近期，由於國際上一些人把人民幣升值問題炒得過熱，在對人民幣不合理的升值預期刺激下，一批企圖套利的“熱錢”（即國際遊資）涌入我國，給我國貨幣政策的操作帶來相當難度，有關方面已採取一系列應對措施。在我國資本項目還實行比較嚴格的管理制度之下，這些“熱錢”很難興起風浪。

涌入我國的“熱錢”有多少？經濟界頗為流行的一個説法是，約有250億美元。這是根據我國1至7月流入的外匯與外匯儲備之間的差額估算出來的，以當前匯率計算約合人民幣2000億元。國家外匯管理局官員認為這一數字有失偏頗。但實際上，當前最重要的問題不是這些“熱錢”的具體規模，而是我們是否對“熱錢”涌入現象予以足夠的警惕，並採取措施抑制其快速流入。

“熱錢”最大的特性便是投機，一旦獲利就會伺機撤出，容易引起金融市場的動蕩。“熱錢”涌入所帶來的一個最明顯的後果是，為維持人民幣匯率穩定，央行不得不收購外匯，吐出基礎貨幣，這會進一步導致貨幣供應量增長，增加人民幣升值壓力。而“熱錢”兌換成人民幣之後，常會選擇持有股票和債券，還可能會用於房地産等實業投資。與此同時，這些投機者還會試圖借助於輿論的壓力，來逼迫提高人民幣匯率，從而使他們手中的資産升值。

從遊資的動向來看，我國股市近期表現低迷不振，看不出有大量境外資本涌入的跡象。倒是房地産領域有可能成為“熱錢”進入的目標。目前，國內對房地産的需求正處於增長階段，房地産投資的預期回報率相當可觀。特別是對於這些國際套利資本來説，如果人民幣升值，它們將從匯率變動中獲得高收益；即便人民幣不升值，由於國內貨幣和信貸規模的擴大，會促進房地産價格上升，這些投機者也依然能有收穫。

綜上所述，這些投機性“熱錢”涌入，會給我國貨幣政策帶來相當的操作難度。按照國際經濟學中著名的“三元悖論”，資本自由流動、匯率穩定和獨立的貨幣政策，三個之中只能同時實現兩個。在資本項目沒有開放的情況下，同時實現匯率穩定和獨立的貨幣政策是可能的。但我國加入世界貿易組織後，金融開放的速度正在加快，要保持貨幣政策獨立性和人民幣匯率基本穩定，同時還要經受“熱錢”進入的嚴峻考驗，其政策應對之難可以想像。

我國一再重申將繼續保持人民幣匯率基本穩定。與此同時，針對貨幣供應量的增長，央行已發出了明顯信號，在運用中央銀行票據回籠基礎貨幣的基礎上，又決定上調存款準備金率一個百分點。中國人民銀行行長周小川明確表示，央行有能力對衝“熱錢”造成的貨幣供應量的增長，並且還會增加貨幣政策的工具來應付這種局面，“熱錢”投機不大可能成功。這表明，我國已對“熱錢”涌入現象予以了足夠重視，在我國資本項目還實行比較嚴格的管理制度之下，這些“熱錢”很難給我國經濟向好局面造成衝擊，其套利的企圖將最終落空。

新華社        2003年09月09日