看到，由於美國經濟和全球經濟均將陷入衰退，國際剩餘資本可能會在一定程度上重新調整投資策略，中國將是這種全球投資策略調整的受益國，進入我國的直接投資可能會有一定增加，而且隨著即將入世所形成的推動力，外國資本會加快流入我國。這些可在一定程度上沖銷QDII對B股市場的負面影響。

    有券商人士認為，在一定程度上可以説，當初開放B股市場是以國人資金解套外資，現在QDII似乎又要重演這一幕。但有官員認為，居民外匯本來就有很強的投資慾望，近年來，中國外匯外逃有加劇的趨勢，與其堵之不如疏之，無論是開放B股市場還是以後實行QDII，對境內居民來説畢竟都意味著增加了投資渠道。

    境內反應平靜

    QDII成為香港本週資本市場的一個焦點話題，但是內地資本市場反應卻相當平靜，綜合來説，原因主要有以下幾點：

    第一，QDII最快也要到明年年底，或者更遠；第二，國內資本市場剛剛經歷擠壓泡沫的陣痛，如此下去，香港與內地的資本市場差價會逐步縮小，也就意味著機會並不會多；第三，香港經濟持續不景氣，令人想起90年代時國內有投資者在港投資地産，不少中資公司均蒙受巨大損失，現在QDII對國內投資者的號召力到底有多大令人存疑。（完）

     《中國證券報》2001年11月5日