近日，基金髮行擴募密集的鼓點令市場側目。4月16日至4月29日是第四家開放式基金——國泰金鷹增長的發售期；4月22日至5月18日，第五家開放式基金鵬華行業成長也進入募集期。正當兩家開放式基金髮行時段難解難分之際，基金安久也宣佈從4月24日進入擴募期。

    這三家基金的密集發售只是目前基金髮行遭遇市場險灘的一組鏡頭而已。

    開放式基金：一隻不如一隻

    接踵而至的國泰金鷹增長和鵬華行業成長兩家開放式基金都沒有公開募集目標，而這種低調與開放式基金髮行一隻不如一隻的態勢密切相關。

    有消息稱，國泰金鷹增長16日在代理銷售的交行上海分行僅銷售113筆，銷售金額320萬元。記者向交通銀行及招商銀行了解國泰金鷹發行一週以來的銷售業績，但兩行均以協議要求不能中途披露募集數據為由拒絕透露。國泰基金管理公司資訊披露人黃永明表示,銷售情況與預期一致。

    據記者了解，國泰金鷹的銷售區域差異比較大。利用招商銀行網點的銷售情況顯示,北京地區排名第一，武漢等內地核心城市銷售也不錯。而喜歡自己炒股的深圳人對基金並不感興趣，在招行22個銷售區域中，深圳排在全國第10名，在南昌、烏魯木齊等城市銷售也不理想。

    鵬華行業成長在深圳開售頭兩天僅賣了100多萬元，其中最大一單為30萬元，超過10萬元的僅有幾單，而5萬元以下的買單比較多。而且沒有一筆來自機構客戶。“雖然鵬華廣告很多，但購買者興趣明顯弱于南方穩健發售期的表現。”

    據消息人士透露,鵬華希望借助工商銀行系統全國2000多家網點實現20億元銷售額。加上其面向機構客戶直銷中心的推廣，30億元是其募集底線。據稱，30億元也是國泰金鷹“理想”的募集底線。這與南方穩健推出時豪邁的百億元募集口號形成了強烈對比。

    封閉式基金應對買方市場

    在開放式基金首次募集規模逐步下降的同時，封閉式基金髮行壓力也與日俱增。

    春節後擴募的基金景業遭遇認購不足，網上總共配售192．2萬份基金單位，僅佔網上擴募數量的1．5％。而新發行的基金科瑞的網上以及網下認購總量不到21．6萬份，不足總基金單位的72％，不得不延長認購期。

    正在實施擴募的基金安久目前的單位凈值僅0.6873元，而其擴募配售價格為每基金單位1.01元。正是這一差距揭示出封閉式基金的發行與交易折價矛盾難以調和的制度性缺陷，也決定了基金髮行擴募認購不足的必然性。

    有關基金專家指出,改制基金在擴募時必須接受來自基金凈值與市價的雙重挑戰。首先，對於投資者而言，在二級市場買基金比在一級市場買基金更划算。其次，若封閉式基金實行折價擴募，則由於預期折價發行後將使得基金本身的凈值發生減值，將在二級市場上造成不利影響。

    包銷不可避免

    有關統計表明，目前封閉式基金原持有人棄配率達到41.26％，而有關承銷團甚至要負責包銷97.5％。但在擴募方案中引進主承銷商包銷機制卻成為一種不得不選擇的無奈之舉。

    而基金安久選擇承銷團包銷制也是基於這一原因。接近3億份基金單位的擴募額遠遠超過基金安久發起人——華安基金管理公司的註冊資本，這無疑使得其擴募面臨更大的不確定性。而由承銷團包銷就避免了這種壓力。但基金是向投資者發行還是向券商發行？

    包銷安久基金的主承銷商恰恰是此前剛剛包銷景業基金的海通證券，在市場低迷時包銷基金壓力如磐。該公司資本市場部負責人宋軍向記者表示：目前對於基金安久究竟能配售多少，心裏的確沒底。但即然引入包銷機制，就必須維護商業信用。

    據稱，基金景業與安久是海通同時談下來的項目。當時沒有料到市場竟如此不認同改制基金擴募。基金景業已使海通證券處境尷尬。目前基金安久又面臨與兩隻開放式基金幾乎重合的發行期，加之市場低迷，前途未卜。但無法選擇擴募時段的安久和海通只能期待衝過這一險灘。

    盈利重要還是擴容重要？

    雖然基金凈值並不可人，價格也多低於發行價，但國內的基金卻都樂於跑馬圈地，擴大盤子。重規模而輕業績已成為目前基金業的一大癥結。

    國泰君安證券有關人士分析指出：基金擴容這種態勢乃是適應加入WTO之後金融業逐步開放的需要，目前中國基金市場的發行總規模還太小，僅僅800億元人民幣，甚至抵不上歐美等成熟資本市場一兩隻主要基金的規模，這遠遠不足以承載中國基金業未來發展的大格局，所以基金業現時必須圈地。

    海通證券宋軍認為規模擴大非常必要，因為如果基金的規模總是太小，在缺乏避險工具的市場上往往經不起起落不定的行情的折騰。而擴大規模是一種必要的方式。

    過於重視擴大規模而忽視盈利就造成基金管理公司利益最大化與投資人利益最大化並不一致，也就造成投資者對基金不買賬的現實。基金髮行險灘只會越來越多，終將出現不能衝過險灘的落馬基金。

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    開放式基金進入“廣告”時代　

    較之前三隻開放式基金，國泰金鷹增長和鵬華行業成長都明顯加大了廣而告之的力度。樹立品牌、吸引眼球成為第一要旨。其主攻目標已從股民移至廣大儲戶。

    據説，國泰金鷹甚至在上海繁華路段放飛了一隻40多米的飛艇，並舉辦了一個“投資者開放日”。其廣告定位針對中青年各個階層，全面進攻。國泰基金管理公司資訊披露人黃永明稱：不便透露具體的廣告投放數額，但據保守估計國泰金鷹的廣告投入不會低於300萬元。

    而鵬華行業成長的廣告宣傳更是不甘示弱，鵬華基金管理公司市場部經理劉濤稱公司專門成立新聞宣傳組，經過精心策劃，連續以鵬博士為題推出系列廣告。 除了在證券類媒體投放之外，鵬華還在全國幾十家主要媒體投放了數百萬廣告實施地毯式轟戰。

    劉濤表示：鵬華不太關心國泰金鷹如何做，最重要的是按照自己既定的策略推進。劉強調；鵬華的後勁會比較大，因為發行期長達27天，雖然有五一長假，但卻提供了一個意想不到的宣傳良機。在此期間鵬華還將加大廣告投放。“不樂觀也不悲觀，這是鵬華的立場。”劉説。

    但不賺錢先花錢。急於樹品牌的開放式基金到底會給投資者帶來何種回報？（小魚）

    基金的退步

    “現在基金髮行困難是行業性的，而並非某一隻基金髮行困難。不是基金公司與銀行不努力，而是行業面臨信任危機。”

    銀河證券資深基金研究員胡立峰並不贊同將基金髮行困難與發行承銷商或代銷銀行的選擇聯繫起來。胡認為目前基金髮行渠道並不存在太大的問題，基金髮行壓力的真正原因是投資者對基金不買賬。胡分析認為：基金黑幕和問題股後遺症在相當長的時間內無法剔除，另外，投資者過高的盈利預期與基金理財相衝突。投資者無法接受基金的低分紅，基金也就無法獲得資金青睞。

    胡立峰強調：國內目前部分基金管理公司過於矯枉過正，基金操作越來越謹慎，甚至出現了極端傾向。投資組合過多放在現金和國債上或參股申購新股。眾所週知，投資股票風險大但收益也大，如果基金長時間不投資股票，投資人為什麼要支付1．5％管理費？基金應該以為投資者帶來最大收益為第一要旨，而不是固步自保。（淩波）

     《財經週刊》 2002年4月29日