一、投資基金隨股市的發展而壯大
中國股市成立之初,只有“老五股”、“老八股”,小小的市場規模導致了股價的巨幅波動,很難有投資基金的容身之地。隨著上市新股的不斷加入,市場規模的壯大,投資基金才慢慢出現,並逐漸成長起來。可以説,投資基金的發展和股市的發展是密不可分的。當然,中國市場目前正處於重要的轉型期,對仍處於初級階段的投資基金來説,顯然是一個比較大的考驗。
1、經歷了三次漸進式的演進
93年12月,淄博基金成立,這也是投資基金正式登場的標誌,淄博基金在上海證券交易所掛牌交易。到95年8月銀海受益上市,上海和深圳證交所的投資基金(包括受益券)已經達到25家,這個時期的基金都屬於封閉式契約型,但並不是真正意義上的證券投資基金,其規模較小,投資偏于保守,很多是以實業投資為主的。
98年3月基金金泰成立,到現在為止,包括老基金改造而成的投資基金達到45家,這些基金較前期的老基金有了較大的發展。其投資目標以股票為主,規模也上了一個巨大的臺階,投資理念和投資技巧有了較大的提高。但是,從本質上講,這些基金和老基金沒有根本的改變,尤其,近期進行的大規模老基金改造,也只是規模上擴大後的翻版。
真正取得突破的是華安創新基金的成立,華安基金是首家開放式基金,在形式上和封閉式基金有了本質的不同,開放式基金更符合成熟市場的要求,在西方發達國家的資本市場上,開放式基金(共同基金)相當普遍,在我國開放式基金將是未來的主要發展方向,有著很大的發展空間。
2、基金的發展仍屬於初級階段
儘管我國基金業的發展已經有了近八年的歷史,但是,無論從規模、品種還是從執業的情況看,都仍屬於試探性的初級階段。到目前為止,兩市的封閉式基金總數為45家,規模為750億元。在美國,基金的數量達到上千家、規模在數萬億美元,與之相比,我們的基金簡直是九牛一毛。
在45家封閉式基金中,有不少屬於老基金改造而成,這些老基金的運作基本乏善可陳,在規模擴大之後,如果還堅持老思維的話,同樣難於取得好的業績。而其中新設立的基金在運作上也出現不少的問題,這也是初級階段的必然現象。
二、投資基金的表現
1、從業績看,大部分表現比大盤差
國泰君安的報告顯示,2001年上半年,大部分的投資基金業績比不上大盤,報告的評估對象為33家封閉式投資基金,其中只有13家強于大盤。表面上看,基金擁有大量的高素質專業人才,具有資訊上的優勢,但是實際表像卻讓人失望。我們認為,造成這種結果的原因大致如下:
A、中國股市中存在大量的績差股,由於股票的素質極差,投資者難於取得長期資本利得的收益,而只能著眼于股價波動的差價。這使得中國的股市成為一個“零和”的市場,也就是説,投資基金實際上是在和市場上別的投資者進行博弈。顯然由於散戶投資者的成熟,投資基金並不能顯示出更多的優勢;
B、中國股市目前的容量還相當小,市場的內部機制和價格體系存在嚴重問題,而非流通股的存在更是使得價格體系出現紊亂,難於形成合理的價值評判,這導致巨大的投機性的存在,使股價極度不穩定,同時由於缺少金融衍生工具,投資基金只能被動防禦,投資的風險暴露無遺。
C、投資基金在市場判斷和投資策略上表現得並不突出。2001年上半年,市場的運作態勢出現了相當大的變化,很多投資基金並沒有看到潛在的危機,而是墨守成規,忽略了投資思路和策略的調整。由於以前在集中投資中獲得了較好的收益,很多投資基金沉湎其中,結果受到市場的懲罰,國外的投資管理技術正由個股分析向組合管理轉變,全市場策略和數量化方法已經成為基金經理的必備分析工具。
D、另外,很多投資基金顯然對風險的重視程度不夠。造成這種情況的原因主要是,目前基金管理公司的在考量業績報酬時,業績的度量指標多數沒有考量風險因素。根據國外研究,由於投資組合的風險收益結構的進一步優化,投資基金的業績可以提高12個百分點。正是疏于對風險的管理和控制,導致了基金景宏和基金景福跌倒在銀廣夏腳下。
三、“銀廣夏事件”的疑惑
1、“景氏”兄弟中招
銀廣夏的造假被揭穿以後,往日的世紀藍籌轉眼變成了人見人厭的垃圾,其股價連續下跌十五個停板(可以申報吉尼斯世界之最),市值轉眼縮水70多億。這只裝潢精美的股票的大股東中,有兩支投資基金赫然在場。基金景宏和基金景福持有銀廣夏的股票總量達一千多萬股,在銀廣夏股價下跌時,“景氏”兄弟的損失也數以億計。
2、 “防火牆”哪去了?
銀廣夏憑著三寸不爛之舌,把業績粉飾得天花亂墜,對許多缺少專業分析、資訊處理能力一般的投資者來説,受騙上當還情有可原。可是投資基金身陷其中(持倉成本在30多元)是找不出合理理由解釋的。基金公司一般設置有相當強大的“防火牆”,希望可以有效抵禦市場的暗器,但是,銀廣夏竟然可以順利繞過了基金“防火牆”的法眼。銀廣夏的造假顯然是有漏洞的,否則它仍可以過它的逍遙日子。那麼,顯然是“防火牆”出問題了。
一般來説,基金經理在決定投資某一隻股票之前,要經過多重的考察,從調研到委員會的決議等,而重倉股的投資則更是要嚴格把關。但是,就是經過這樣嚴密的篩選,仍出現問題,值得我們深思。我們在上面談到,很多投資基金的績效評估和風險的關聯度不大,這是“防火牆”失效的一個重要原因。
3、選股策略的反思
近期正推出的南方穩健基金利用EVA,建立了一個上市公司價值評估體系,並依此建立了一個“股票池”,這種選股方式有一定的代表性。試圖通過一些會計數據的統計來發現股票的投資價值,是相當多基金管理人員的思路,而銀廣夏之類的股票正是在報表上大做了文章。其實,即使沒有銀廣夏這樣的造假,單純利用一般的財務數據來評判股票的價值,所做出的組合也難獲取理想的收益。
顯然,投資基金對股票投資價值缺少預見性。有業績並不能表示就有投資價值,而業績較差的股票在其經營出現改善,或出現重要的轉型時,其投資價值要顯著得多。當然,轉型股票的“不確定性”也要大些,為了回避這些“不確定性”,投資基金只好轉而尋求數據上的“心理支援”,其結果可想而知。
四、私募基金——需要正視的力量
嚴格地説,在中國股票市場,私募基金還只是一種提法,並沒有獲得政府的正式認可,可以説,私募基金仍是“黑市戶口”。但是,這也是一個無法避開的話題。私募基金規模大小不一,小的幾十萬元就可以運作起來,大的則集聚數以十億計的資金。很多公司形式的私募基金運作相當規範,具有相當明確的人員分工,並制定有規範的操作流程。在管理上,有的還借鑒了國際上的先進經驗。
1、私募基金正經受考驗
2001年6月14日,對眾多私募基金來説,是一個慘澹的日子,從這一天開始,中國股市出現重大轉折。持續了多年的牛市在不知不覺中走弱,起初是緩跌,其後加速下行,而成交量則明顯萎縮。到現在,大盤的下跌幅度達到30%左右,很多個股則甚至出現腰斬。由於許多私募基金的融資比例較大,在這麼大的跌幅面前,有不少恐怕沒有躲過這一劫。不過從市場的角度來説,這次私募基金受到洗禮,對其未來的發展未必不是一件好事。
2、未來私募基金大有可為
在美國,巴菲特管理的伯克希爾公司是私募基金的代表,由於簡單而獨到的投資,伯克希爾公司的股價從每股七美元多錢最高漲到了八萬多美元。能與巴氏比肩的恐怕不多,但是,已經有一定規模和氣候的卻數以萬億美元計。
私募基金最大的優勢就是運作具有相當的自主性,投資策略和資金的管理沒有條條框框的束縛。中國股市的私募基金存在的時間相當短,顯然在經驗上有欠缺,加上市場存在的系統風險,私募基金經受考驗也是必然。但是,中國股市是一個發展中的新興市場,前景廣闊,隨著市場規模的進一步擴大,私募基金未來也必然大有可為。
3、給私募基金一個名分
私募基金目前面臨的最大問題,恐怕就是沒有一個正式的名分,這也是規範市場行為的一個不可忽略的部分。讓私募基金走在明處,一方面有利於培養良好的市場環境,另外則可以對其形成有效的監督機制。
中證網2001年10月24日
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