五月初，LME三月期鋁價在空頭回補和基金買盤的共同作用下，上破1400美元/噸的阻力位，一度上摸至1423美元/噸的高位。在遭遇到保值盤的拋壓後，鋁價便圍繞1400美元/噸窄幅徘徊。進入六月後，LME三月期鋁價在銅價的帶動下，也曾創下了1435美元/噸的半年內新高，但好景不長，基金做多力量的嘎然止步，部分基金多頭平倉和遠期拋壓的加重，鋁價失去上升動力，掉頭向下，最低探至1365美元/噸。

    另一個值得關注的的市場動向是LME現貨鋁對三月期鋁價格的升水，6月中旬之前，升水狀況並未有所緩解，依舊維持在36-39美元之間的高位，整體狀況趨緊。但自6月18日開始，LME鋁合約間的價差開始大幅縮小，現貨對三個月期貨合約的升水現在已回落到15美元附近。

    國內方面，滬鋁基本上維持了小幅爬升的態勢，三月期鋁價在六月曾一度達到14880元/噸的半年內的高點。隨著LME鋁價的明顯回落，滬鋁也逐步回軟，遠期合約價格基本上都跌落在14700元/噸附近，但現貨價格仍維持在14830元/噸左右。各合約間的差價也出現明顯的收窄。但這種基差結構仍未有根本的變化，難以吸引保值盤的入場。就6月下旬而言，滬鋁早先一直強于LME鋁價走勢的狀況開始出現一些變化，現貨月合約價格升水已開始向平水看齊。如果LME現貨鋁價升水也開始大幅縮小或向貼水方向運動，滬鋁難免不會跟隨LME鋁價向下尋求支撐。尤其是市場開始進入傳統消費淡季之時，這一點應引起投資者的充分注意。

    二、庫存

    儘管全球鋁消費還沒有出現復蘇的明顯跡象，但LME庫存一直都處在相對勻速的下降途中。僅5月，LME庫存下降了63000噸，截止到6月19日，LME庫存總體反而增加了200噸。6月18日一天，LME庫存就上升了12，800噸，持續下降的庫存終於出現了大單回流的跡象。結合LME公佈的資料，我們可以認為LME庫存流出的相當部分被用於了融資交易，並未流向終端用戶。上海期貨交易所的鋁庫存也在上升，截止到6月20日，庫存上升到21，507噸。國際鋁業機構（IAI）日前公佈的數據也顯示，全球4、5月份鋁的産量同比也都有明顯上升。

    事實上，國內鋁市場也好，東亞其他國家和地區的鋁消費市場也好，現貨鋁的升水一直保持著上升勢頭，並在4月中旬一度達到100-110美元/噸，成為2000年以來的高點，反映出現貨市場供應緊張或現貨需求旺盛。但在基本面方面，卻很難找到有力的支援證據。CRU的最新統計數據也表明，全球4、5月份原鋁産量分別為228和233.7萬噸，而同期的消費卻只有222.4和227.7萬噸，共計過剩11.6萬噸。也就是説，全球鋁消費需求在眼下還是低於産量的增長，現貨升水很大程度上也只是人為擠倉的結果。同時，也提醒我們應該注意到隱性庫存的存在和一旦融資交易無利可圖時，隱性庫存隨時可以倒流回LME註冊倉庫，變為顯性庫存，從而影響鋁價的變化。

    三、趨勢

    從年初到現在的走勢來看，LME鋁價在人為擠倉和銅價、鎳價不斷攀升中找到了上升動力。在鋁價向上爬升過程中，交易量不斷放大，可謂是價升量增，表明擠倉行為還有持續的可能。但近兩周出現的CTA基金的減倉和合約間價差的收窄卻讓市場看到了擠倉步伐放緩的跡象。消費淡季的來臨是否意味著基金的繼續平倉出局還有待觀察。但如果消費狀況仍然沒有得到根本性的改善，任何賣壓的出現都將可能打開鋁價的下降空間，即使鋁價在目前的價格水準上有所上移，也只能看作是技術上的要求使然。預計LME鋁價短期內還會維持區間交易，在1350-1415美元/噸之間波動，1450美元/噸的強阻力位還將繼續發揮作用。

    國內方面，由於內需增長和原材料、能源價格上調的共同作用，國內鋁價近期在14800元/噸附近維持窄幅波動。如果LME鋁價向1350美元/噸靠攏，國內鋁價還會隨之向下探尋，圍繞中軸價格14500元/噸，在14300-14900元/噸之間波動。15000元/噸的強阻力位是國內鋁市轉牛必須逾越的障礙。

     中證網2003年6月23日