基金中的債券高手

    我們重點考察了22隻主要基金1998年以來的債券收入情況，這些基金運作時間一般較長，而且規模較大，其債券投資的總體情況在很大程度上可以代表整個基金業。

    在所有基金公司中，華夏公司和華安公司的債券投資最為突出。華夏公司旗下的興華基金四年來的債券投資總收入高達1.16億元，位居基金的榜首。該基金債券投資的優異表現主要得益於1998年的超常收益。那年其債券投資收入達到6136萬元，而且全部來自買賣價差收益，大大超出同期其他基金的營利水準。興和基金的2001年債券投資收入為6277萬元，位列當年所有基金的前茅。

    2000年以前華安旗下的安順基金和安信基金在債券投資方面表現並不突出，但從2001年開始，它們加大了對債券的投入，從而在債券投資收益上後來居上。當年，安順基金的債券投資收入領先所有基金，而安信基金的債券收入也在20億規模的基金中位居首位。

    有兩個因素直接影響到基金債券收入的高低：其一是投入規模。安順基金2001年債券投資規模從2000年的6.29億元增加到2001年的12億，增幅接近100％，從而直接導致了債券收入的急劇提升。天元基金憑藉其15億元的債券投資規模創造了在基金名列第四的債券收益。其二是操作水準。興和基金2001年債券投資規模僅僅比2000年超出40％左右，但創造的收入是2000年的4倍。而有些基金雖然債券投資規模增長幅度較大，但收益並沒有同步增長。它們在把握買賣時機上可能稍欠火候。

    不同基金債券收入構成呈現極不相同的特點。從四年整體情況來看，興係基金債券買賣價差收益在債券收入佔有較大比重，安係基金亦如此。而金係基金和元係基金的債券收入構成中則以利息收入為主。而一般而言，債券二級市場收益高的基金，其債券整體收入亦處於領先水準。這説明，即便是債券市場，二級市場操作水準也影響到收入高低。被動地以債生息不如頻繁地高拋低吸。

    基金債券投資比重逐年提升

    1998年證券投資基金誕生之初，債券在基金投資組合中的平均比重僅為10％左右。但債券比重低並不完全是由於基金買入量太少。一個重要原因是，興華基金和安信基金在年底結算日之前賣空了所有國債。它們的這種做法表明，當時一些基金並不太願意長期持有國債，比較看重短期的買賣價差收入，不太看重長期穩定的利息收入。而1998年正是降息次數多、國債市場價格漲幅大的一年。

    隨後幾年基金債券投資比重一直保持穩定上升態勢。1999年除少數基金之外，基金債券投資基本在20％左右的水準。2000年投資比重整體上升，但內部差距開始拉大。安順、安信、興和和興華等基金大大降低了債券投資比重，而同時它們的股票投資比重達到空前的高水準。但裕元等基金卻大幅提高了債券投資比重。

    2001年是基金債券投資增長最為迅猛的一年。從整個50隻基金的情況來看，債券投資已經上升到佔凈資産三分之一以上的水準；而其中有16隻基金投資比重超過40％，3隻基金投資比重超過50％。債券快速投資增長的背後，有兩個重要原因：一是新基金大量入市場。去年9月份以後，一批基金進入市場發行或擴募，基金資産規模大幅增長。股票市場當時處於調整時期，債券市場自然而然成為基金閒錢的集散地；二是新股發行節奏放慢，迫使老基金將大量申購資金投入到債券市場。

    在老基金中，債券投資比重提升最大的要數天元、普惠、安順、安信、景宏等基金。這與它們下半年減少股票投資比重是一致的。

    一增一減之後，天元、普惠這兩隻基金的債券投資比重甚至超過了股票投資比重，這種現象是以前幾乎沒有出現過的。

     （國信證券 管文浩/21世紀經濟報道） 2002年6月14日