報告認為，加息最早應在2005年實施

當前中國宏觀經濟中最具爭議的問題當屬是否需要加息、何時加息以及加息幅度有多大。BNP百富勤最新研究報告提出，中國今年上調基準利率的可能性和必要性都不大，加息最早應該推遲到2005年進行。而從短期來看，調整利率結構是行之有效的一種手段，如上調抵押貸款利率來為過熱投資品市場降溫，就是一種可供選擇的方法。對於目前市場上流傳的抵押貸款利率將上調25—50個基點的説法，BNP認為不無可能。

BNP稱，政府在控制過熱的固定資産投資的時候，除了對政府部門或政府金融機構作出硬預算之外（如嚴控土地供應和嚴控信貸投放等），上調抵押貸款利率在短期將是一個有效的方式。從另一方面來看，目前對房地産供應量的限制刺激了房地産價格的上漲，7月份，住房價格上漲了13%，是自1996年以來漲幅最高的。而住房的銷售上漲了41%，遠遠超過28%的投資增長。對此，BNP的經濟學家建議，應該通過擴大供給的方法，而非抑制需求的手段來控制房地産及固定資産投資的泡沫。

BNP同時認為，中國不跟隨美聯儲加息，可以緩解外資流入帶來的人民幣升值的壓力。BNP稱，中國目前仍面臨著大量的外資凈流入帶來的升值壓力：6月底，中國的外匯儲備高達4706億美元，今年前6個月增加了674億美元，而迅速膨脹的外匯儲備將增加基礎貨幣擴張的壓力；另一方面，核心CPI依舊疲軟，大部分消費品依然處於通縮狀態，今年加息無助於解決當前面臨的問題。

目前市場對於持續上升的CPI頗多顧慮：7月份CPI漲幅由6月份的5%升至5.3%，而在5月份，CPI漲幅為4.4%。那麼，通貨膨脹會否成為未來一個大的風險？BNP認為，儘管通貨膨脹水準高企這一狀況將從今年5月一直持續到今年10月，但目前的通貨膨脹水準已經達到了峰值。

根據央行統計數據（統計樣本比國家統計局少），CPI指數在前7個月跳升了8.5%，但如果剔除經濟的滯後因素，事實上只漲了3.2%。投資品價格7月比6月上升了0.4%，但消費品價格即使在油價高漲的情況下也沒有增長。同時，即使CPI指數慢慢上升，1－7月CPI累計漲幅仍維持在3.8%左右的低位。7月份的CPI漲幅為5.3%，據BNP估計，其中糧價上漲的滯後效應對CPI的貢獻就達到4.5%，所以核心CPI的漲幅未超過1%。這也反映出，如果剔除糧價上漲因素，物價水準仍保持疲軟，服裝、家用電器、醫藥、交通工具和通訊設備仍然處於通縮狀態。

BNP還在報告中建議，投資者應該為2005年的加息做好準備。BNP稱，目前的宏觀調控已經實現了政策初衷，行政調控應該讓位於市場化調控。

而從中長期的效果來看，通過調節利率的手段更為有效；此外，長期存在的過度投資的根源在於資金成本低廉，調高利率能讓投資回復正常水準；另外，隨著全球低息時代的結束，中國必須順應這一國際趨勢。事實上，中國不可能長時間維持低息水準，因為低息將導致居民存款的持續下降，這從長期來講，將會導致貸款風險和更大的通脹壓力。

證券時報2004年9月8日