自1998年以來，動用巨量資金申購新股一直是基金獲取盈利的主要方式之一，然而，隨著新股市值配售恢復實施，基金的新股申購收益將大幅縮水。由於目前的流通市值接近1.4萬億元，較以前一級市場5000—6000億的資金量增加了1.3倍，因此，新股配售收益較攤薄是必然的趨勢。受此影響，基金的新股申購收益下降就並不奇怪了。照此估算，在實施配售後，基金的新股申購收益將至少下降近六成。

    那麼，基金的新股配售收益到底會有多少呢？這裡可以根據今年第一季度的首發情況進行測算。從今年1月初至4月底，首次發行並已上市的股票共有16隻，籌資總額達203.78億元。以上市首日成交均價來估算，這些首發股票的平均漲幅達67.4％，這意味著，一級市場收益額接近137億元。考慮到類似招商銀行等大盤股不會全額配售，配售收益會有所減。這樣，一年的新股配售收益就會達到約340億元。由於目前的基金資産總額約為900億，基金股票市值比重平均為50％，基金所持市值約為450億左右，那麼，基金能夠參與配售的持股市值僅佔滬深市場總流通市值的3％左右。所以，按照目前的新股發行節奏，且基金所持市值能夠完全充分地參與配售，基金僅能分得10億左右的新股價差收益，這意味著，每基金單位的凈值只能平均提高約0.015元，如此收益顯然對於基金實在是太低了。

    引人關注的是，隨著精倫電子開始實施全額配售，大盤基金在參與配售時將遭遇新的尷尬：僅有少部分市值能夠參與配售。以精倫電子為例，基金的申購上限雖然較中小投資者有所放寬，但是，根據調整後的基金申購新股的規定，其申購量仍然不能超過擬發新股的發行總量，因此，單個基金賬戶申購精倫電子的上限為3100萬股。根據每一萬元流通市值可申購1000股的規定，基金參與新股配售所動用的市值最多為3.1億元。根據目前倉位情況看，這一數字與5億規模的小盤基金的持倉市值相差無幾。然而，對於大盤基金而言，其持倉市值足夠在同一天參與多只類似新股的發行。實際上，目前的基金能夠用以申購精倫電子的市值僅為170億元左右，只相當於目前基金持股市值的一半。

    從今年上半年發行的新股來看，發行量在3000至6000萬股的公司佔到了絕大部分。如果類似的新股在下半年發行時採取全額配售的發行辦法，那麼，小盤基金與大盤基金在新股配售中的差異將進一步顯現出來。由於發行量較小，大盤基金的規模優勢難以體現，從而與小盤基金的申購總量將比較接近，這將使得其新股配售的收益總額將差別較小。但是，這部分收益總額分攤到不同規模的基金上，其單位凈值將分攤到的收益卻會有較大差別。因此，小盤基金的單位凈值在新股配售中收益將更高，大盤基金則將處於相對劣勢。

    記者注意到，有不少專業人士認為，隨著市值配售開始施行，基金會因此有相當幅度的增倉。其實，目前令基金頭疼的是其持倉市值無法充分參與配售，而不是持股市值不足以參與配售的問題。特別是對於大盤基金，“持股市值過剩”的問題將相當突出。因此，基金在新股市值配售之後的持倉比例不應該有較明顯的變化。當然，對於部分5億規模的小盤基金而言，如果持倉比例低於6成，那麼，確實會存在無法充分參與配售的難題，其增倉的可能也是存在的。

     （劉興祥/證券時報）2002年6月4日