●發行公司債券符合國家有關政策導向
●發行公司債券面臨三大難題：具體政策沒有實現重大突破；公司債券的形式欠靈活；發行債券實際難度很大
●四點建議：發改委、證監會雙方應建立聯席會議和資訊交流制度；建議企業債券發行由指標分配製逐步向註冊制、核準制過渡；利用滾動方式連續發行企業債券；發行債券可採用國際流行的“路演詢價”方式
□ 現代投資股份有限公司
發行公司債券（企業債券）作為企業直接融通資金的一條重要渠道，不影響向銀行申請貸款和其他融資方式，而是發揮各種融資方法的長處，使企業財務結構更趨合理。我公司作為湖南交通行業的中堅企業，已通過銀行貸款、發行股票等方法籌集了一定的公路建設資金，但對於公司不斷發展壯大的要求來説，還需要制定好持續可行的再融資計劃，為使多種融資方式綜合起來合理運用，達到較佳的效果，公司已向國家發改委遞交了發行10億元7年期企業債券的申請。在發債申請過程中，公司體會到目前發行程式繁雜，存在問題較多，公司債券申報秩序亟需規範完善，以加快企業債券市場的發展。發行債券的政策依據
自十五大報告中指出“要採取多種方式，包括直接融資，充實企業資本金”，發行公司債券就成為了推進中國資本市場的改革開放和穩定發展的重要一環。十六大三中全會在論述發展多層次的資本市場體系中提到要“大力發展公司債券市場，將發債主體從國有企業向非國有企業擴展；發展項目債券；探討市政債券市場發展”。今年，《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》又提出了要積極穩妥發展債券市場。在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行公司債券籌集資金，改變債券融資發展相對滯後的狀況，豐富債券市場品種，促進資本市場協調發展。
發行債券籌集建設公路資金是一種籌資規模大、成本低、方法便捷的融資方式，在國際上已被廣泛採用，美國、加拿大、日本、法國都有發行債券建設公路的成功經驗。國家的産業政策明確規定交通基礎設施是國民經濟中優先發展的産業，公路又是交通基礎設施中的主要部分。大力發展公路建設已列入國民經濟和社會發展長遠規劃之中。國務院明確規定公路建設可以發行債券，這是對公路建設的重要的政策支援。公路水路交通“十五”發展計劃明確支援公路基礎設施建設向保險基金、養老基金、住房公積金等發行長期債券。良好的行業前景為公路建設債券順利發行和到期兌付提供了可靠的保障。國家主管此項工作的發展和改革委員會對發行企業債券實行“控制發行規模、確定投資項目、明確發行主體”的管理辦法。根據相關規定，發行公路建設債券只要具備以下條件即可：1.有一個經國家批准的並安排有年度投資計劃的收費公路建設項目；2.發債主體是有三年以上經營業績，且具備還債能力的公路建設公司；3．此公路建設項目要有一定的資本金，發債規模不能超過總投資的30％，債券總額不超過公司凈資産額的40％；4.必須實行擔保。難題之一：發行的行政色彩較濃
“國九條”作為資本市場上一個重大的綱領，國務院相關部門肯定會積極推進。但是將具體的實施步驟分解到各執行部門，需要一個時間。而且在制定的過程中，難度還是比較大的，尤其是有很多原則性的問題還是需要得到突破。
如今年下發的《關於投資體制改革的決定》對投資結構調整比較大，而關於進一步拓寬企業投資項目的融資渠道方面，只説到在嚴格防範風險的前提下，改革企業債券發行管理制度，擴大企業債券發行規模，增加企業債券品種。而兩年前就傳出要新修訂的《企業債券管理條例》一直沒有推出，國家發改委對公司債的管理在“國九條”發佈後也不見有任何鬆動。難題之二：公司債券的形式欠靈活
企業債券品種單一、發行缺乏連續性是制約我國企業債券發展的另一個重要因素。自1988年我國發行企業債券以來，企業債券的發行品種基本上是重點建設債券、中央企業債券和地方企業債券幾個品種，幾年一貫制；在債券的定價方式上，基本上是一個模式，即在同期存款利率上加40%，利率固定，缺乏靈活和創新；在期限結構上，基本上都是3～5年，缺乏多樣性。這種單一的債券品種、價格和期限結構，缺乏對廣大投資者的吸引力。另外，企業債券的發行時間不固定，發行市場缺乏透明度，投資者無法知道何時能買到企業債券。因此，投資者也就無法安排自己的投資計劃。在實際生活中，往往會出現這樣的情況，投資者剛剛辦理了定期存款，又發現要發企業債券，造成投資者無所適從。這在客觀上就形成了一級市場發行與投資者資金安排脫節的現象。難題之三：發行債券難度很大
儘管發行企業債券呼聲很高，宏觀面上債券市場形勢看好，但實際上難度很大，目前把銀行貸款作為融資首選主要基於：銀行貸款利率是較低的官方管制利率，手續簡單，成本費用較低，期滿不能償還，還能展期或挂賬；發行企業債券，獲批難度大，並且債券主要由個人購買，還款壓力大。所以，目前企業外部融資渠道首選還是從銀行貸款，其次是發行股票，最後才選擇發行債券。
之所以出現這種局面，並非債券融資不好，而是人們習慣了從銀行貸款，且很容易得到銀行貸款。
目前我國銀企約束關係仍很“軟化”，對銀行而言，沒有真正實現市場經濟條件下以商品化為基礎的信貸資金借貸運作機制，資金配置的非市場化問題仍然存在；對企業而言，向銀行借款無論是借款應具備的條件，還是到期還本、按期付息的“軟化”約束，使企業還本付息的壓力比發行企業債券小。四點建議
導致公司債券市場發展嚴重滯後的原因是多方面的，既有來自制度方面的原因，也有來自市場方面的原因。為全面落實“國九條”，我們建議：
1、資本市場的發展牽涉國民經濟的方方面面，需要不同部門統一思想，充分認識大力發展資本市場的戰略意義，互相支援配合，才能有效地推進工作。對於公司債券市場的發展，應該由發改委、證監會共同推動，雙方應建立聯席會議和資訊交流制度，不僅要對推動公司債券市場的重大問題進行研究，還要提出切實可行的實施方案和政策建議。
2、在發行制度層面上，建議企業債券發行由指標分配製逐步向註冊制、核準制過渡，改變企業債券發行量和利率水準由政府決定的狀況，以便使各發行主體的信用差別得到顯示，提高企業債券應有的供給彈性和價格需求彈性。
3、根據當前的經濟發達程度，車流量和收費標準的變化，我們認為除了直接用收費的收益來解決債券到期的還本付息問題，也可以利用滾動方式連續發行企業債券，這是債券融資中變中短期資金長期使用的常用方法，這種方法目前在國外企業已普遍採用。國內一些行業，如鐵路、電力等行業發行企業債券也是採用了通過滾動發行新債券償還到期的老債券本息的方式。
4、發行債券時，可採用了國際流行的“路演詢價”方式，即由投資者直接向主承銷商報盤，確定自己在不同利率檔次的購買數量，最後由主承銷商根據認購的倍數和利率，最終確定債券利率。“路演詢價”方式實際上已經擯棄了以往設置最高招標利率的作法，使利率更貼近市場行情和發行人資信狀況。
全景網 2004年12月02日
