最近一週，兩則消息多少透出一些上述動向。上週末，英國《金融時報》載文稱，中國央行將允許部分本國企業用外匯收入購買國外債券，從而減輕在現行的結售匯制度安排下央行不得不買進外匯的壓力，改變中國外匯市場供大於求的被動局面。該消息目前雖難證實，但聯繫中國人民銀行7月2日起下調境內小額外幣存款利率之舉，一個理性的判斷是，面對人民幣升值預期下回流境內靜待套利、套匯良機的投機資本，中國政府正採取穩健措施，積極主動地為人民幣匯率升值“減壓”。

    不可否認，在此次有關人民幣匯率的討論中，多數人承認，短期看，無論在理論層面還是實際操作層面，人民幣確實存在升值壓力。其中，“經常項目呈現較大順差，外匯儲備較快增加”幾成核心問題。拋開國外政府、貿易團體等敦促人民幣升值的立場和用意不談，單從國內看，外匯儲備增長過快在增強中國經濟抗風險能力的同時，也給貨幣政策制定和宏觀經濟健康運作帶來了巨大挑戰。

    2002年，中國國際收支經常項目順差354億美元，比2001年增長104%，外匯儲備年末增加742.42億美元，達2864.07億美元，相當於當年10.5個月的進口額。今年3月末，外匯儲備餘額達3160億美元，比2002年末增加296億。5月底，外匯儲備已增至3400億美元。而與此相伴隨，中國的貨幣供應量增長速度明顯加快。2002年末廣義貨幣M2餘額18.5萬億元，同比增長16.8%，2003年3月末，M2餘額19.4萬億元，同比增長18.5%，到5月末，M2餘額已達19.95萬億元，同比增長了20.2%，為1997年8月份以來的最高值。總體來看，M2增幅遠高於同期GDP增速和居民消費物價漲幅之和。這一變化雖適應經濟發展需要，但由於商業銀行信貸渠道不暢也導致資金大量沉澱，對宏觀經濟運作和金融形勢構成壓力。從這一角度觀察，外匯佔款導致貨幣供應量增長過快，給經濟指標已近通貨緊縮尾聲的中國經濟又添通貨膨脹的風險。

    此外，在經濟增長、外貿出口和外商直接投資大幅增加的背景下，人民幣匯率亦出現內在升值潛力。從人民幣匯率形成的歷史背景分析，近10多個月來，美元持續貶值更誘導人們産生人民幣升值預期。

    沒有人能準確預測人民幣未來。周小川的表態儘管代表了政府態度，但誰都清楚，匯率走向的最終決策在最高層面。在縝密的利弊分析之餘，現在，更多主流意見認為，完全放開人民幣匯率恐怕言之過早，至少在目前，人民幣匯率應保持穩定。但在現有條件下，中國可以不斷調整和改進匯率生成機制，從1997年亞洲金融危機後實際與美元掛鉤的固定匯率制，回到1994年外匯管理體制改革後確立的“以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制”，以適應不斷變化的世界經濟新形勢。

    不過，改變匯率生成機制可謂長期目標。受宏觀經濟、微觀經濟和體制條件制約，中國的市場機制並不完善，這種情況下，可考慮嘗試小幅度放開人民幣匯率浮動範圍，從正負1%逐漸向正負3%-5%的範圍浮動。這不僅能提高企業和居民的匯率風險防範意識，且可舒緩升值壓力，爭取在更大的壓力到來前，積極主動地為宏觀經濟健康運作創造環境。

    目前，尚難從官方途徑獲知是否有此動議，但有專家警告，人民幣匯率一旦有鬆口跡象，難免會遭受熱錢衝擊，這勢必給中國外匯監管體制帶來嚴峻挑戰。國際外匯市場1年期美元／人民幣元不可交割遠期合約的貼水就是一個信號。（單羽青）

    《中國經濟時報》 2003年7月7日