有關人士認為，這一變化説明增發暴露出的種種問題已引起有關方面高度重視。但是，由於節奏放緩並不意味著停止，增發導致的市場心理壓力仍然存在，特別是隨著市場的轉暖，這種心理壓力可能還會隨之加大；同時，從過去兩年的市場運作來看，增發節奏其實一直體現著時快時慢的特徵。如近期中川國際、上港集箱、中關村、天鵝股份等公司先後決定放棄增發，在很大程度上就可能與市場因素密切相關。因此，僅僅放緩增發節奏是“標”，與此相比更重要的是，如何適應市場的需求和變化制定新的增發規則，從而確保增發的科學性及合理性，這才是影響增發的“本”。

    就目前而言，要限制上市公司的不合理增發，至少有以下三方面因素需要考慮：

    其一，增發門檻應多高？根據現有規定，增發條件比配股更為寬鬆，這主要體現為兩點：一是增發取消了配股“發行股份總數原則上不超過股份總數30％”的限制；二是即使公司最近3個會計年度加權平均凈資産收益率低於6％的“配股線”，只要符合相關規定，也可以增發。這就意味著，正常盈利的上市公司均可選擇增發，且在融資額上比配股具有更大的自由度，有資料顯示，平均一家公司增發籌集的資金量是配股的3倍左右。正是這種巨大的誘惑，使得上市公司紛紛棄配股而選增發。

    專家指出，從成熟資本市場的運作來看，增發是比配股難度更大、市場化程度更高的融資方式。因為從理論上講，增發的對象一般是公眾投資者，而配股是向老股東融資，上市公司的投資價值如果得不到公眾投資者的認同，就有可能棄增發而選擇配股。正是由於增發難度比較大，因此增發門檻較低本來有其合理性的一面。但是，這種合理性應建立在上市公司股權結構合理、法人治理結構健全、市場監管體系完善等基礎之上，在總體市場化程度並不高的環境下，採用這種更為市場化的融資方式，很容易使上市公司為了謀取種種利益，而擠上“圈錢濫發”的歪路。為此專家建言，現階段應適當抬高增發門檻，從凈資産收益率、主營業務利潤率、現金分紅比率等指標出發，多角度考核，使其總體標準略高於配股，同時控制增發融資規模。

    其二，增發機制應如何確定？前段時間增發公司的股價大多出現了暴跌走勢，在很大程度上，這與增發機制的不合理存在較大關係。一方面，我國上市公司的控股方大多持有非流通股，增發後，控股權並沒有發生改變，但非流通股股東卻可因凈資産的大幅增值而獲取豐厚收益，使流通股股東佔有的資源無端減少，市場不得不“用腳投票”。另一方面，增發如何定價也是個難題。在目前國內普遍存在股權分裂的情況下，上市公司流通股股價定位較高，如果增發價相比市價折讓較低，則市場可能會因不認同高價位或預期下跌而紛紛放棄；但如果增發價折讓較大，則無論是否給予老流通股股東優先認購權，都會造成老流通股股東權益的受損，同時使參與申購的公眾投資者得益，形成新的不公平。

    其三，如何判斷增發的必要性？説白了，是判斷增發公司在“融資”還是在“圈錢”。增發並非上市公司融資的唯一方式，公司在符合增發條件的情況下，也存在一個怎樣融資的問題。如有家公司賬面資金達數億元，資産負債率不到20％，卻也通過增發募集資金6億多元。顯然，這家公司並不缺資金。退一萬步講，即便缺資金，也完全可以通過借貸方式融資。盲目增發的後果，一是浪費了證券市場資源，造成募集資金的閒置；二是使這些公司變換方式進行“委託理財”，或經營上搞起“旁門左道”，同時造成主營業務的偏廢，加大經營風險。專家建議，除嚴格遵循增發的規定外，還應對上市公司的資産負債率、閒置資金狀況及募集資金使用情況等進行考核，分析增發融資需求的必要性，嚴防一些上市公司“不圈白不圈”的增發心理。只有這樣，才能使增發融資方式日益走向規範。

     （中證網） 2002年6月10日