報告認為,加息最早應在2005年實施
當前中國宏觀經濟中最具爭議的問題當屬是否需要加息、何時加息以及加息幅度有多大。BNP百富勤最新研究報告提出,中國今年上調基準利率的可能性和必要性都不大,加息最早應該推遲到2005年進行。而從短期來看,調整利率結構是行之有效的一種手段,如上調抵押貸款利率來為過熱投資品市場降溫,就是一種可供選擇的方法。對於目前市場上流傳的抵押貸款利率將上調25—50個基點的説法,BNP認為不無可能。
BNP稱,政府在控制過熱的固定資産投資的時候,除了對政府部門或政府金融機構作出硬預算之外(如嚴控土地供應和嚴控信貸投放等),上調抵押貸款利率在短期將是一個有效的方式。從另一方面來看,目前對房地産供應量的限制刺激了房地産價格的上漲,7月份,住房價格上漲了13%,是自1996年以來漲幅最高的。而住房的銷售上漲了41%,遠遠超過28%的投資增長。對此,BNP的經濟學家建議,應該通過擴大供給的方法,而非抑制需求的手段來控制房地産及固定資産投資的泡沫。
BNP同時認為,中國不跟隨美聯儲加息,可以緩解外資流入帶來的人民幣升值的壓力。BNP稱,中國目前仍面臨著大量的外資凈流入帶來的升值壓力:6月底,中國的外匯儲備高達4706億美元,今年前6個月增加了674億美元,而迅速膨脹的外匯儲備將增加基礎貨幣擴張的壓力;另一方面,核心CPI依舊疲軟,大部分消費品依然處於通縮狀態,今年加息無助於解決當前面臨的問題。
目前市場對於持續上升的CPI頗多顧慮:7月份CPI漲幅由6月份的5%升至5.3%,而在5月份,CPI漲幅為4.4%。那麼,通貨膨脹會否成為未來一個大的風險?BNP認為,儘管通貨膨脹水準高企這一狀況將從今年5月一直持續到今年10月,但目前的通貨膨脹水準已經達到了峰值。
根據央行統計數據(統計樣本比國家統計局少),CPI指數在前7個月跳升了8.5%,但如果剔除經濟的滯後因素,事實上只漲了3.2%。投資品價格7月比6月上升了0.4%,但消費品價格即使在油價高漲的情況下也沒有增長。同時,即使CPI指數慢慢上升,1-7月CPI累計漲幅仍維持在3.8%左右的低位。7月份的CPI漲幅為5.3%,據BNP估計,其中糧價上漲的滯後效應對CPI的貢獻就達到4.5%,所以核心CPI的漲幅未超過1%。這也反映出,如果剔除糧價上漲因素,物價水準仍保持疲軟,服裝、家用電器、醫藥、交通工具和通訊設備仍然處於通縮狀態。
BNP還在報告中建議,投資者應該為2005年的加息做好準備。BNP稱,目前的宏觀調控已經實現了政策初衷,行政調控應該讓位於市場化調控。
而從中長期的效果來看,通過調節利率的手段更為有效;此外,長期存在的過度投資的根源在於資金成本低廉,調高利率能讓投資回復正常水準;另外,隨著全球低息時代的結束,中國必須順應這一國際趨勢。事實上,中國不可能長時間維持低息水準,因為低息將導致居民存款的持續下降,這從長期來講,將會導致貸款風險和更大的通脹壓力。
證券時報2004年9月8日