由於美元匯率持續下跌，一直保持兌美元“名義匯率穩定”的人民幣，近期成為全球關注的焦點，人民幣匯率應當重估還是維持現狀兩種觀點交鋒激烈。

    一直關注中國貨幣制度改革的高盛亞洲董事總經理兼首席經濟學家胡祖六本週接受《財經時報》採訪，他認為，倡導人民幣匯率重估和維持現狀不變的人，實際上還在呼籲延續人民幣與美元實際掛鉤的匯率制度，這兩種方式不但對解決全球經濟面臨的問題無濟於事，還會在中長期對中國經濟造成傷害。

    他認為，中國目前更明智，也是更可行的一個選項是“制度改革”，就是以名副其實的有管理的浮動匯率制，取代現行的固定的匯率制 度。中國現行的匯率制度是有管理的浮動匯率制，人民幣兌美元的匯率一直穩定於８．２８：１的水準。有專家認為，中國的匯率制度，僅僅是名義上的有管理的浮動匯率制，實際上是固定匯率制。

    人民幣只是被溫和低估

    自２００２年２月美元從最高點貶值以來，世界上許多經濟學家和政府紛紛要求中國對人民幣幣值進行重估，其中以日本財長鹽川正十郎的呼聲最大。這些“重估派”認為，中國通過人為地將人民幣維持在弱勢水準上，從而增強其出口競爭力，使美國經常項目逆差日益加大，並引起世界其他國家出現通貨緊縮。

    他們主張對人民幣的價值進行一次大幅調整，然後在新的匯率水準上，將人民幣與美元掛鉤。對此，胡祖六直言，“重估派”的觀點是錯誤的。大量經濟數據表明，中國並沒有人為地增加出口競爭力，也沒有向全球輸出通貨緊縮，中國更不是造成美國經常項目鉅額赤字的重要因素。

    統計數據顯示，目前美國經常項目賬戶赤字約６０００億美元，而中國去年這一順差為３５０億美元，遠低於日本的１１３０億美元。這個數字也低於南韓、台灣地區和東盟５國去年經常項目順差的總和７７０億美元。

    胡祖六認為，要擺脫全球經濟問題——經濟萎靡也好，美國經常項目不平衡也好，或者通貨緊縮，期待中國起到２０世紀８０年代日本執行《廣場協議》而對世界經濟復蘇的作用，是不合理的，也是不現實的。日本１９８５年的經常項目順差佔到美國當年經常項目逆差的一半以上，那當然是需要調整的，而中國目前的狀況顯然不同。

    他説，中國目前的出口表現的確非常強勁。其原因要歸結于實施了十餘年的貿易改革，富有活力的私人企業的逐漸興盛、豐富的勞動力市場，以及跨國公司的大舉進入。因此，認為人民幣需要被重估的人，實際是誤解了中國出口競爭力強勁的原因，及其對世界經濟的影響力。他們的方法不僅對解決當前世界經濟問題無濟於事，而且會在中長期對中國經濟造成傷害。

    不過，胡祖六也同時指出，人民幣確實被低估了，但並不是像“重估派”所説的那樣是被“嚴重低估”，而是被溫和低估。

    “運用全球匯率均衡模型，高盛公司測試的結果是，人民幣的低估幅度只有１５％左右。”他説，人民幣被嚴重低估是言過其實，但在國內，央行説人民幣是“合適”的匯率水準，這個説法也不是完全能成立。

    “去年中國的外匯儲備增加了７４０億美元，２００３年一季度又增加了３００億，到今年一季度儲備已達到３１６０億美元。拋開匯率模型不談，僅從外匯儲備的增長看，顯然，人民幣被輕微低估了。中國的央行在大量購買外匯，使人民幣的名義匯率保持在１：８．２７左右。如果匯率自由浮動的話，那人民幣肯定已經升值了。

    把握改革時機

    有關中國應當實行靈活匯率制度的討論由來已久，其中被認為一個重要的制約因素，就是資本項目的開放問題。中國的經常項目已經放開，但資本項目還沒有完全放開，在這種情況下實行靈活的匯率制度，會不會導致外匯需求沒有真實反映出來？例如一家企業想到海外投資，但是由於外匯管制，這種需求在市場中體現不出來，這樣形成的匯率價格能成為由市場供求決定的浮動匯率嗎？

    對此，胡祖六説，以往有些學者也談到這個問題，他們説，絕對不能搞浮動匯率，因為我們不能放開資本項目。“我覺得，這兩個問題不能混為一談。把人民幣匯率放開了，依然可以對資本項目實行必要的管制，這兩者並不矛盾”；這種情況下，由真實部門來決定匯率，而不是由金融交易來決定匯率，這是完全可以的。

    “而且，只有把匯率放開，資本項目放開才有條件。”胡祖六説，“假設一直不放開匯率，無論國內企業到海外投資，還是ＱＦＩＩ進中國市場，都沒有匯率風險，只有道德風險，他們沒有匯率風險管理意識。如果在資本項目完全放開後再放開匯率，那是很恐怖的。要讓每一個進口企業、出口企業，每一個銀行都知道，不只有利率風險，還有匯率風險。這樣有利於他們提高風險管理能力。”

    另外一個比較突出的問題是，既然目前人民幣被低估，一旦放開匯率制度，人民幣就可能有一定的升值，那對外資、外貿乃至Ａ股市場又會産生怎樣的影響？

    胡祖六認為“影響甚微”。

    他解釋，外資到中國來，看的是中國經濟的基本面，包括中國經濟的高速增長、股市的發展、上市公司治理的改善等等，並非價值被低估的貨幣；匯率絕對不是重要因素。

    他進一步指出，實行浮動匯率也不意味著就變成不穩定匯率，因為浮動就是有“必要升就升，有必要降就降”，匯率突然之間升值１００％或者貶值５０％，這種可能性很小。“浮動匯率只是匯率在一個區間裏波動，不是大起大落”。

    對於有關“人民幣自由浮動會對香港的聯繫匯率可能帶來影響”的問題，胡祖六認為“短期是沒什麼太大影響”。

    他認為，關於貨幣政策自主權，很重要的一點是要看經濟的根本需要。“我相信，香港和內地的經濟有互補性，真正對內地經濟有好處的，最終也會對香港有好處，這不存在競爭的問題”。香港的聯繫匯率制度久經考驗，機制完善，即使遇到衝擊，它也應該可以承受。

    胡最後表示，實行靈活匯率制度的時機非常重要，一般應選擇在一國經濟強勢的時候。對於經濟保持高增長的中國而言，越早實行，自身和貿易夥伴就會越早受益。（李玲）

     《財經時報》 2003年6月25日