銀河證券基金研究與評價中心 胡立峰

    華安創新與南方穩健成長兩隻開放式基金分別於9月21日、9月28日成立，規模分別為50億、35億份基金單位。由於華安創新已達到50億份目標規模，成立之後就封閉3個月，12月21日“開放”接受申購與贖回。南方穩健成長未達到80億份目標規模，按契約規定應于基金宣佈成立起“半開放”，即在3個月封閉期內，可以接受申購，直至基金規模達到80億為止，但不接受贖回。不過，封閉期內接受申購要以基金公司公告為準，基金公司未公告就無法開展申購業務。兩隻基金均規定一過封閉期就轉為開放。

    開放式基金嚴重踏空

    從近期兩隻基金每週公佈的凈值數字及結合大盤走勢分析，兩隻開放式基金仍屬於試探性建倉。上週五，華安創新單位凈值為1.001元，南方穩健成長的單位凈值為0.9997元。如果兩基金自成立起大舉建倉，則凈值肯定跌破面值，並且股票倉位越重，凈值跌幅越大。由此看來，截止週一，兩基金仍然處於空倉狀態。也就是説，在昨日特大利好發佈之前，兩基金全線踏空。估計週二“井噴”行情中，兩基金只有高舉高打，漲停板建倉。不過，兩基金是大舉戰略性建倉，還是被迫應急建倉，則要視華安與南方兩家基金管理公司對後市的研判。“519”突發性行情誕生時，就讓當時剛剛成立的幾隻封閉式基金嚴重踏空，而面對當時“一日千里、只爭朝夕”的行情，基金只好倉促上陣，被迫壓低價格忍痛甩賣國債。而98年成立的幾隻封閉式基金就比較主動，雖然前期被套，但運氣好，大行情來臨時基本上滿倉，於是基金凈值暴漲。因此，基金業內形成一個共識，踏空與套牢的風險並不對稱，踏空的風險遠遠大於套牢，這其中有非常現實的考量。現在只能説，這波突發行情發動時間距離兩隻開放式基金成立時間太近了。截止週一，華安創新運作了16個交易日，南方穩健成長只有11個交易日。前期飛流直下的行情“嚇壞”了幾乎所有的投資者，包括基金。在如此之短的時間內，希望基金在前期熊氣瀰漫的市道中大舉全線殺入，並不實際。一般地説，基金尤其是大型的開放式基金，基本上需要兩三個月的緩慢建倉期。但突發行情打亂了基金的正常部署，兩基金只好倉促上陣。一般來説，這種情況對基金而言未必是福音。

    “追漲殺跌”特徵分析

    開放式基金追漲殺跌特徵，並不是指基金管理公司的追漲殺跌，而是指開放式基金持續申購與贖回的機制，加上投資者的選擇可能與股市週期相悖，導致開放式基金在資金流入與流出上可能與股市牛熊運作週期剛好相反。假設華安創新與南方穩健成長現在處於正常開放狀態，投資者可以辦理申購與贖回。像週二的特大突發行情，廣大中小投資者若是踴躍申購，對開放式基金需求大增，資金紛至遝來，基金管理公司很為難，可能被迫高舉高打全面建倉或自我封閉，暫停申購。如果此輪行情暴漲暴跌，大起大落，一旦行情敏感之際，投資者可能爭先恐後地要求贖回，基金管理公司可能被迫殺跌以套現應付贖回。開放式基金的資金進出主要取決於投資者的預期。因此，開放式基金客觀上存在“助漲助跌、追漲殺跌”的特徵，在行情火爆時火上澆油推波助瀾，在行情微妙時落井下石雪上加霜。

    “南方”應該開放申購

    在未知價格法條件下，週二投資者的申購價格是週二收盤之後基金凈值。如果開放式基金前期空倉，週二開始建倉，由於建倉成本基本上就是各只股票的漲停板價，則按收盤價估值的基金凈值並沒有增長，仍然在面值附近。南方穩健此次發行僅募集35億份，距離80億份目標規模有45億差額。南方基金管理公司此時立即開放申購，應該可以借助於行情吸引更多的資金。週二的突發行情非常少見，基金公司應抓住難得的機遇，利用恢復的市場人氣，加強行銷。

     中證網 2001年10月24日