“國有股權應該優先向國內股市普通投資者轉讓。”針對證券市場日益興起的外資、民營資本受讓國有股的現象，胡汝銀提出了自己的看法。

    角色轉換

    新的國資管理體系下國資委應該如何實現管人、管事、管資産？胡汝銀認為應該基於發達的股權市場、發達的資本市場和發達的經理市場，不能走老路。“要讓國資委扮演好股東的角色，與其他股東平等行使權力，借助完善的公司治理機制，通過董事會從經理市場聘請職業經理人管理公司。不要行政干預，越俎代庖。”

    胡汝銀認為，新的“中央、省和地市”三級國有資産管理體制會對提高國有資産運營效率産生極大的積極作用，可是仍然存在一些問題需要注意解決。比如證券市場中的上市公司並購，由於地方政府和股東的利益不一致，前者追求地方政府利益最大化，後者追求資産使用效率最大化，如果外地公司要收購本地上市公司，雖然會提高資産使用效率，但是政府為了當地稅收，會插手本地公司的並購，所謂“不求所有，但求所在”就是這樣。

    在國有股一股獨大的情況下，胡汝銀認為建立起一套有效的權力制衡機制、權力行使監督機制、權力使用人的信託責任和評估機制非常重要。如果國有資産沒有按照信託責任和公正程式來運作和處置的話，應該追究有關責任人的刑事責任和民事責任。

    優先向個人股東轉讓

    據統計，2002年末中國證券市場上國有股比例達50％左右。胡汝銀錶示，在國有股比重這麼大的情況下，它的釋放是促進證券市場深化、特別是建立發達成熟的公司購並市場的一個必要條件，否則，這麼大一塊股權不能流通，始終對整個市場的定價是一個非常大的不確定性，市場沒法正確定價。資本市場最主要的功能是價值發現功能，如果市場不能正確定價，也就不可能有價值發現，價格信號一定會出現錯誤和扭曲，無法實現資源的合理配置。

    胡汝銀認為，對推動整個市場基本制度建設和基本機能完善而言，最佳的做法就是向社會公眾股股東按凈資産轉讓國有股。國有股向外資轉讓，即轉讓給外資戰略投資者，當然是一種可以選擇的安排。還有一種選擇，是向管理層轉讓。根據目前的政策安排，這兩種轉讓的定價一般都是基於凈資産值。相比之下，同樣基於凈資産值定價，向個人股東轉讓將是最好的安排，是一種最為公平、最有效率、能最大限度地降低股市的系統性風險和提高股市長期投資價值的選擇。

    胡汝銀介紹，通過國有股向個人股東轉讓，國有資本實現了退出，同時也完善了證券市場，一步實現了全流通，股權分割的問題解決了，二級市場定價和投資所面臨的最大的系統性不確定因素被消除了，中國證券市場的功能深化和制度發展就有了一個非常好的運作平臺和出發點，股權市場的深度和流動性將得到顯著的改善，股權市場的競爭機制和公司控制權市場也將更加完善。而轉讓給外資、民營企業、公司管理層，這部分股權最終還是面臨著一個流通的問題需要等待解決，因此，將會成為新的歷史遺留問題，而且會使以後解決這部分問題更為困難，障礙更多，迴旋的餘地更小。此外，一股獨大和內部人控制之類的問題依然存在，公司治理機制仍舊難以完善。（蔡鋒 周宏）

     〈國際金融報〉2003年3月19日